> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年02月24日 石油石化 SDIC # 大炼化系列一：聚酯链景气向上！ 目引言：欧洲化工企业在高企的能源成本与环保合规成本的挤压下，产能正在加速收缩，而中国企业正在凭借超级工厂的成本优势，加速抢占市场份额，全球化工行业“东升西落”的态势日益清晰。我国民营大炼化具备显著的规模效应，同时上下游配套齐全，资产具备全球竞争力。站在当前时点，“PX-PTA-涤纶长丝”产业链在供需格局改善的预期下有望率先展现弹性。 # 目PX：产量增幅有限，供需或仍偏紧 存量负荷提升空间或极为有限。PX自2024年以来已连续两年无新增产能，供应增量主要来源于存量技改及短流程提负。这一策略在2024年效果较为显著，调油逻辑走弱下炼厂开始"减油增芳烃"，PX在当年国内无新增产能的情况下，2024年全年产量同比 $+12\%$ 。而进入2025年，尽管MX的供应仍在增加（产量同比 $+13\%$ ），PX的产量增速却大幅放缓（产量同比 $+1\%$ ），或侧面说明PX产能负荷已接近天花板，再提升的空间较为有限。 2026年PX供需格局或仍偏紧。供给方面，2026年PX新增投产规划仍较少，仅华锦阿美一套装置（200万吨）预计四季度投产，前三季度仍为PX产能投放的真空期。叠加存量负荷提升空间十分有限，预计在今年新产能投放前PX供应将保持相对刚性。我们预计2026年PX产量增速 $+1\%$ 。需求方面，PX直接下游结构较为单一，主要用于生产PTA（消费占比 $97\%$ ）。尽管2026年国内无新增PTA产能规划，但其下游聚酯行业仍有336万吨的投产规划，叠加印度BIS认证政策取消有望提振PTA出口需求，预计2026年PTA整体消费增速 $+5\%$ 。向上传导至PX，我们预计2026年PX消费增速也将保持在 $+5\%$ 左右的水平。 # 目PTA：产能周期拐点，格局预期改善 2026年PTA格局改善已具备较强确定性。供给方面，伴随2025年虹港石化三期、三房巷三期、新凤鸣四期等三套装置投产完毕，PTA行业正式结束本轮高速扩能周期，后续投产节奏将显著放缓，其中2026年预计全年无新增产能落地。结合历史行业开工水平及下游消费增速匹配情况，我们预计2026年PTA产量增速 $+5\%$ 。需求方面，下游聚酯行业约336万吨的新增投产将对PTA需求产生拉动，同时印度BIS认证取消的背景下出口也有望同比向上，我们预计2026年PTA消费增速 $+5\%$ 。 # 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 首次评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind资讯 <table><tr><td>升幅%</td><td>1M</td><td>3M</td><td>12M</td></tr><tr><td>相对收益</td><td>12.8</td><td>16.8</td><td>16.3</td></tr><tr><td>绝对收益</td><td>10.7</td><td>15.9</td><td>35.7</td></tr></table> 王华炳 分析师 SAC执业证书编号：S1450525110002 wanghb3@sdicsc.com.cn 郝逸璇 联系人 SAC执业证书编号：S1450125110007 haoyx1@sdicsc.com.cn # 相关报告 委内瑞拉局势对原油影响几 2026-01-05何？ 交易节奏或仍需关注行业协同的进展。在PTA供需格局边际改善的过程中，企业“反内卷”的推进有望发挥积极作用。PTA行业供给格局高度集中（2025年CR6约 $75\%$ ），且产品隶属大宗品，具备较好的协同前提。近年伴随国内产能的快速扩张，PTA行业景气整体走弱，产品盈利空间大幅收窄，2025年PTA平均价差仅391元/吨，同比-18.7%，处于近十年最低位，多数企业陷入亏损状态，盈利改善诉求强烈。2025年9月和10月，PTA行业已先后就“反内卷”事宜展开两次商讨，目前新凤鸣、逸盛等企业已经率先减产或停产，释放行业自律的积极信号，不断强化市场对PTA协同达成、盈利改善的信心。 # 目涤纶长丝：行业协同典范，期待“金三银四” 行业新一轮减产落地，看好“金三银四”旺季弹性。根据华瑞信息，涤纶长丝主流工厂自2025年12月下旬落地新一轮减产，并计划后续根据春节时点进一步扩大减产规模，期间将按周进行监督减产。根据隆众资讯，结合中小型直纺涤纶长丝企业停车放假计划，若三家涤纶长丝工厂主力减产 $20\%$ ，今年春节期间行业负荷或降至 $68\%$ ，除却受疫情影响的2020年和2023年，处于近七年低位水平。涤纶长丝行业有望以较低库存迎接节后旺季到来，看好“金三银四”长丝价格弹性。 与前两轮相比，本轮协同或更易实现提价，原因在于：①油价位置。2024年与2025年原油价格整体处于下行通道，这导致长丝向下游的顺价并不十分通畅。而当前油价整体处于底部区间，向下空间整体有限，这一轮长丝的提价或更容易。②需求预期。一是棉花价格上涨可能带来的替代需求。新疆棉花种植面积结构性压缩预期推动棉价上涨，涤纶长丝较棉花具有显著的价格优势，有望受益于其替代需求增量。二是美国关税力度收窄。2025年10月美国宣布取消对中国纺织服装品加征的 $10\%$ 芬太尼关税，叠加美国进入降息周期，其纺织服装品有望逐步开启补库，进而对国内长丝需求产生拉动，利好长丝协同提价的达成。 涤纶长丝供需格局整体向好。供给方面，涤纶长丝产能投放高峰已过，未来新增产能主要集中在龙头大厂。根据百川盈孚及钢联，2026年涤纶长丝行业预计新增产能176万吨，结合新增产能拟投放时间及行业历史开工水平，我们预计2026年涤纶长丝产量增速 $+4\%$ 。需求方面，内需受益促消费政策刺激及棉价上涨来带的替代需求，外需有望在美联储降息周期启动、印度取消BIS认证等因素提振下保持增长，我们预计2026年涤纶长丝消费量同比 $+4\%$ 。 目建议关注：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、三房巷等。 目风险提示：原油价格大幅波动、下游消费不及预期、产能投放不确定性风险、“反内卷”推进不及预期等。 # 目 内容目录 1.PX：产量增幅有限，供需或仍偏紧 5 2. PTA：产能周期拐点，格局预期改善 10 3.涤纶长丝：行业协同典范，期待“金三银四” 14 4. 相关标的 ..... 19 5. 风险提示 20 # 图表目录 图1.PX产业链上下游示意图. 5 图2.PX生产流程示意图 6 图3.亚洲中长流程PX装置占比 $91\%$ 6 图4.国内中长流程PX装置占比 $94\%$ 6 图5.2025年PX产量同比增速远低于MX. 7 图6.PX产能负荷已处于近五年高位. 7 图7.芳烃调油切换示意图 7 图8.PX新增产能规划情况 8 图9.2026年聚酯行业新增产能规划情况 8 图10.PX供需平衡表. 9 图11.近期PX价差持续回升 9 图12.PTA产业链上下游示意图. 10 图13.PTA产能快速扩张而开工逐年走低 10 图14.PTA盈利空间被不断压缩. 10 图15.PTA供给格局集中，2025年CR6约 $75\%$ 11 图16.PTA供需平衡表. 12 图17.2025年12月来PTA价差有所修复 13 图18.涤纶长丝类属化学纤维制造业，紧承石化与终端纺服 14 图19.熔体直纺和切片纺是涤纶长丝的主流生产工艺 14 图20. POY、DTY、FDY是民用长丝的主流品种 ..... 15 图21.2024-2025年涤纶长丝产能增速显著放缓 15 图22.2026年涤纶长丝新增产能规划 15 图23.涤纶长丝供给格局高度集中 16 图24.涤纶长丝行业协同模式探索进程 16 图25.涤纶长丝春节期间行业负荷情况 17 图26.春节前涤纶长丝库存处于较低水平 17 图27.2026年来国内棉花价格有所走高 17 图28.美国服装库存整体处于较低水平 17 图29.美国对中国纺织服装品关税调整情况 17 图30.涤纶长丝平衡表 18 图31.2026年初以来涤纶长丝价差有所反弹 18 图32. 聚酯产业链相关标的利润弹性测算 19 # 1.PX：产量增幅有限，供需或仍偏紧 对二甲苯(PX)是重要的芳烃化合物之一, 常温下是具有芳香味的无色透明液体, 不溶于水,可溶于乙醇、乙醚、氯仿等多重有机溶剂。PX上游主要包括原油的开采与加工, 下游主要用于生产PTA(聚酯纤维和聚酯树脂的原料), 进而应用于纺织、服装、食品包装等多个领域。 图1.PX产业链上下游示意图 资料来源：百川盈孚、国投证券证券研究所 # PX的生产包括长、中、短三种流程。 (1) 长流程: 以原油为起始原料, 经过常减压蒸馏装置分离出轻、重质石脑油。轻石脑油通过乙烯裂解装置转化为裂解汽油, 而重石脑油则经过催化重整装置生成重整汽油。重整汽油和裂解汽油经过芳烃联合装置处理, 得到纯苯、甲苯、C9、混二甲苯 (MX) 等芳烃组分。 ② 中流程：以炼化过程中的中间品如石脑油、凝析油、燃料油等为原料；其中石脑油通过乙烯裂解或催化重整直接得到汽油组分，整体流程同长流程；凝析油/燃料油则较石脑油制备工艺增加了减压蒸馏和加氢裂化环节，其余流程保持一致。 (3) 短流程: 外购 MX 制备 PX, 通过不断重复吸附分离获得 PX。 图2.PX生产流程示意图 资料来源：SheJiMall、棉交中心PTA与EG产业圈、国投证券证券研究所 中长流程占主导地位，短流程多起补充作用。根据和讯网，目前亚洲PX装置中，中长流程占比 $91\%$ 、短流程占比 $9\%$ ；国内PX装置中，中长流程占比 $94\%$ 、短流程占比 $6\%$ 。国内PX生产装置多为炼厂配套，其一体化程度更高，生产成本较短流程存在明显优势。短流程更多是起到原料补充的作用，以实现PX产量的最大化。 图3.亚洲中长流程PX装置占比 $91\%$ 资料来源：和讯网、国投证券证券研究所 图4.国内中长流程PX装置占比 $94\%$ 资料来源：和讯网、国投证券证券研究所 # 存量负荷历史高位，提升空间十分有限。 对于存量产能负荷的判断，主要考虑两个因素：①调油需求。由于重整油、混合芳烃均可调油，炼厂会根据经济性在汽油重整和芳烃重整中进行切换，当芳烃重整的经济性低于汽油重整时，炼厂会倾向于产生重整汽油，导致芳烃重整开工下降，反之则开工上升。②短流程。主流炼厂往往通过外购部分MX进行原料补充，以实现PX生产的最大化。 2024年调油逻辑走弱下炼厂开始"减油增芳烃", PX在当年国内无新增产能的情况下, 2024年全年产量同比+12%。而进入2025年,尽管MX的供应仍在增加,但PX产量增速却大幅 放缓。根据百川盈孚，2025年MX产量同比 $+13\%$ ，而PX产量同比仅 $+1\%$ ，或侧面说明PX的产能负荷已经接近天花板。 此外，从历史情况来看，根据钢联，2025年PX行业产能利用率已达 $88\%$ ，处于近十年的绝对高位，提升空间或已十分有限。 图5.2025年PX产量同比增速远低于MX 资料来源：百川盈孚、国投证券证券研究所 图6.PX产能负荷已处于近五年高位 资料来源：钢联、国投证券证券研究所 图7.芳烃调油切换示意图 资料来源：石化联合会轻烃芳烃专委会、国投证券证券研究所 PX已连续两年无新增产能，2026年前三季度仍处投产真空期。2024-2025年PX已连续两年无新增产能，2026年投产规划仍较少，仅华锦阿美一套装置(200万吨)预计四季度投产，前三季度仍为PX产能投放的真空期。若再考虑到产能爬坡等因素，年内实际供应增量将更加有限。 图8.PX新增产能规划情况 <table><tr><td>企业</td><td>省份</td><td>PX产能(万吨)</td><td>预计投产时间</td><td>备注</td></tr><tr><td>华锦阿美</td><td>辽宁省</td><td>200</td><td>2026-10</td><td></td></tr><tr><td>山东裕龙石化</td><td>山东省</td><td>300</td><td>2026-12</td><td>未拿到PX批文</td></tr><tr><td>古雷石化</td><td>福建省</td><td>200</td><td>2027-06</td><td></td></tr><tr><td>乌石化</td><td>新疆省</td><td>150</td><td>2027-09</td><td></td></tr><tr><td>九江石化</td><td>江西省</td><td>150</td><td>2027-09</td><td></td></tr><tr><td>东明石化</td><td>山东省</td><td>220</td><td>2028-07</td><td></td></tr></table> 资料来源：百川盈孚、棉交中心PTA与EG产业圈、国投证券证券研究所 PX供需格局预期持续偏紧。供给方面，2026年预期仅华锦阿美一套装置（200万吨）预计四季度投产，叠加存量负荷提升空间十分有限，预计在今年新产能投放前PX供应将保持相对刚性。结合新增产能拟投放时间与行业历史开工水平，我们预计2026年PX产量增速 $+1\%$ 需求方面，PX直接下游结构较为单一，主要用于生产PTA（消费占比 $97\%$ )。尽管2026年国内无新增PTA产能规划，但其下游聚酯行业仍有336万吨的投产规划，叠加印度BIS认证政策取消有望提振PTA出口需求，预计2026年PTA整体消费增速 $+5\%$ 。向上传导至PX，我们预计2026年PX消费增速也将保持在 $+5\%$ 左右的水平。 图9.2026年聚酯行业新增产能规划情况 <table><tr><td></td><td>公司名称</td><td>产能(万吨/年)</td><td>预计投产时间</td></tr><tr><td rowspan="5">涤纶长丝</td><td rowspan="2">新凤鸣</td><td>40</td><td>2026年上半年</td></tr><tr><td>36</td><td>2026年下半年</td></tr><tr><td>东方盛虹</td><td>50</td><td>2026年下半年</td></tr><tr><td>恒逸石化</td><td>25</td><td>2026年上半年</td></tr><tr><td>中泰化学</td><td>25</td><td>2026Q4</td></tr><tr><td rowspan="3">聚酯瓶片</td><td>逸普新材料</td><td>30</td><td>2026年3月</td></tr><tr><td>科森(南通)新材料</td><td>40</td><td>2026Q2</td></tr><tr><td>富海集团</td><td>30</td><td>2026年9月</td></tr><tr><td rowspan="2">涤纶短纤</td><td>新凤鸣</td><td>30</td><td>2026年下半年</td></tr><tr><td>四川吉兴</td><td>30</td><td>2026年7月</td></tr><tr><td></td><td>合计</td><td>336</td><td></td></tr></table> 资料来源：百川盈孚、钢联、卓创资讯、国投证券证券研究所 图10.PX供需平衡表 <table><tr><td>PX</td><td>2015</td><td>2016</td><td>2017</td><td>2018</td><td>2019</td><td>2020</td><td>2021</td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025</td><td>2026E</td></tr><tr><td>产能(万吨)</td><td>1392</td><td>1392</td><td>1392</td><td>1420</td><td>2254</td><td>2554</td><td>3159</td><td>3803</td><td>4373</td><td>4373</td><td>4373</td><td>4573</td></tr><tr><td>产能同比</td><td></td><td>0%</td><td>0%</td><td>2%</td><td>59%</td><td>13%</td><td>24%</td><td>20%</td><td>15%</td><td>0%</td><td>0%</td><td>5%</td></tr><tr><td>产能利用率</td><td>63%</td><td>68%</td><td>69%</td><td>79%</td><td>65%</td><td>80%</td><td>68%</td><td>65%</td><td>75%</td><td>87%</td><td>88%</td><td>85%</td></tr><tr><td>产量(万吨)</td><td>873</td><td>946</td><td>965</td><td>1123</td><td>1470</td><td>2046</td><td>2160</td><td>2475</td><td>3275</td><td>3810</td><td>3859</td><td>3892</td></tr><tr><td>产量同比</td><td></