> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容概述 本文档主要分析了当前国债期货市场的技术性回调现象，并结合宏观经济、资金面、政策动态及价差走势，探讨了市场变化的原因及后续走势判断。整体来看，市场回调更多是由于前期利好预期消化、政策等待期以及对监管和财政发力的担忧，而非基本面逻辑的根本性转变。 ## 主要观点 ### 1. 宏观面分析 - **货币政策**：央行发布《2026年第二季度中国货币政策执行报告》，明确“适度宽松”的基调，强调通过“人工智能+”行动扩大内需，稳定房地产市场，推动经济持续向好。 - **财政政策**：上半年全国一般公共预算收入同比增长4.7%，支出增长1.5%；政府性基金预算收入同比下降21.6%，后续仍面临政府债供给压力。 - **经济数据**： - CPI温和上涨，核心CPI回升，显示内需逐步修复。 - 社会消费品零售总额同比增长0.6%，预期为1.3%。 - 固定资产投资同比降6.7%，房地产开发投资同比降19.2%。 - 工业增加值同比增长4.5%，略低于预期。 ### 2. 资金面分析 - **人民币贷款**：1-7月新增贷款10.38万亿元，住户贷款减少8271亿元，居民融资需求疲弱。 - **M2与M1**：7月末M2同比增长7.7%，M1同比增长4%，剪刀差仍处高位。 - **央行操作**：8月21日，央行以1.4%的利率进行950亿元逆回购操作，释放流动性。 - **利率走势**：SHIBOR 7天、DR007、R007均有所上升，显示市场流动性偏紧。 ### 3. 国债期货市场表现 - **价格与收益率**：本周国债期货小幅回落，隐含收益率上升，表明市场对利率上行的预期增强。 - **成交量与持仓量**：成交量和持仓量保持稳定，市场情绪偏向谨慎。 - **期限结构**：短端资金面平稳，长端调整压力较大，呈现陡峭化特征。 ### 4. 价差分析 - **跨期价差**：国债期货跨期价差走势显示，市场对超长端债券的调整压力明显。 - **跨品种价差**： - 4\*TS-T：价差回落，反映短期利率预期有所缓和。 - 2\*TS-TF、2\*TF-T：现券期限利差与期货价差联动，显示市场对利率走势的分歧。 - 3\*T-TL：30年期与10年期国债期货价差变化，反映长端利率调整预期。 - 2\*TS-3\*TF+T：综合反映不同期限利率之间的关系，显示市场对利率结构的复杂预期。 ## 关键信息 - **政策信号**：下半年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，推动经济修复。 - **市场情绪**：因前期利好预期被消化，市场情绪谨慎，做多动力减弱。 - **利率预期**：市场对利率上行仍有担忧，但回调更多是技术性调整。 - **资金面**：流动性偏紧，短端利率上行，长端压力较大。 - **经济修复**：内需逐步修复，但居民融资需求疲弱，房地产市场仍需政策支持。 ## 策略建议 - **单边策略**：谨慎偏多，关注政策信号和经济数据的进一步释放。 - **套利策略**：关注3T-TL价差回落，可能带来套利机会。 ## 风险提示 - **流动性紧缩风险**：市场流动性可能进一步趋紧，影响国债期货走势。 - **政策不确定性**：财政发力与监管政策可能带来市场波动。 ## 作者信息 - **本期分析研究员**：徐闻宇 - 从业资格号：F0299877 - 投资咨询号：Z0011454 - **联系人**：沈嘉奇 - 从业资格号：F03157772 - 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ## 免责声明 本报告基于公开信息编制，仅供参考，不构成投资建议。投资者需自行判断，不承担因使用本报告产生的任何责任。 ## 公司信息 - **公司名称**：华泰期货有限公司 - **总部地址**：广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元 - **邮编**：510000 - **电话**：400-6280-888 - **网址**：www.htfc.com