20260710-东吴证券-晨会纪要_10页_688kb

东吴证券晨会纪要总结（2026-07-10）

核心内容概述

东吴证券2026年7月10日晨会聚焦宏观策略、金融产品、固收金工、房地产及医药生物等行业分析。整体判断为国内外市场在7月呈现双向波动加剧，同时关注下半年的政策动向和行业基本面修复。

宏观策略分析

海外市场交易主线与分歧

• 上半年主线演变：海外市场对美国经济和货币政策预期经历了“软着陆/降息”→“滞胀/应对式加息”→“扩张/加息周期”三个阶段。
• 下半年核心分歧：市场仍关注美国经济的底色及美联储是否在2026年重新加息，2027年加息重启存在较大不确定性。
• 预期变化：三季度海外宏观流动性有望改善，加息预期逐步落空。
• 大类资产策略：
  • 美债：10Y美债收益率预计在4.2%-4.8%之间震荡。
  • 美股：7-8月二季报是风险与机遇的关键窗口。
  • 黄金：可能重演2025年5-8月震荡剧本，短期缺乏单边催化剂，关注9月美元信用风险兑现。

国内市场分析

• ECI指数表现：
  • 周度供给指数50.09%，需求指数49.92%，投资指数49.92%，消费指数49.72%，出口指数50.21%。
  • 月度数据中，供给指数较6月回升0.01个百分点，需求指数回落0.01个百分点。
• 经济数据：
  • 工业生产保持平稳修复，PMI生产指数51.4%。
  • 消费方面，暑期临近，居民出行数据边际回暖，但同比仍偏弱。
  • 房地产成交回暖，30大中城市商品房成交面积达243.1万平方米，一线环比回升19.5%。
  • 出口保持较强韧性，6月韩国出口增速达70.9%，美国PMI达55.7%。
• 市场情绪：科技板块短期分歧，建议关注创新药、券商、机器人、商业航天等非科技板块。

固收金工分析

地方政府信用扩张情况

• 新增一般债：
  • 2025年净融资额8,089.85亿元，同比下降3.25%。
  • 2026年1-5月净融资额3,769.58亿元，同比下降21.87%。
  • 中长期看，基础财政支出未见明显信用扩张，融资节奏后置，或对下半年债市形成阶段性扰动。
• 新增专项债：
  • 2025年净融资额44,793.67亿元，同比增长19.35%。
  • 2026年1-5月净融资额15,636.5亿元，同比下降6.41%。
  • 专项债带动投资型信用扩张，较一般债更具信号意义。
  • 信用扩张力度温和，受债务规模约束，但若叠加三季度财政刺激政策，或对债市走势有所扰动。
• 区域分化：
  • 头部地区（如广东、江苏、浙江）及国家战略支点地区（如山东、川渝、辽宁）信用扩张力度较强。
  • 尾部地区（如天津、贵州、重庆）则相对谨慎，维稳为主。

行业分析

房地产行业中期策略

• 底部信号渐明：核心城市基本面底部基本确认，二手房流动性改善、新房优质供给去化和库存回落推动市场修复。
• 配置建议：
  • 开发端：推荐华润置地、招商蛇口、新城控股，建议关注保利发展。
  • 服务端：推荐华润万象生活、绿城服务，建议关注保利物业、招商积余。
  • 经纪端：推荐贝壳-W，建议关注我爱我家。
• 政策支持：中央和地方稳市场政策持续深化，公积金改革、保障房筹集、城市更新等措施推动市场修复。
• 风险提示：政策效果不及预期、销售与回款不及预期、行业流动性风险加剧。

医药生物行业点评

• 诺华收购Myricx Bio：以15亿美元（含4亿美元里程碑付款）收购其ADC载荷平台NMTi，交易预计2026年下半年完成。
• NMTi平台优势：
  • 广谱抗肿瘤活性；
  • 克服现有耐药；
  • 差异化毒性特征，有望实现更高剂量和更持久给药。
• 国内布局：先声药业子公司已布局NMTi毒素ADC，预计2026年下半年申报IND，或成为全球首个进入临床的NMTi毒素ADC。
• 风险提示：研发进展不及预期、商业化推进不及预期、海外审批或收益不达预期、国际地缘政治风险。

推荐个股及其他点评

盛新锂能（002240）

• 26H1业绩预告：归母净利10.0-12.0亿元，同比扭亏；扣非净利13.0-15.0亿元，同比扭亏。
• Q2表现：归母净利预计5.4-7.4亿元，环比增长16%-59%；扣非净利预计6.8-8.8亿元，环比增长9%-41%。
• 业绩驱动因素：锂盐出货增长、自有矿贡献利润、套保亏损减少。
• 盈利预测：预计26-28年归母净利分别为22.4/30/36.4亿元，同比+353%/+34%/+21%。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：锂价不及预期、需求不及预期、项目放量不及预期。

风险提示汇总

• 宏观层面：美国货币政策不确定性、宏观经济不及预期、海外重大事件冲击。
• 行业层面：房地产政策效果不及预期、医药研发及商业化不及预期。
• 市场层面：模型失效风险、市场波动加剧、数据统计偏差。

基金配置建议

• ETF配置：根据风险偏好，可选择积极进取型或多元均衡型ETF组合。
• 关注板块：证券ETF、卫星ETF、创新药ETF等基金规模增加，可适当配置。
• 规避板块：沪深300ETF、港股通科技及互联网ETF基金规模减少，需谨慎对待。

免责声明

本报告为东吴证券股份有限公司所有，未经授权不得复制、转发或修改。投资决策需结合自身情况，本报告不构成投资建议，仅提供参考信息。