td><td>8%</td><td>2%</td><td>16%</td><td>31%</td><td>39%</td><td>6%</td><td>15%</td><td>32%</td><td>16%</td><td>1%</td><td>1%</td></tr><tr><td>进口量(万吨)</td><td>1165</td><td>1236</td><td>1444</td><td>1590</td><td>1498</td><td>1386</td><td>1365</td><td>1058</td><td>910</td><td>938</td><td>961</td><td>980</td></tr><tr><td>进口量同比</td><td></td><td>6%</td><td>17%</td><td>10%</td><td>-6%</td><td>-7%</td><td>-2%</td><td>-22%</td><td>-14%</td><td>3%</td><td>2%</td><td>2%</td></tr><tr><td>出口量(万吨)</td><td>12</td><td>6</td><td>3</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>8</td><td>1</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>出口量同比</td><td></td><td>-53%</td><td>-38%</td><td>-100%</td><td>-54%</td><td>-23%</td><td>35%</td><td>137500%</td><td>-88%</td><td>-100%</td><td>147%</td><td>0%</td></tr><tr><td>表观消费量(万吨)</td><td>2026</td><td>2177</td><td>2406</td><td>2714</td><td>2968</td><td>3432</td><td>3525</td><td>3525</td><td>4183</td><td>4748</td><td>4820</td><td>5064</td></tr><tr><td>消费量同比</td><td></td><td>7%</td><td>11%</td><td>13%</td><td>9%</td><td>16%</td><td>3%</td><td>0%</td><td>19%</td><td>14%</td><td>2%</td><td>5%</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>PTA</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>产量(万吨)</td><td>3121</td><td>3275</td><td>3587</td><td>4047</td><td>4464</td><td>4950</td><td>5279</td><td>5313</td><td>6307</td><td>7114</td><td>7301</td><td>7673</td></tr><tr><td>对PX消费量(万吨)</td><td>2045</td><td>2145</td><td>2349</td><td>2651</td><td>2924</td><td>3242</td><td>3458</td><td>3480</td><td>4131</td><td>4659</td><td>4782</td><td>5026</td></tr><tr><td>占比</td><td>101%</td><td>99%</td><td>98%</td><td>98%</td><td>99%</td><td>94%</td><td>98%</td><td>99%</td><td>99%</td><td>98%</td><td>99%</td><td>99%</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>其他</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>其他消费量(万吨)</td><td>-19</td><td>31</td><td>57</td><td>62</td><td>44</td><td>190</td><td>67</td><td>45</td><td>52</td><td>89</td><td>38</td><td>38</td></tr><tr><td>占比</td><td></td><td>1%</td><td>2%</td><td>2%</td><td>1%</td><td>6%</td><td>2%</td><td>1%</td><td>1%</td><td>2%</td><td>1%</td><td>1%</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>供需差(万吨)</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>-191</td></tr></table> 资料来源：钢联、国投证券证券研究所(注：2026 年预计产能为年底时点口径) 2025Q4以来PX价差持续走强。截至2026/2/12，PX价差274美元/吨，较2025年10月初（2025/10/1）提升80美元/吨。 图11.近期PX价差持续回升 <table><tr><td></td><td>16Q1</td><td>16Q2</td><td>16Q3</td><td>16Q4</td><td>17Q1</td><td>17Q2</td><td>17Q3</td><td>17Q4</td><td>18Q1</td><td>18Q2</td></tr><tr><td>PX价格(美元/吨)</td><td>731</td><td>785</td><td>785</td><td>794</td><td>869</td><td>795</td><td>806</td><td>867</td><td>943</td><td>965</td></tr><tr><td>PX价差(美元/吨)</td><td>386</td><td>374</td><td>396</td><td>345</td><td>371</td><td>350</td><td>338</td><td>298</td><td>362</td><td>325</td></tr><tr><td></td><td>18Q3</td><td>18Q4</td><td>19Q1</td><td>19Q2</td><td>19Q3</td><td>19Q4</td><td>20Q1</td><td>20Q2</td><td>20Q3</td><td>20Q4</td></tr><tr><td>PX价格(美元/吨)</td><td>1157</td><td>1125</td><td>1060</td><td>893</td><td>796</td><td>782</td><td>690</td><td>476</td><td>528</td><td>544</td></tr><tr><td>PX价差(美元/吨)</td><td>491</td><td>555</td><td>542</td><td>350</td><td>302</td><td>242</td><td>248</td><td>204</td><td>131</td><td>134</td></tr><tr><td></td><td>21Q1</td><td>21Q2</td><td>21Q3</td><td>21Q4</td><td>22Q1</td><td>22Q2</td><td>22Q3</td><td>22Q4</td><td>23Q1</td><td>23Q2</td></tr><tr><td>PX价格(美元/吨)</td><td>749</td><td>841</td><td>902</td><td>875</td><td>1073</td><td>1241</td><td>1071</td><td>965</td><td>1011</td><td>1003</td></tr><tr><td>PX价差(美元/吨)</td><td>192</td><td>235</td><td>226</td><td>130</td><td>193</td><td>365</td><td>357</td><td>292</td><td>323</td><td>403</td></tr><tr><td></td><td>23Q3</td><td>23Q4</td><td>24Q1</td><td>24Q2</td><td>24Q3</td><td>24Q4</td><td>25Q1</td><td>25Q2</td><td>25Q3</td><td>25Q4</td></tr><tr><td>PX价格(美元/吨)</td><td>1048</td><td>991</td><td>1003</td><td>1015</td><td>920</td><td>816</td><td>837</td><td>780</td><td>815</td><td>805</td></tr><tr><td>PX价差(美元/吨)</td><td>400</td><td>332</td><td>317</td><td>326</td><td>247</td><td>163</td><td>179</td><td>204</td><td>226</td><td>242</td></tr></table> 