> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 申洲国际（2313.HK）买入评级总结 ## 核心内容概述 申洲国际（2313.HK）作为纺织服装行业的龙头企业，当前股价为48.0港元，目标价为59.7港元，预计升幅为24.4%。报告维持“买入”评级，认为公司当前估值处于历史低位，具备潜在增长空间。 ## 主要观点 - **盈利表现**：2025年公司实现收入309.9亿元，同比增长8.1%；毛利润81.7亿元，同比增长1.4%；归母净利润58.3亿元，同比下降6.7%。 - **毛利率下降原因**：工资上涨速度高于收入增长，下半年分担部分关税，人民币与美元汇率波动。 - **净利润下降原因**：汇兑损益亏损2.6亿元，去年同期盈利1.0亿元；去年同期有物业一次性处置收益3.4亿元，本年无。 - **核心净利润**：扣除上述影响后，核心净利润为49.9亿元，同比增长1.4%。 - **2026年展望**：公司预计新产能释放，包括柬埔寨约6000人新工厂和越南新面料厂，预计产能提升中单位数。同时，下半年将引入新客户，但原材料价格波动（如中东战事）可能对毛利率造成压力。 ## 关键信息 ### 收入分析 - **分产品**： - 休闲类产品收入增长16.7%，占比提升至27.1%； - 运动类产品收入增长5.9%，占比下降至67.7%； - 内衣类和其他针织品收入分别下降2.3%和3.4%。 - **大客户表现**： - 第一大客户（休闲）收入增长13.7%，占比29.3%； - 第二、第三大客户（运动）收入分别增长1.8%和28.7%，占比分别为24.3%和20.8%。 - **分地区市场**： - 欧洲区收入增长20.6%，占比20.2%； - 美国收入增长21.0%，占比18.0%； - 日本收入增长6.4%，占比16.6%； - 中国大陆区收入下降8.4%，占比23.8%； - 其他地区收入增长10.9%，占比21.4%。 ### 盈利预测 - **FY26E-FY28E营收预测**：326.8亿、355.2亿、384.0亿，同比增长分别为5.4%、8.7%、8.1%。 - **FY26E-FY28E归母净利润预测**：60.1亿、66.5亿、76.0亿，同比增长分别为3.1%、10.7%、14.3%。 - **PE与TTM估值**：给予2026年目标PE为13.0倍，对应TTM PE为12.5倍，目标价59.7港元。 ### 估值对比 - **行业可比公司**： - 晶苑国际（2232.HK）：PE（2025）为10.2倍，PE（2026E）为9.1倍； - 九兴控股（1836.HK）：PE（2025）为11.9倍，PE（2026E）为10.8倍； - 华利集团（300979.SZ）：PE（2025）为15.5倍，PE（2026E）为13.7倍； - 申洲国际（2313.HK）：PE（2025）为10.8倍，PE（2026E）为14.7倍。 ### 潜在正面因素 - 2026年为体育大年，主要体育客户可能受益； - 关税影响逐步减弱，中国纺织品出口增长可能提升产能利用率。 ### 风险提示 - 零售消费环境超预期波动； - 关税超预期变化； - 原材料价格超预期波动。 ## 财务数据摘要 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 38572 | 42164 | 43361 | 45780 | 48704 | | 现金 | 10869 | 15411 | 15097 | 15743 | 16988 | | 存货 | 6885 | 6710 | 7819 | 8440 | 8939 | | 资产总计 | 53108 | 56943 | 60481 | 63945 | 67576 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 28663 | 30994 | 32683 | 35520 | 38404 | | 归母净利润 | 6241 | 5825 | 6008 | 6651 | 7604 | | 每股收益（港元） | 4.2 | 3.9 | 4.0 | 4.4 | 5.1 | ### 财务比率（单位：百分比） | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | 14.8% | 8.1% | 5.4% | 8.7% | 8.1% | | 毛利率 | 28.1% | 26.3% | 26.0% | 26.5% | 28.0% | | 归母净利率 | 21.8% | 18.8% | 18.4% | 18.7% | 19.8% | | ROE | 17.4% | 15.5% | 15.3% | 16.1% | 17.5% | | 资产负债率 | 32.5% | 34.2% | 34.9% | 35.4% | 35.8% | | 每股净资产 | 23.9 | 24.9 | 26.2 | 27.5 | 28.9 | ## 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级； - **目标价**：59.7港元，对应现价升幅24.4%； - **建议**：公司估值处于历史低位，建议投资者关注其潜在增长机会。 ## 投资评级定义 | 评级 | 定义 | |------|------| | 买入 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% | | 持有 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间 | | 卖出 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% | | 未评级 | 对未来12个月内目标价不做判断 | ## 免责条款 - 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性； - 报告仅作参考，不构成投资建议； - 投资者需独立评估并自行承担风险； - 分析师观点可能因市场变化而调整，不构成对任何人的投资推荐。