> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新集能源（601918.SH）总结 ## 核心内容 新集能源（601918.SH）发布了2025年年报，展示了公司在煤炭和电力业务方面的表现。尽管面临煤价下行和电价下降的压力，公司仍通过成本控制和产能释放实现了业绩的改善，特别是在第四季度，煤电一体化的协同效应进一步显现。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现营收122.8亿元，同比下降3.5%；归母净利润21.4亿元，同比下降10.7%。然而，2025年第四季度营收32.7亿元，同比下降7.6%，但归母净利润6.6亿元，同比增长16.0%，扣非归母净利润6.6亿元，同比增长9.5%。 - **煤炭业务**：2025年公司商品煤产量1976万吨，同比增长3.7%；销售量1969万吨，同比增长4.4%。吨煤售价532元/吨，同比下降35元/吨；吨煤成本323元/吨，同比下降20元/吨；吨煤毛利210元/吨，同比下降15元/吨。2025年煤炭业务毛利43亿元，同比下降2.6%。 - **电力业务**：受益于辛利二期、上饶电厂、滁州电厂的投产，2025年公司发/上网电量分别为142/134亿千瓦时，同比增长10.4%/10.1%。但受电价下降影响，电力业务毛利5.7亿元，同比下降41.3%。预计2026年电力业务将继续增长，自用煤量增加将有助于提升煤电一体化的协同效应。 - **投资建议**：公司2026-2028年归母净利润预计分别为22.7亿元、23.4亿元、24.2亿元，盈利预测有所下调，但维持“优于大市”评级。 - **财务预测**：公司2026-2028年营业收入预计分别为145.87亿元、148.83亿元、148.83亿元，净利润增长率分别为6%、3%、4%。2026年预计每股收益0.88元，ROE分别为12%、11%、11%。 ## 关键信息 ### 财务指标（单位：亿元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 营业收入 | 12.73 | 12.28 | 14.59 | 14.88 | 14.88 | | 净利润 | 23.93 | 21.36 | 22.68 | 23.37 | 24.22 | | 毛利率 | 43% | 40% | 38% | 37% | 37% | | EBIT Margin | 32% | 29% | 26% | 25% | 25% | | ROE | 15.4% | 12.6% | 12.0% | 11.2% | 10.5% | | P/E | 8.0 | 9.0 | 8.4 | 8.2 | 7.9 | | EV/EBITDA | 8.5 | 10.4 | 9.8 | 9.5 | 9.2 | | P/B | 1.23 | 1.13 | 1.01 | 0.92 | 0.83 | ### 项目进展 - **上饶电厂**：2×1000MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2025年12月30日、2026年3月25日完成168小时满负荷试运行，转入商业化运营。 - **滁州电厂**：2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2026年1月30日、2026年3月27日完成168小时满负荷试运行，转入商业化运营。 - **六安电厂**：在建中，2×660MW。 ### 风险提示 - 经济放缓可能导致煤炭需求下降。 - 新能源快速发展可能替代煤电需求。 - 安全生产事故可能影响运营。 - 公司产能释放不及预期。 - 公司分红率可能不及预期。 ## 财务预测与估值 ### 资产负债表（单位：亿元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 现金及现金等价物 | 2.29 | 2.48 | 4.46 | 6.83 | 8.76 | | 应收款项 | 1.16 | 1.07 | 1.27 | 1.32 | 1.30 | | 存货净额 | 0.31 | 0.34 | 0.44 | 0.44 | 0.43 | | 其他流动资产 | 0.24 | 1.01 | 1.20 | 0.74 | 0.74 | | 流动资产合计 | 4.03 | 4.93 | 7.40 | 9.37 | 11.27 | | 固定资产 | 28.38 | 37.15 | 37.33 | 37.36 | 37.25 | | 无形资产及其他 | 1.95 | 1.94 | 1.87 | 1.81 | 1.75 | | 投资性房地产 | 9.44 | 8.09 | 8.09 | 8.09 | 8.09 | | 长期股权投资 | 0.86 | 0.93 | 0.99 | 1.06 | 1.12 | | 资产总计 | 44.67 | 53.04 | 55.68 | 57.69 | 59.48 | ### 负债与股东权益（单位：亿元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 短期借款及交易性金融负债 | 4.23 | 6.13 | 5.00 | 5.00 | 5.00 | | 应付款项 | 3.18 | 4.59 | 5.88 | 5.97 | 5.87 | | 其他流动负债 | 2.48 | 2.51 | 3.19 | 3.24 | 3.19 | | 流动负债合计 | 9.89 | 13.22 | 14.07 | 14.21 | 14.06 | | 长期借款及应付债券 | 14.51 | 17.90 | 17.90 | 17.90 | 17.90 | | 其他长期负债 | 2.85 | 2.57 | 2.29 | 2.01 | 1.73 | | 长期负债合计 | 17.36 | 20.47 | 20.19 | 19.91 | 19.63 | | 负债合计 | 27.25 | 33.69 | 34.25 | 34.11 | 33.69 | | 股东权益 | 15.56 | 16.96 | 18.90 | 20.90 | 22.96 | ## 财务分析 ### 现金流量表（单位：亿元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 经营活动现金流 | 1.65 | 5.77 | 5.40 | 4.68 | 4.24 | | 投资活动现金流 | -0.10 | -10.33 | -1.97 | -1.97 | -1.97 | | 融资活动现金流 | -0.89 | 0.48 | -1.46 | -0.34 | -0.35 | | 现金净变动 | 0.65 | 1.92 | 1.98 | 2.38 | 1.92 | ## 投资建议与评级 - **投资评级**：优于大市（维持） - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为22.7亿元、23.4亿元、24.2亿元。 - **每股收益**：2026年预计为0.88元，2027年为0.90元，2028年为0.93元。 - **股息率**：2025年为6.2%，2026年为1.7%，2027年为1.8%，2028年为1.8%。 - **估值指标**：公司PE、EV/EBITDA等估值指标持续下降，表明市场对其未来增长的预期有所调整。 ## 风险提示 - **经济放缓**：可能导致煤炭需求下降。 - **新能源替代**：新能源快速发展可能对煤电需求造成冲击。 - **安全生产事故**：可能影响公司运营。 - **产能释放不及预期**：可能影响业绩增长。 - **分红率不及预期**：可能影响投资者回报。 ## 结论 新集能源在2025年面临煤价和电价下行的压力，但通过提升吨煤售价和降低成本，实现了第四季度业绩的改善。随着多个电厂的投产，公司电力业务有望持续增长，同时自用煤量增加将增强煤电一体化的协同效应。尽管盈利预测有所下调，但公司仍维持“优于大市”的投资评级。投资者需关注宏观经济变化、新能源发展及公司运营风险。