资料来源：Wind、国投证券证券研究所 # 2.PTA：产能周期拐点，格局预期改善 精对苯二甲酸（PTA）外观为白色结晶性粉末，无毒，有刺激性，微溶于水，不溶于一般有机溶剂。PTA是以PX为原料、醋酸钴为催化剂、醋酸锰为助催化剂、氢溴酸为促进剂，生产粗对苯二甲酸（CTA），再经加氢精制而成的产生品；主要用于生产聚酯（PET），具体包括涤纶短纤和长丝、聚酯瓶片、聚酯切片等，其中聚酯纤维（长丝和短纤）主要用于服装和家纺面料，聚酯瓶片用于各种饮料包装，聚酯薄膜主要用于包材、胶片和磁带等。 图12.PTA产业链上下游示意图 资料来源：百川盈孚、国投证券证券研究所 PTA行业景气基本筑底，企业盈利改善诉求迫切。近年我国PTA产能高速扩张，根据钢联，PTA产能已从2019年的4869万吨增长至2025年的9473万吨，CAGR为 $11.7\%$ 。产能的快速释放加剧行业供给过剩的局面，行业开工率呈现明显下行趋势，2025年为 $77\%$ ，较2019年的 $92\%$ 下降15个百分点。同时产品盈利空间被不断压缩，2025年PTA平均价差391元/吨，同比 $-18.7\%$ ，处于近十年最低位，多数企业陷入亏损状态，行业盈利改善诉求强烈。 图13.PTA产能快速扩张而开工逐年走低 资料来源：钢联、国投证券证券研究所 图14.PTA盈利空间被不断压缩 资料来源：Wind、国投证券证券研究所 供给格局高度集中，奠定良好协同基础。根据百川盈孚、钢联及各公司公告等，目前我国PTA产能主要集中在恒力石化（1660万吨）、桐昆股份（1020万吨）、新凤鸣（1070万吨）、逸盛（由恒逸石化和荣盛石化合资成立，合计2150万吨）、东方盛虹（650万吨）、三房巷（560 万吨）等六家企业，行业CR6约 $75\%$ ，格局高度集中，为行业形成良好自律机制、避免无序竞争奠定基础。 “反内卷”持续推进，部分企业已率先停车检修。2025年9月底，PTA龙头及行业协会商讨PTA联合减产形式；2025年10月底工信部联合石化联合会、化纤工业协会及六家行业头部企业，召开PTA及聚酯瓶片产业发展座谈会，会议围绕行业运行情况、在建项目等内容展开交流，旨在防范化解行业内卷式竞争，促进产业平稳运行。目前部分企业已经主动减产或停产，如逸盛多套装置先后停车检修、新凤鸣独山一期装置启动检修等，释放协同的积极信号。 图15.PTA供给格局集中，2025年CR6约 $75\%$ 资料来源：iFind、各公司公告、百川盈孚、星光化纤资讯、经信传媒、兰州理工大学、中化新网、钢联、辽宁石油和化学工业协会、化工新材料等,国投证券证券研究所 PTA供需格局预期改善。供给方面，随着2025年虹港石化三期、三房巷三期、新凤鸣四期等三套装置投产完毕，PTA行业正式结束高速扩能阶段，后续投产节奏将显著放缓，2026年预计全年无新增产能落地。结合行业历史开工水平及下游消费增速匹配情况，我们预计2026年PTA产量增速 $+5\%$ 。需求方面，下游涤纶长丝、聚酯瓶片、涤纶短纤等新产能规划对PTA需求产生拉动，同时印度BIS认证取消背景下出口也有望同比向上，我们预计2026年PTA消费增速 $+5\%$ 。PX供需预期改善，产品盈利有望修复。 图16.PTA供需平衡表 <table><tr><td>PTA</td><td>2015</td><td>2016</td><td>2017</td><td>2018</td><td>2019</td><td>2020</td><td>2021</td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025</td><td>2026E</td></tr><tr><td>产能(万吨)</td><td>4699</td><td>4619</td><td>4709</td><td>4929</td><td>4869</td><td>5709</td><td>6629</td><td>7025</td><td>8068</td><td>8603</td><td>9473</td><td>9473</td></tr><tr><td>产能同比</td><td></td><td>-2%</td><td>2%</td><td>5%</td><td>-1%</td><td>17%</td><td>16%</td><td>6%</td><td>15%</td><td>7%</td><td>10%</td><td>0%</td></tr><tr><td>产能利用率</td><td>66%</td><td>71%</td><td>76%</td><td>82%</td><td>92%</td><td>87%</td><td>80%</td><td>76%</td><td>78%</td><td>83%</td><td>77%</td><td>81%</td></tr><tr><td>产量(万吨)</td><td>3121</td><td>3275</td><td>3587</td><td>4047</td><td>4464</td><td>4950</td><td>5279</td><td>5313</td><td>6307</td><td>7114</td><td>7301</td><td>7673</td></tr><tr><td>产量同比</td><td></td><td>5%</td><td>9%</td><td>13%</td><td>10%</td><td>11%</td><td>7%</td><td>1%</td><td>19%</td><td>13%</td><td>3%</td><td>5%</td></tr><tr><td>进口量(万吨)</td><td>69</td><td>47</td><td>53</td><td>75</td><td>95</td><td>62</td><td>8</td><td>7</td><td>2</td><td>2</td><td>2</td><td>2</td></tr><tr><td>进口量同比</td><td></td><td>-32%</td><td>13%</td><td>43%</td><td>27%</td><td>-35%</td><td>-88%</td><td>-7%</td><td>-67%</td><td>-23%</td><td>7%</td><td>0%</td></tr><tr><td>出口量(万吨)</td><td>62</td><td>70</td><td>52</td><td>84</td><td>69</td><td>85</td><td>258</td><td>345</td><td>351</td><td>442</td><td>382</td><td>389</td></tr><tr><td>出口量同比</td><td></td><td>12%</td><td>-25%</td><td>61%</td><td>-18%</td><td>22%</td><td>204%</td><td>34%</td><td>2%</td><td>26%</td><td>-14%</td><td>2%</td></tr><tr><td>表观消费量(万吨)</td><td>3128</td><td>3253</td><td>3587</td><td>4039</td><td>4490</td><td>4927</td><td>5029</td><td>4975</td><td>5958</td><td>6674</td><td>6921</td><td>7259</td></tr><tr><td>消费量同比</td><td></td><td>4