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双箭股份（002381）投资总结

核心内容

双箭股份（002381）是一家以橡胶输送带为核心业务的龙头企业，公司自2010年上市以来，持续深耕输送带行业，并积极布局养老服务业，探索新的利润增长点。报告首次覆盖，给予“增持”评级，认为公司在输送带行业和养老产业两大领域均有较大发展潜力。

主要观点

1. 输送带行业地位稳固
   公司是国内输送带行业龙头，国内市场占有率约10%，产量居国内第二，出口量第一。尽管近年来行业竞争加剧，公司通过技术改造和产品创新，保持了较高的毛利率（24%-28%）和盈利能力。

2. 产业链延伸增强竞争力
   公司通过向上游拓展天然橡胶资源，设立云南红河双箭投资有限公司和金平双箭橡胶有限公司，为输送带生产提供原材料保障。同时，通过定增收购北京约基工业股份有限公司58%的股份，全面进入物料输送系统领域，成为物料输送整体解决方案提供商。

3. 养老产业布局初见成效
   公司自2012年起涉足养老产业，设立桐乡和济养老服务投资有限公司并两次增资，目前持股77.5%。桐乡和济颐养院已于2015年5月正式营业，定位中高端，提供分级护理与定制化服务，预计2015年底实现盈利。

4. 盈利预测与估值
   公司2015-2017年EPS分别为0.39/0.41/0.46元，对应PE为24/23/20倍。若定增项目顺利落地，北京约基的业绩增厚将分别带来0.09/0.12/0.16元/股的增厚，提升公司整体盈利能力。

关键信息

市场数据

• 2015年7月14日收盘价：9.3元
• 一年内最高/最低价：25.84/9.3元
• 上证指数/深证成指：3924.49/12728.51
• 市净率（P/B）：1.8
• 息率（分红/股价）：3.23%
• 流通A股市值（百万元）：2017

基础数据

• 2015年3月31日每股净资产：5.06元
• 资产负债率：22.50%
• 总股本/流通A股（百万）：351/217
• 流通B股/H股：-/-

财务数据

• 2014年营业收入：110,209.68万元
• 2014年净利润：13,341.81万元
• 2015年EPS：0.39元
• 2015年PE：24倍
• 2016年EPS：0.41元
• 2016年PE：23倍
• 2017年EPS：0.46元
• 2017年PE：20倍

收购北京约基

• 收购方式：通过非公开发行股票，以14.5倍PE收购北京约基58%股份
• 定增募资：47,585万元，用于收购及补充营运资金
• 北京约基业绩承诺：2015-2017年净利润分别为4000/5200/6800万元
• 业绩补偿机制：若未达标，由原控股股东以现金方式补偿

投资风险与假设

核心假设

• 养老服务业务推进顺利，2015-2017年收入年均复合增速不低于40%
• 收购北京约基能达成业绩对赌协议，提升公司盈利能力

风险提示

• 增发项目进展不及预期
• 养老产业推进受阻

股价表现催化剂

• 养老产业有新业务布局
• 公司在主业外延方面有新动作
• 北京约基定增项目落地

未来发展展望

• 输送带业务：公司继续巩固行业龙头地位，通过技改和产业链整合提升竞争力
• 养老产业：以桐乡和济颐养院为试点，未来向大城市扩张，探索轻资产运营模式
• 市场前景：随着老龄化加速，养老产业将快速增长，公司有望成为潜在龙头

财务分析

收入结构

• 输送带业务：占公司营业收入98%以上
• 养老业务：2015年收入预计为1亿元，未来将逐步增长

成本与盈利

• 营业成本：主要为原材料、人工和运营成本
• 毛利率：稳步提升，2015年为29.1%
• 净利润：2015年预计13.6亿元，2016年14.5亿元，2017年16亿元

资产负债结构

• 资产负债率：持续下降，2015年为19%
• 每股净资产：从2013年的3.06元增长至2017年的4.56元

估值指标

• P/E：2015年24倍，2016年23倍，2017年20倍
• P/B：2015年3.8倍，2016年3.5倍，2017年3.1倍
• EV/Sale：3.3倍，2016年3.4倍，2017年2.8倍
• EV/EBITDA：2015年19.9倍，2016年17.9倍，2017年15.5倍

与公司相关的信息披露

• 公司背景：隶属于申万宏源证券有限公司，拥有证券投资咨询业务许可
• 分析师承诺：独立、客观，不因报告内容而获得任何形式的补偿
• 披露渠道：可通过官网或联系人获取详细信息

投资评级说明

• 证券评级：增持（Outperform），表示相对强于市场表现5%-20%
• 行业评级：看好（Overweight），表示行业超越整体市场表现
• 投资建议：投资者应综合考虑个人情况，不应仅依赖评级做决策

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券客户使用
• 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性
• 投资有风险，入市需谨慎

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以上总结涵盖了双箭股份的核心业务、财务表现、战略布局、盈利预测、投资风险及评级信息，为投资者提供了全面的参考。