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大变局：“信任”的重定价——2026年春季宏观展望总结

核心内容

国泰海通证券在2026年春季策略会中，提出了“信任重定价”的宏观视角，认为当前全球经济格局正经历重大调整，核心驱动力来自“信任”的变化。这种变化主要体现在贫富分化加剧、债务高企、美元信用下降及全球货币体系的分化趋势上。报告强调，未来宏观政策的关键在于“稳价格”，同时指出居民财富配置正在经历第三次“大迁徙”，转向“存款+”的稳定资产。

主要观点

1. 全球信任体系正在重塑

• 贫富分化加剧：全球范围内，贫富差距扩大动摇了全球化基础，尤其是欧美经济经历“增长-贫富差距扩大-缩小-再增长-再扩大”的循环。
• 债务高企：全球非金融部门杠杆率高企，需要推动模式变革，以应对潜在的债务风险。
• 美元信用下降：由于全球对美元需求下降，美元实际利率高企，导致黄金与美元利率脱钩，黄金迎来长期牛市。
• 全球货币体系分化：随着美元信用下降，全球货币体系可能重回多极竞争格局，黄金作为实物资产的稀缺性价值上升。

2. 2026年宏观关键在于“稳价格”

• 内需偏弱：2026年需通过财政边际加力、货币政策延续降息来稳定价格。
• 房地产“量”已超调：房地产市场投资和销售的“量”已出现超调，但房价稳定仍依赖于预期管理。
• 消费回暖关键：居民财富、收入和预期修复是消费回暖的核心，融资增速是观测需求变化的重要领先指标。
• 政策导向：2026年财政政策将边际加力，节奏前置；货币政策将延续降息趋势。

3. 居民财富第三次“大迁徙”

• 趋势转变：自2023年起，居民财富配置由房地产向“存款+”迁移，主要受低利率和通胀预期影响。
• “存款+”理念：在保本基础上追求稳定收益，包括货币基金、储蓄型保险、高股息资产等。
• 历史对比：
  • 第一次迁徙（1998-2018）：存款→房地产，驱动因素为城镇化和房价上涨预期。
  • 第二次迁徙（2018-2023）：房地产→存款，驱动因素为房价下行和监管收紧。
  • 第三次迁徙（2023年至今）：存款→存款+，强调稳定性和低波动性。

4. 资产配置建议

• 黄金：作为抗通胀和信用风险的代表，黄金进入长期牛市，尤其在美元信用下降背景下。
• 白银：短期与黄金走势相关，但长期因其储量远超黄金，不具备同等稀缺性，未来可能面临相对价格下行。
• 权益资产：经历三年风险定价后，估值已出现修复，高股息策略及科技创新行业存在结构性机会。
• 公募基金：货币基金增长显著，债基和股基则面临一定压力，但未来可能迎来修复。
• 出口依赖行业：如电子、机械等，未来仍具增长潜力，但需关注全球贸易格局变化。
• 新消费领域：如动漫、游戏、预制菜、餐饮等，具备情绪价值，可能成为未来增长亮点。

关键信息

• 全球货币体系：美元信用下降，黄金与美元利率脱钩，推动黄金进入长期牛市。
• 通胀预期：是居民财富配置的重要变量，影响资产选择和市场表现。
• 房地产市场：虽“量”已见底，但需政策发力以稳定房价。
• 居民财富迁徙：三次大迁徙分别对应不同的经济阶段，第三次“存款+”时代已开启。
• 政策方向：2026年宏观政策将维持积极基调，财政与货币政策协同发力。
• 风险提示：包括大国博弈、地缘政治、美国政策不确定性、监管变化及国内政策力度不及预期等。

风险提示

• 大国博弈超预期：可能对全球贸易和金融体系造成冲击。
• 全球地缘风险：如战争、制裁等，可能引发市场波动。
• 美国政策不确定性：可能影响美元信用、全球通胀预期及资产配置。
• 监管政策变化：可能对金融市场和居民资产配置产生深远影响。
• 国内政策力度不及预期：可能影响内需恢复和价格稳定。

资产配置建议

• 黄金：长期配置首选，尤其在美元信用下降时更具吸引力。
• 存款及稳定性资产：仍是居民财富配置的核心，尤其在通胀预期偏低时。
• 高股息资产：具备抗风险能力，适合当前市场环境。
• 科技创新行业：长期结构性机会，有望穿越周期。
• 公募基金：货币基金增长显著，债基和股基需关注修复机会。

法律声明

本报告仅限专业投资者参考，完整投资观点请参阅国泰海通证券研究所发布的完整报告。报告信息来源于公开资料，不构成投资建议，不保证信息的准确性和时效性。投资者应自行判断并谨慎决策。