%</td><td>10%</td><td>13%</td><td>11%</td><td>10%</td><td>2%</td><td>-1%</td><td>20%</td><td>12%</td><td>4%</td><td>5%</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>涤纶长丝</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>产量(万吨)</td><td>2014</td><td>2054</td><td>2223</td><td>2483</td><td>2777</td><td>2803</td><td>2984</td><td>2739</td><td>3221</td><td>3707</td><td>3874</td><td>4033</td></tr><tr><td>对PTA消费量(万吨)</td><td>1732</td><td>1767</td><td>1912</td><td>2135</td><td>2388</td><td>2410</td><td>2566</td><td>2356</td><td>2770</td><td>3188</td><td>3332</td><td>3468</td></tr><tr><td>占比</td><td>55%</td><td>54%</td><td>53%</td><td>53%</td><td>53%</td><td>49%</td><td>51%</td><td>47%</td><td>46%</td><td>48%</td><td>48%</td><td>48%</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>聚酯瓶片</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>产量(万吨)</td><td>589</td><td>631</td><td>721</td><td>818</td><td>870</td><td>952</td><td>1025</td><td>1135</td><td>1311</td><td>1561</td><td>1719</td><td>1873</td></tr><tr><td>对PTA消费量(万吨)</td><td>507</td><td>542</td><td>620</td><td>704</td><td>749</td><td>819</td><td>881</td><td>976</td><td>1128</td><td>1342</td><td>1478</td><td>1610</td></tr><tr><td>占比</td><td>16%</td><td>17%</td><td>17%</td><td>17%</td><td>17%</td><td>17%</td><td>18%</td><td>20%</td><td>19%</td><td>20%</td><td>21%</td><td>22%</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>涤纶短纤</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>产量(万吨)</td><td>427</td><td>447</td><td>500</td><td>551</td><td>625</td><td>677</td><td>682</td><td>681</td><td>747</td><td>777</td><td>830</td><td>873</td></tr><tr><td>对PTA消费量(万吨)</td><td>367</td><td>385</td><td>430</td><td>474</td><td>538</td><td>582</td><td>586</td><td>586</td><td>642</td><td>668</td><td>714</td><td>750</td></tr><tr><td>占比</td><td>12%</td><td>12%</td><td>12%</td><td>12%</td><td>12%</td><td>12%</td><td>12%</td><td>12%</td><td>11%</td><td>10%</td><td>10%</td><td>10%</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>其他</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>其他消费量(万吨)</td><td>523</td><td>559</td><td>625</td><td>726</td><td>816</td><td>1116</td><td>996</td><td>1058</td><td>1418</td><td>1475</td><td>1397</td><td>1430</td></tr><tr><td>占比</td><td>17%</td><td>17%</td><td>17%</td><td>18%</td><td>18%</td><td>23%</td><td>20%</td><td>21%</td><td>24%</td><td>22%</td><td>20%</td><td>20%</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>供需差(万吨)</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>27</td></tr></table> 资料来源：Wind、钢联、国投证券证券研究所 2025年12月以来PTA价差迎来修复。截至2026/1/30，PTA价差518元/吨，较2025年12月初（2026/12/1）提升195元/吨。 图17.2025年12月来PTA价差有所修复 <table><tr><td></td><td>16Q1</td><td>16Q2</td><td>16Q3</td><td>16Q4</td><td>17Q1</td><td>17Q2</td><td>17Q3</td><td>17Q4</td><td>18Q1</td><td>18Q2</td></tr><tr><td>PTA价格(元/吨)</td><td>4330</td><td>4626</td><td>4599</td><td>4843</td><td>5319</td><td>4776</td><td>5163</td><td>5406</td><td>5711</td><td>5656</td></tr><tr><td>PTA价差(元/吨)</td><td>724</td><td>755</td><td>647</td><td>753</td><td>802</td><td>659</td><td>1106</td><td>1077</td><td>1181</td><td>1013</td></tr><tr><td></td><td>18Q3</td><td>18Q4</td><td>19Q1</td><td>19Q2</td><td>19Q3</td><td>19Q4</td><td>20Q1</td><td>20Q2</td><td>20Q3</td><td>20Q4</td></tr><tr><td>PTA价格(元/吨)</td><td>7566</td><td>6862</td><td>6471</td><td>6174</td><td>5533</td><td>4879</td><td>4272</td><td>3394</td><td>3501</td><td>3347</td></tr><tr><td>PTA价差(元/吨)</td><td>1597</td><td>990</td><td>1074</td><td>1591</td><td>1338</td><td>725</td><td>644</td><td>848</td><td>745</td><td>626</td></tr><tr><td></td><td>21Q1</td><td>21Q2</td><td>21Q3</td><td>21Q4</td><td>22Q1</td><td>22Q2</td><td>22Q3</td><td>22Q4</td><td>23Q1</td><td>23Q2</td></tr><tr><td>PTA价格(元/吨)</td><td>4129