> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 流动性 | 宏微观层面看本次资金收紧的特点和展望 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年6月银行间流动性收紧的宏观与微观特征，并对资金面的未来走势进行了展望。报告指出，当前资金面偏紧，主要体现在回购利率上行和市场成交量下降，同时探讨了资金收紧背后的原因及其对市场的影响。 ## 主要观点 - **宏观层面**：本次资金收紧的“可预见性”较差，尽管央行仍维持“保持银行体系流动性充裕”的基调，但资金面的收紧缺乏明确的政策信号。当前内需仍需支持，人民币处于升值趋势，这些宏观因素有助于维持宽松资金面。然而，2025年一季度的资金紧张则因GDP增速较高和人民币贬值明显而具有可预测性，与当前情况有所不同。 - **微观层面**： 1. **大行净融出**：作为资金面的领先指标，大型银行净融出余额显著下降，反映出市场流动性压力增大。 2. **货币基金作用**：货币基金在未发生大额赎回的情况下，已逐步成为银行间流动性市场的“稳定器”，其同业活期存款利率或成为R007利率的新中枢。 ## 关键信息 ### 资金面现状 - 6月份以来，银行间流动性呈现“价升量跌”趋势，回购利率普遍上行。 - **DR001、DR007、R001、R007** 分别较6月1日上行9bp，达到1.42%、1.46%、1.45%、1.46%。 - DR007已高于央行7天期逆回购利率6bp，显示市场流动性偏紧。 - 全市场质押式回购成交量较6月1日下降约1.5万亿至5.1万亿，隔夜占比较6月1日下降12%至79%。 ### 同业存单表现 - 1年期国股行同业存单利率较6月1日上行约7bp，达到1.495%。 - 当前1.50%的1年期同业存单利率已较为充分地反映市场偏紧的流动性状况。 ### 资金收紧原因分析 1. **非税收入纳入政府性存款**：2026年6月底非税收入将由一般性存款转为政府性存款，导致商业银行可动用头寸减少。 2. **票据利率低位**：票据利率仍处于低位，反映信贷投放偏中性，尚未形成明显的资金收紧压力。 3. **央行流动性回笼**：3月份以来，央行通过MLF和买断式逆回购合计净回笼20500亿元，显示政策转向迹象。 ### 未来展望 - 银行间资金面预计将继续偏紧，隔夜与7天期回购利率价差可能进一步缩小。 - 若R007稳定在1.45%左右，1.50%的1年期同业存单利率可能已反映市场预期。 ## 风险提示 1. 央行可能加速回笼中期流动性； 2. 美元指数快速上涨可能影响人民币升值趋势； 3. 狭义流动性向广义流动性传导速度加快，可能加剧市场压力。 ## 报告团队成员 - **覃汉**：美国密歇根大学安娜堡分校，金融工程硕士，负责宏观利率与资产配置研究。 - **胡建文**：中国人民大学，金融硕士，CFA，负责流动性与同业存单研究。 - **李艳**：西南财经大学，金融工程硕士，负责金融债与国央企永续债研究。 - **唐嵩**：美国福德汉姆大学，应用统计硕士，CFA，负责城投债与产业债研究。 - **崔正阳**：中央财经大学，金融硕士，CFA，负责海外宏观与资产配置研究。 - **郑莎**：厦门大学，数量经济学硕士，负责国债期货与技术分析研究。 - **杨语涵**：南开大学，区域经济学硕士，负责机构行为与基金评价研究。 - **章恒豪**：加拿大多伦多大学，金融工程硕士，负责量化与资产配置研究。 - **杨东翰**：西南财经大学，金融学硕士，负责可转债与公募REITs研究。 - **刘静怡**：美国纽约大学，金融工程硕士，负责量化与AI研究。