医药生物行业：忆往昔，观今朝，中药板块价值几何-20190125-兴业证券-52页_3mb

中药板块投资分析总结

核心内容

本报告主要分析了中药板块的历史发展、当前投资机会及未来趋势。通过回顾2010年安徽模式带来的中药板块增长，探讨了中药在医保控费背景下的避险属性，以及当前政策环境对中药行业的潜在影响。同时，报告指出中药板块在2019年可能存在的结构性机会，并提供了相关推荐公司。

主要观点

• 中药板块的历史增长：中药板块在2010年受益于基药制度和医保放量，实现了显著增长。其价格维护能力较强，尤其是在独家品种方面，使得中药在招标中具备优势。
• 当前中药板块的避险属性：尽管中药板块的红利期已过，但其仍具备较强的避险属性，主要由于政策对中药的支持以及较低的价格压力。
• 投资机会：中药板块中部分疗效确切的口服制剂（处方药）、品牌OTC和中药配方颗粒存在结构性机会，值得关注。
• 风险提示：政策变化、价格压力、辅助用药限制及企业业绩波动是中药板块面临的主要风险。

关键信息

重点公司推荐

公司名称	2018E	2019E	评级
恒瑞医药	1.09	1.42	买入
华东医药	1.51	1.85	买入
片仔癀	1.81	2.38	审慎增持
科伦药业	0.85	1.12	审慎增持
迈瑞医疗	2.98	3.84	审慎增持

投资机会分析

• 中药口服制剂（处方药）：随着中药注射剂受到限制，口服制剂市场逐步增长，建议关注济川药业、天士力、中新药业、以岭药业、绿叶制药（H股）等。
• 品牌OTC：具备品牌效应和质量保证，提价成为业绩增长的重要支撑，建议关注片仔癀、云南白药、同仁堂等。
• 中药配方颗粒：不受“零加成”和“药占比”限制，政策红利明显，建议关注中国中药（H股）、华润三九等。

风险提示

• 政策变化风险：医保控费、带量采购等政策可能对中药板块产生负面影响。
• 价格压力超预期：部分中药产品可能面临价格下降压力。
• 辅助用药限制影响：辅助用药目录的出台可能进一步限制中药注射剂的使用。
• 企业业绩波动风险：部分中药企业可能因政策变化或市场竞争而业绩波动。

结构清晰的总结

历史回顾

• 2010年安徽模式：基药制度推动中药板块快速增长，中药独家品种在招标中具有价格优势。
• 2012年企稳：医药行业整体稳定，中药板块继续表现出色。
• 2013年重回大年：中药板块在成长股主导的市场中表现突出，成为市场热点。

当前分析

• 医保控费：当前医保进入严控费用阶段，中药注射剂和营养性用药受到限制。
• 政策影响：带量采购和辅助用药目录的制定可能对中药行业产生较大影响。
• 结构性机会：中药口服制剂、品牌OTC和配方颗粒具备增长潜力。

未来展望

• 行业调整：中药板块正经历结构调整，市场出清和优胜劣汰将带来格局变化。
• 投资方向：疗效确切的中药口服制剂、品牌OTC和配方颗粒将是重点。
• 估值优势：当前中药板块估值较低，具备一定的防守性。

图表与数据

• 图1：2004-2016年新农合覆盖人数
• 图2：2000-2017年政府卫生支出占卫生总费用比例
• 图3：独家品种批文数药品类别占比
• 图4：2009-2013年独家属性品种与竞争型品种价格走势对比
• 图5：中药板块、化药板块、医药行业利润增速对比
• 图6：2002-2018年医药行业收入及利润同比增速
• 图7：2007-2018年医药板块估值水平及估值溢价率变化
• 图8：2007-2018年医药指数（中信）变化情况
• 图9：2010-2018年医药指数（中信）、沪深300收益率变化比较
• 图10：2010年8月以来医药各子板块收益率对比
• 图11：2004-2018年医保收支和医药工业增长情况
• 图12：2012-2017年中药新药批准数量
• 图13：2011-2017年中药注射剂市场规模
• 图14：2016年我国公立医院各类中药注射剂销售额占比
• 图15：2008-2018年医药各子板块估值（TTM）
• 图16：A股中药股和A股消费股估值（TTM）
• 图17：A股中药股和美股必选消费品估值（TTM）
• 图18：A股医药股和美股医药股估值（TTM）
• 图19：A股中药股和美股必选消费品板块股息率
• 图20：津村制药2007-2018年市值及市盈率估值
• 图21：津村制药2007-2018年净利润及增速

表格数据

• 表1：2009版基药目录部分中药独家品种部分省份降价幅度
• 表2：2007-2009年医药板块涨幅前20名（剔除市值小于50亿）
• 表3：2010年医药板块涨幅前20名（剔除平均市值小于50亿）
• 表4：2011年医药板块涨幅前20名（剔除平均市值小于50亿）
• 表5：2012年医药板块涨幅前20名（剔除平均市值小于50亿）
• 表6：2013年医药板块涨幅前20名（剔除平均市值小于50亿）
• 表7：2010-2013年医药板块涨幅前20名（剔除平均市值小于50亿）
• 表8：部分中药注射剂收入及增速情况
• 表9：近三年涉及中药行业的政策
• 表10：“十二五”、“十三五”部分中药发展指标对比
• 表11：中成药部分循证医学研究成果
• 表12：2009、2017年医保目录中西药数量统计
• 表13：天士力中药板块价值测算
• 表14：2009年基本药物制度要点梳理
• 表15：基本药物定价方式

结论

中药板块虽已度过红利期，但其避险属性和稳定增长仍使其具备投资价值。当前，中药板块正经历结构调整，部分细分领域如口服制剂、品牌OTC和配方颗粒有望成为结构性机会。投资者应关注这些领域的优质企业，并注意政策变化和价格压力带来的风险。