</td><td>4658</td><td>5082</td><td>4926</td><td>5624</td><td>6638</td><td>6225</td><td>5675</td><td>5701</td><td>5876</td></tr><tr><td>PTA价差(元/吨)</td><td>462</td><td>555</td><td>678</td><td>698</td><td>489</td><td>462</td><td>707</td><td>509</td><td>477</td><td>571</td></tr><tr><td></td><td>23Q3</td><td>23Q4</td><td>24Q1</td><td>24Q2</td><td>24Q3</td><td>24Q4</td><td>25Q1</td><td>25Q2</td><td>25Q3</td><td>25Q4</td></tr><tr><td>PTA价格(元/吨)</td><td>6011</td><td>5850</td><td>5871</td><td>5931</td><td>5429</td><td>4861</td><td>4951</td><td>4747</td><td>4710</td><td>4613</td></tr><tr><td>PTA价差(元/吨)</td><td>338</td><td>499</td><td>493</td><td>486</td><td>488</td><td>459</td><td>419</td><td>510</td><td>326</td><td>314</td></tr></table> 资料来源：Wind、国投证券证券研究所 # 3.涤纶长丝：行业协同典范，期待“金三银四” 涤纶长丝是一类产量大、用途广的聚酯纤维。涤纶又称聚酯纤维，是以PTA和MEG为原料缩聚而成的聚酯经纬丝所得的合成纤维，具备原料易得、结实耐用、弹性好、耐腐蚀、耐光性好、易洗快干等特点。从用途上看，涤纶不仅可用于纯纺，还可与各类纤维混纺或交织，现已大量应用于衣料、床上用品、各类装饰布料、国防军工特殊织物等纺织品以及其他产业用纤维制品。根据不同的长度，涤纶可分为涤纶长丝和涤纶短纤。其中，涤纶长丝的长度多达千米以上。 图18.涤纶长丝类属化学纤维制造业，紧承石化与终端纺服 资料来源：桐昆股份公司公告、国投证券证券研究所 熔体直纺和切片纺是涤纶长丝的主流生产工艺。熔体直纺以聚合物熔体为原料，无需经聚酯切片干燥和再熔融直接纺丝，能够有效降低物料损耗和能源消耗，多用于规模化长丝产品的生产；切片纺具有开工灵活的特点，适用于新产品的研发以及小批量生产具备高附加值的功能化、差异化化纤产品。 图19.熔体直纺和切片纺是涤纶长丝的主流生产工艺 资料来源：新凤鸣公司公告、国投证券证券研究所 POY、DTY、FDY是民用长丝的主流品种。依据用途的不同，涤纶长丝可分为民用涤纶长丝和工业用涤纶长丝。其中，民用长丝的产量远高于工业用长丝。按照不同的生产工艺方式，涤 纶长丝可进一步细分为初生丝（以POY为主）、变形丝（以DTY为主）和拉伸丝（以FDY为主）。 图20. POY、DTY、FDY是民用长丝的主流品种 <table><tr><td>分类</td><td>介绍</td><td>主要品种性能特征</td><td>应用场景</td></tr><tr><td>初生丝</td><td>未拉伸丝（常规纺丝，UDY）、半预取向丝（中速纺丝，MOY）、预取向丝（高速纺丝，POY）、高取向丝(超高速纺丝，HOY)；POY是产量最高的初生丝</td><td>强度高、丝筒成形好、产品均匀性好、织物悬垂性好、手感丰满且细腻</td><td>适用于加工成高质量的低弹丝、网络丝、空气变形丝、缝纫线，多用于生产各种仿丝、仿毛类服装面料，织造沙发面料、窗帘和汽车内部装饰布等</td></tr><tr><td>变形丝</td><td>常规变形丝(TY)、拉伸变形丝(DTY)、空气变形丝(ATY)；DTY是产量最高的变形丝</td><td>具有一定弹性及收缩性，是针织（纬编、经编）或机织加工的理想原料</td><td>主要适宜制作服装面料（如西装、衬衫）、床上用品（如被面、床罩、蚊帐）及装饰用品（如窗帘布、沙发面料、汽车内部装饰布等）</td></tr><tr><td>拉伸丝</td><td>拉伸丝（低速拉伸丝，DY)、全拉伸丝(纺丝拉伸一步法，FDY)、全取向丝(纺丝一步消耗法，FOY)；FDY是产量最高的拉伸丝</td><td>拉强度高、毛丝断头少，染色均匀性好；后加工时断头率低、退绕完全、织物疵点少、染色均匀</td><td>适用于机织和针织加工，生产网眼布、涤塔夫、牛津布、雪克、西装里料、鞋用材料，并可用于生产各种绒类织物、雨披、伞面以及包覆纱等</td></tr></table> 资料来源：新凤鸣公司公告、国投证券证券研究所 产能投放高峰已过，行业扩产趋于有序。2017-2018年伴随涤纶长丝景气回升，行业开启了一轮由龙头主导的产能扩张周期。根据钢联，2017-2023年我国涤纶长丝产能由2534万吨增长至4128万吨，CAGR为 $8.5\%$ ，主要增量来自桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化等大厂。而伴随产能的快速投放，涤纶长丝盈利持续下行，特别是在2022年需求承压的背景下，部分大厂也出现阶段性亏损，企业投资意愿下滑。2023年在存量已在建的项目投产释放后，行业供给侧迎来拐点，2024/2025年产能同比增速分别为 $+2.3\% / + 2.6\%$ ，较此前 $8.5\%$ 的水平显著下滑。现阶段长丝行业发展进入相对稳定的阶段，扩产较为有序，预计2026年合计新增产能176万吨，同比 $+4\%$ 。 图21.2024-2025年涤纶长丝产能增速显著放缓 资料来源：钢联、国投证券证券研究所 图22.2026年涤纶长丝新增产能规划 <table><tr><td></td><td>涤纶长丝新增产能(万吨/年)</td><td>预计投产时间</td></tr><tr><td rowspan="2">新凤鸣</td><td>40</td><td>2026年上半年</td></tr><tr><td>36</td><td>2026年下半年</td></tr><tr><td>东方盛虹</td><td>50</td><td>2026年下半年</td></tr><tr><td>恒逸石化</td><td>25</td><td>2026年上半年</td></tr><tr><td>新疆中泰</td><td>25</td><td>2026Q4</td></tr><tr><td>合计</td><td>176</td><td></td></tr></table> 资料来源：百川盈孚、钢联、卓创资讯、国投证券证券研究所 供给格局高度集中，具备行业自律土壤。在此轮行业扩产周期中，伴随龙头大厂的逆势扩张和落后小厂的持续出清，行业洗牌较为充分，供给集中度显著提高。现阶段产能主要集中在桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、恒力石化、东方盛虹、荣盛石化等企业，行业CR6约 $86\%$ 图23.涤纶长丝供给格局高度集中 资料来源：iFind、各公司公告、百川盈孚、星光化纤资讯、经信传媒、兰州理工大学、中化新网、钢联、辽宁石油和化学工业协会、化工新材料等，国投证券证券研究所 涤纶长丝行业协同机制较为成熟。涤纶长丝行业自2024年以来通过不断的探索与磨合，形成了一套灵活的、贴合市场实际的协同策略，包括采取轮值主席制度、三家大厂分段主导定价；通过源头监控熔体流量的方式、严格控制产能生产等。 图24.涤纶长丝行业协同模式探索进程 资料来源：绸都网、棉交中心PTA与EG产业圈、隆众资讯、化纤头条、溶剂资讯、卓创资讯、生意社、国投证券证券研究所 # 行业新一轮减产落地，“金三银四”或值得期待。 根据华瑞信息，涤纶长丝主流工厂自2025年12月下旬落地新一轮减产，并计划后续根据春节时点进一步扩大减产规模，期间将按周进行监督减产。根据隆众资讯，结合中小型直纺涤纶长丝企业停车放假计划，若三家涤纶长丝工厂主力减产 $20\%$ ，今年春节期间行业负荷或降至 $68\%$ ，除却受疫情影响的2020年和2023年，处于近七年低位水平。涤纶长丝行业有望以较低库存迎接节后旺季到来，看好“金三银四”长丝价格弹性。 图25.涤纶长丝春节期间行业负荷情况 资料来源：隆众资讯、国投证券证券研究所 图26.春节前涤纶长丝库存处于较低水平 资料来源：Wind、国投证券证券研究所 # 关注本轮协同与前两轮的差异： (1) 油价位置居于左侧。2024年与2025年原油价格整体处于下行通道，这导致长丝向下游的顺价并不十分通畅。