20260307-申万宏源-【申万固收|转债周报】新券和次新券估值连续2周压缩_12页_3mb

申万固收|转债周报总结

核心内容

本周转债市场受美伊冲突影响，整体估值震荡偏弱，同时聚焦于新券和次新券的估值压缩，以及强赎风险。市场情绪在风险偏好受扰动与两会政策预期之间有所波动。

主要观点

• 市场表现：美伊冲突导致权益和转债市场同步下跌，但两会政策预期下市场略有韧性。
• 估值变化：新券和次新券估值继续压缩，跌幅大于全市场，主要受正股下跌和强赎预期影响。
• 强赎风险：安集转债超预期强赎，次新券进入第二轮强赎进度期，市场对强赎概率预期上升。
• 政策展望：政策层面积极表态，国内权益市场预期仍向上，但需警惕强赎和临期转债风险。

关键信息

1. 转债估值

• 百元溢价率：剔除异常点后，百元溢价率下行0.4%至32.3%，低于2倍标准差水平。
• 结构压缩：估值变化在期限分布上差异明显，5年以上新券和次新券估值压缩幅度较大。
• 个券表现：天准、微导、凯众、尚太、金25等新券和次新券估值下行超10%，多与正股下跌相关；利扬、振华、中宠转2、永02等估值下行明显，隐含强赎预期。
• 平价区间：90-110元平价区间估值韧性较强，分位数接近100%；其他平价区间估值分位数松动明显。
• 期限区间：1-2年、3-4年期限区间估值分位数接近100%；2-3年、1年以内期限区间估值分位数相对较低。

2. 条款跟踪

2.1 赎回

• 公告赎回：本周安集、恒逸、中环转2等3只转债公告赎回，强赎率100%。
• 待赎回转债：共52只转债处于赎回进度，下周有望满足赎回条件的有17只，预计发布赎回公告的有18只。
• 强赎计数期：未来一个月内预计有10只转债进入强赎计数期。

2.2 下修

• 提议下修：闻泰、侨银等3只转债提议下修，百润转债已下修到底。
• 暂不下修：81只转债处于暂不下修区间，19只因净资产约束无法下修。
• 累计下修：21只转债正在累计下修日子，5只已发下修董事会预案但未上股东大会。

2.3 回售

• 回售公告：1只转债已发布回售公告，3只转债正在累计回售触发日子，其中1只在累计下修日子，2只处于暂不下修区间。

3. 一级发行

• 待发转债：4只处于同意注册进度，待发规模36亿元；9只处于上市委通过流程，待发规模88亿元。
• 公司信息：包括博士眼镜、上声电子、春风动力、华峰测控、金三江、玉禾田、金杨精密、奥士康、本川智能、申能股份、珂玛科技、爱科科技、斯达半导等。

4. 风险提示

• 市场波动风险：权益市场波动可能对转债产生拖累。
• 信用风险：当前转债发行人业绩普遍不佳，需持续关注其信用风险的边际变化。

结构总结

• 市场影响：地缘冲突影响风险偏好，两会政策预期带来一定支撑。
• 估值变化：整体震荡偏弱，新券和次新券跌幅显著，强赎预期加剧市场波动。
• 条款动态：强赎、下修、回售等条款对市场有重要影响，需重点关注。
• 发行动态：新券发行进展积极，市场关注度较高。
• 风险提示：市场不确定性仍存，需警惕权益下跌及信用风险。

附录说明

• 图表：包含转债市场指数、价格区间涨跌幅、规模区间涨跌幅、剩余期限涨跌幅、行业涨跌幅等图表，提供更直观的市场分析。
• 团队介绍：申万固收研究团队由黄伟平、王明路、徐亚等组成，具备丰富的研究经验，覆盖利率、信用、可转债等多个领域。

资料来源：Wind，申万宏源研究