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新集能源（601918.SH）总结

核心内容

新集能源（601918.SH）发布了2025年年报，展示了公司在煤炭和电力业务方面的表现。尽管面临煤价下行和电价下降的压力，公司仍通过成本控制和产能释放实现了业绩的改善，特别是在第四季度，煤电一体化的协同效应进一步显现。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司实现营收122.8亿元，同比下降3.5%；归母净利润21.4亿元，同比下降10.7%。然而，2025年第四季度营收32.7亿元，同比下降7.6%，但归母净利润6.6亿元，同比增长16.0%，扣非归母净利润6.6亿元，同比增长9.5%。
• 煤炭业务：2025年公司商品煤产量1976万吨，同比增长3.7%；销售量1969万吨，同比增长4.4%。吨煤售价532元/吨，同比下降35元/吨；吨煤成本323元/吨，同比下降20元/吨；吨煤毛利210元/吨，同比下降15元/吨。2025年煤炭业务毛利43亿元，同比下降2.6%。
• 电力业务：受益于辛利二期、上饶电厂、滁州电厂的投产，2025年公司发/上网电量分别为142/134亿千瓦时，同比增长10.4%/10.1%。但受电价下降影响，电力业务毛利5.7亿元，同比下降41.3%。预计2026年电力业务将继续增长，自用煤量增加将有助于提升煤电一体化的协同效应。
• 投资建议：公司2026-2028年归母净利润预计分别为22.7亿元、23.4亿元、24.2亿元，盈利预测有所下调，但维持“优于大市”评级。
• 财务预测：公司2026-2028年营业收入预计分别为145.87亿元、148.83亿元、148.83亿元，净利润增长率分别为6%、3%、4%。2026年预计每股收益0.88元，ROE分别为12%、11%、11%。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

项目进展

• 上饶电厂：2×1000MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2025年12月30日、2026年3月25日完成168小时满负荷试运行，转入商业化运营。
• 滁州电厂：2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2026年1月30日、2026年3月27日完成168小时满负荷试运行，转入商业化运营。
• 六安电厂：在建中，2×660MW。

风险提示

• 经济放缓可能导致煤炭需求下降。
• 新能源快速发展可能替代煤电需求。
• 安全生产事故可能影响运营。
• 公司产能释放不及预期。
• 公司分红率可能不及预期。

财务预测与估值

资产负债表（单位：亿元）

负债与股东权益（单位：亿元）

财务分析

现金流量表（单位：亿元）

投资建议与评级

• 投资评级：优于大市（维持）
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为22.7亿元、23.4亿元、24.2亿元。
• 每股收益：2026年预计为0.88元，2027年为0.90元，2028年为0.93元。
• 股息率：2025年为6.2%，2026年为1.7%，2027年为1.8%，2028年为1.8%。
• 估值指标：公司PE、EV/EBITDA等估值指标持续下降，表明市场对其未来增长的预期有所调整。

风险提示

• 经济放缓：可能导致煤炭需求下降。
• 新能源替代：新能源快速发展可能对煤电需求造成冲击。
• 安全生产事故：可能影响公司运营。
• 产能释放不及预期：可能影响业绩增长。
• 分红率不及预期：可能影响投资者回报。

结论

新集能源在2025年面临煤价和电价下行的压力，但通过提升吨煤售价和降低成本，实现了第四季度业绩的改善。随着多个电厂的投产，公司电力业务有望持续增长，同时自用煤量增加将增强煤电一体化的协同效应。尽管盈利预测有所下调，但公司仍维持“优于大市”的投资评级。投资者需关注宏观经济变化、新能源发展及公司运营风险。