而当前油价整体处于底部区间，向下空间整体有限，这一轮长丝的提价或更容易。 ② 下游需求预期向好。存在两方面边际向好的因素：一是棉花价格上涨可能带来的替代需求。新疆棉花种植面积结构性压缩预期推动棉价上涨，涤纶长丝较棉花具有显著的价格优势，有望受益于其替代需求增量。二是美国关税力度收窄。2025年10月美国宣布取消对中国纺织服装品加征的 $10\%$ 芬太尼关税，叠加美国进入降息周期，其纺织服装品有望逐步开启补库，进而对国内长丝需求产生拉动，利好长丝协同提价的达成。 图27.2026年来国内棉花价格有所走高 资料来源：Wind、国投证券证券研究所 图28.美国服装库存整体处于较低水平 资料来源：Wind、国投证券证券研究所 图29.美国对中国纺织服装品关税调整情况 <table><tr><td></td><td>301调查</td><td colspan="2">芬太尼</td><td>对等关税</td><td>谈判</td><td>谈判</td><td>谈判</td><td>合计关税</td></tr><tr><td>时间点</td><td>2017-2018年</td><td>2025年2月</td><td>2025年3月</td><td>2025年4月2日</td><td>2025年5月12日</td><td>2025年8月1日</td><td>2025年10月29日</td><td></td></tr><tr><td>纺织品</td><td>25%</td><td>10%</td><td>10%</td><td>34%</td><td>10% (34%中的24%暂缓90天)</td><td>继续暂缓90天</td><td>芬太尼10%取消，暂缓一年</td><td>45%</td></tr><tr><td>服装品</td><td>7.50%</td><td>10%</td><td>10%</td><td>34%</td><td>10% (34%中的24%暂缓90天)</td><td>继续暂缓90天</td><td>芬太尼10%取消，暂缓一年</td><td>27.5%</td></tr></table> 资料来源：卓创资讯、国投证券证券研究所 涤纶长丝基本面整体向好。供给方面，涤纶长丝产能投放高峰已过，未来新增产能主要集中在龙头大厂。根据百川盈孚及钢联，2026年涤纶长丝行业预计新增产能176万吨，结合新增产能拟投放时间及行业历史开工水平，我们预计2026年涤纶长丝产量增速 $+4\%$ 需求方面，内需受益促消费政策刺激及棉价上涨来带的替代需求，外需有望在美联储降息周期启动、印度取消BIS认证等因素提振下保持增长，我们预计2026年涤纶长丝消费量同比 $+4\%$ 。涤纶长丝供需格局有望整体保持紧平衡态势。 图30.涤纶长丝平衡表 <table><tr><td></td><td>2015</td><td>2016</td><td>2017</td><td>2018</td><td>2019</td><td>2020</td><td>2021</td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025</td><td>2026E</td></tr><tr><td>产能(万吨)</td><td>2296</td><td>2419</td><td>2534</td><td>2834</td><td>3049</td><td>3372</td><td>3521</td><td>3754</td><td>4128</td><td>4225</td><td>4334</td><td>4510</td></tr><tr><td>产能同比</td><td></td><td>5%</td><td>5%</td><td>12%</td><td>8%</td><td>11%</td><td>4%</td><td>7%</td><td>10%</td><td>2%</td><td>3%</td><td>4%</td></tr><tr><td>产能利用率</td><td>88%</td><td>85%</td><td>88%</td><td>88%</td><td>91%</td><td>83%</td><td>85%</td><td>73%</td><td>78%</td><td>88%</td><td>89%</td><td>89%</td></tr><tr><td>产量(万吨)</td><td>2014</td><td>2054</td><td>2223</td><td>2483</td><td>2777</td><td>2803</td><td>2984</td><td>2739</td><td>3221</td><td>3707</td><td>3874</td><td>4033</td></tr><tr><td>产量同比</td><td></td><td>2%</td><td>8%</td><td>12%</td><td>12%</td><td>1%</td><td>6%</td><td>-8%</td><td>18%</td><td>15%</td><td>5%</td><td>4%</td></tr><tr><td>进口量(万吨)</td><td>11</td><td>12</td><td>13</td><td>12</td><td>11</td><td>8</td><td>12</td><td>8</td><td>7</td><td>7</td><td>5</td><td>5</td></tr><tr><td>进口量同比</td><td></td><td>11%</td><td>7%</td><td>-4%</td><td>-12%</td><td>-22%</td><td>41%</td><td>-28%</td><td>-21%</td><td>9%</td><td>-35%</td><td>0%</td></tr><tr><td>出口量(万吨)</td><td>169</td><td>198</td><td>204</td><td>227</td><td>269</td><td>271</td><td>300</td><td>331</td><td>399</td><td>388</td><td>429</td><td>472</td></tr><tr><td>出口量同比</td><td></td><td>17%</td><td>3%</td><td>11%</td><td>19%</td><td>1%</td><td>11%</td><td>10%</td><td>21%</td><td>-3%</td><td>11%</td><td>10%</td></tr><tr><td>表观消费量(万吨)</td><td>1855</td><td>1869</td><td>2032</td><td>2268</td><td>2518</td><td>2540</td><td>2696</td><td>2417</td><td>2829</td><td>3326</td><td>3450</td><td>3588</td></tr><tr><td>消费量同比</td><td></td><td>1%</td><td>9%</td><td>12%</td><td>11%</td><td>1%</td><td>6%</td><td>-10%</td><td>17%</td><td>18%</td><td>4%</td><td>4%</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>供需差(万吨)</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>-23</td></tr></table> 资料来源：Wind、钢联、国投证券证券研究所 大厂协同减产推进，涤纶长丝价差反弹。截至2026/2/12，POY价差1340元/吨，较2026年1月初（2026/1/1）提升405元/吨。 