20170901-广发证券-美国经济增长动能系列_如何看待不温不火的美国私人部门薪资__18页_964kb

美国私人部门薪资疲软分析总结

核心内容

美国私人部门薪资整体疲软，但行业间存在显著差异。尽管失业率接近历史最低水平（4.3%），但时薪增速仅为2.5%，低于危机前水平。薪资增长疲软主要由三个因素驱动：劳动生产率持续低位、劳动力产业间转移停滞以及政策约束与油价波动。

主要观点

1. 行业薪资差异显著

• 薪资增长强劲的行业：制造业、贸易运输及公用事业、信息业及其他服务业。
• 薪资增长疲软的行业：专业性服务行业（如金融业、专业及商业服务、教育及医疗服务业）和采矿业。
• 各行业时薪增速及水平：
  • 信息业：4.36%（过去12个月），37.60美元
  • 休闲和酒店业：4.16%（过去12个月），15.22美元
  • 其他服务业：2.81%（过去12个月），23.44美元
  • 制造业：2.78%（过去12个月），26.38美元
  • 金融业：2.41%（过去12个月），32.73美元
  • 采矿业：1.91%（过去12个月），32.44美元

2. 薪资疲软的三大原因

(1) 长期因素：劳动生产率持续低位

• 自2005年以来，美国科研投入显著上升，带动劳动生产率触底回升。
• 然而，科研投入增长幅度有限，劳动生产率仍低于危机前水平，限制了薪资增速。
• 图12显示劳动生产率与人均可支配收入增速存在紧密联系。

(2) 中长期因素：劳动力产业间转移速率下降

• 2000-2007年期间，劳动力从制造业向服务业转移，对薪资形成明显提振。
• 金融危机后，教育程度提升放缓，劳动力转移速率下降，导致薪资增长乏力。
• 表2显示制造业就业占比下降，而专业及商业服务、教育及医疗服务业占比上升。

(3) 中短期因素：政策约束与油价波动

• 《多德·弗兰克法案》限制了金融业扩张，拖累非农私人部门薪资增速约0.04个百分点。
• 原油价格自2014年7月后大幅下跌，对采矿业及油服行业就业和薪资造成负面影响。
• 随着油价回升及金融监管放松，相关行业薪资可能受到提振。

关键信息

• 薪资与消费、经济的关系：薪资增速回升将有助于提振消费，进而推动经济增长与通胀。
• 未来薪资增长预期：薪资增速有望回升，但幅度有限，难以恢复至危机前水平。
• 结构性劳动力变化：2018-2022年美国22-28岁人口增速为负，可能引发相关行业劳动力供给趋紧，从而推动薪资上涨。
• 风险提示：美国财政政策与货币政策存在超预期风险。

结构性总结

因素	说明	影响
劳动生产率	自2005年科研投入回升，劳动生产率处于恢复通道，但增速有限	薪资增长受限
劳动力转移	2000-2007年劳动力从制造业向服务业转移，推动薪资增长	金融危机后转移放缓，薪资疲软
政策与油价	金融监管收紧、油价下跌抑制了部分行业薪资增长	中短期拖累，未来或有改善

结论

美国私人部门薪资增长乏力，主要受制于长期劳动生产率低位、中长期劳动力转移放缓以及中短期政策与油价因素。尽管存在结构性劳动力趋紧及潜在的政策放松和油价回升，薪资增长仍面临较大阻力，未来或呈现温和回升态势，但难以达到危机前水平。薪资增长的良性循环或将逐步显现，但其幅度受限，需关注政策与市场变化对薪资的潜在影响。