图31.2026年初以来涤纶长丝价差有所反弹 <table><tr><td></td><td>16Q1</td><td>16Q2</td><td>16Q3</td><td>16Q4</td><td>17Q1</td><td>17Q2</td><td>17Q3</td><td>17Q4</td><td>18Q1</td><td>18Q2</td></tr><tr><td>POY价格（元/吨）</td><td>6538</td><td>6719</td><td>6989</td><td>7741</td><td>8611</td><td>7730</td><td>8404</td><td>8775</td><td>8849</td><td>9118</td></tr><tr><td>POY价差（元/吨）</td><td>1102</td><td>1017</td><td>1274</td><td>1461</td><td>1511</td><td>1496</td><td>1479</td><td>1613</td><td>1323</td><td>1722</td></tr><tr><td></td><td>18Q3</td><td>18Q4</td><td>19Q1</td><td>19Q2</td><td>19Q3</td><td>19Q4</td><td>20Q1</td><td>20Q2</td><td>20Q3</td><td>20Q4</td></tr><tr><td>POY价格（元/吨）</td><td>10796</td><td>9471</td><td>8395</td><td>8235</td><td>7941</td><td>7071</td><td>6744</td><td>5277</td><td>5072</td><td>5331</td></tr><tr><td>POY价差（元/吨）</td><td>1725</td><td>1415</td><td>1098</td><td>1407</td><td>1615</td><td>1218</td><td>1563</td><td>1178</td><td>810</td><td>1154</td></tr><tr><td></td><td>21Q1</td><td>21Q2</td><td>21Q3</td><td>21Q4</td><td>22Q1</td><td>22Q2</td><td>22Q3</td><td>22Q4</td><td>23Q1</td><td>23Q2</td></tr><tr><td>POY价格（元/吨）</td><td>6871</td><td>7381</td><td>7517</td><td>7737</td><td>7863</td><td>8318</td><td>7942</td><td>7181</td><td>7436</td><td>7485</td></tr><tr><td>POY价差（元/吨）</td><td>1579</td><td>1688</td><td>1324</td><td>1610</td><td>1266</td><td>955</td><td>1162</td><td>949</td><td>1120</td><td>1057</td></tr><tr><td></td><td>23Q3</td><td>23Q4</td><td>24Q1</td><td>24Q2</td><td>24Q3</td><td>24Q4</td><td>25Q1</td><td>25Q2</td><td>25Q3</td><td>25Q4</td></tr><tr><td>POY价格（元/吨）</td><td>7708</td><td>7516</td><td>7706</td><td>7687</td><td>7507</td><td>6969</td><td>7178</td><td>6756</td><td>6728</td><td>6500</td></tr><tr><td>POY价差（元/吨）</td><td>1162</td><td>1092</td><td>1101</td><td>1070</td><td>1265</td><td>1189</td><td>1332</td><td>1185</td><td>1170</td><td>1193</td></tr></table> 资料来源：Wind、国投证券证券研究所 # 4. 相关标的 庞大的产能基数效应下，“PX-PTA-涤纶长丝”链相关标的具备较大的利润弹性。 图32.聚酯产业链相关标的利润弹性测算 <table><tr><td rowspan="2">股票代码</td><td rowspan="2">公司名称</td><td rowspan="2">市值 （亿元）</td><td colspan="2">PX</td><td colspan="2">PTA</td><td colspan="2">涤纶长丝</td></tr><tr><td>产能 （万吨）</td><td>涨价1000元对应利润增量 （亿元）</td><td>产能 （万吨）</td><td>涨价100元对应利润增量 （亿元）</td><td>产能 （万吨）</td><td>涨价100元对应利润增量 （亿元）</td></tr><tr><td>600346.SH</td><td>恒力石化</td><td>1782</td><td>520</td><td>39.0</td><td>1660</td><td>12.5</td><td>410</td><td>3.1</td></tr><tr><td>002493.SZ</td><td>荣盛石化</td><td>1511</td><td>609</td><td>45.7</td><td>1101</td><td>8.3</td><td>142</td><td>1.1</td></tr><tr><td>000703.SZ</td><td>恒逸石化</td><td>476</td><td>105</td><td>7.9</td><td>1049</td><td>7.9</td><td>606</td><td>4.5</td></tr><tr><td>000301.SZ</td><td>东方盛虹</td><td>859</td><td>280</td><td>21.0</td><td>650</td><td>4.9</td><td>360</td><td>2.7</td></tr><tr><td>601233.SH</td><td>桐昆股份</td><td>576</td><td>176</td><td>13.2</td><td>1020</td><td>7.7</td><td>1350</td><td>10.1</td></tr><tr><td>603225.SH</td><td>新凤鸣</td><td>338</td><td></td><td></td><td>1070</td><td>8.0</td><td>845</td><td>6.3</td></tr><tr><td>600370.SH</td><td>三房巷</td><td>104</td><td></td><td></td><td>560</td><td>4.2</td><td></td><td></td></tr></table> 资料来源：Wind、各公司公告等,国投证券证券研究所(注：市值取自 2026/2/12) # 5.风险提示 原油价格大幅波动。PX、PTA及涤纶长丝处于石化产业链中游环节，与原油相关性较高，若原油价格产生大幅波动，将对公司经营及盈利的稳定性产生影响。 下游消费不及预期。聚酯终端消费涉及纺织、服装等领域，若国内或出口市场消费不及预期，或对产业链的复苏产生不利影响。 产能投放不确定性风险。若涤纶长丝新增产能投放不及预期，或对上游PTA、PX环节等消费带动作用减弱；若涤纶长丝新增产能超预期，或导致涤纶长丝本身竞争格局恶化。 “反内卷”推进不及预期。PTA、涤纶长丝等“反内卷”持续推进中，若行业协同节奏不及预期，或对产品盈利产生影响。 # 目行业评级体系 # 收益评级： 领先大市——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数 $10\%$ 及以上； 同步大市——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数 $10\%$ 及以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； # 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 # 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 # 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所 深圳市 地址： 深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层 邮编： 518046 上海市 地址： 上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层 邮编： 200082 北京市 地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮编： 100034