> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 基本面验证与资金面线索，跨季怎么看？总结 ## 核心内容 本报告分析了2026年3月债市的表现及4月展望，重点围绕利率走势、收益率曲线变化、基本面数据、供给面情况、资金面动态、政策导向及机构行为等方面展开。整体来看，3月债市呈现震荡回升态势，收益率曲线走陡，市场情绪逐步回暖，但交易盘情绪仍较为脆弱，需关注市场调整带来的配置机会。 ## 主要观点 ### 1. **3月债市回顾** - **利率走势**：3月债市整体呈现震荡回升，10Y国债收益率从 $1.78\%$ 上行至 $1.82\%$，1Y国债收益率从 $1.32\%$ 下降至 $1.22\%$，期限利差扩张13.7BP至60BP。 - **收益率曲线**：3月国债收益率曲线整体熊陡，中短端下行幅度较大，长端则略有上行。 - **影响因素**：地缘冲突加剧、两会宽松预期落空、基本面数据超预期、原油价格上涨、资金面宽松与紧缩交替等。 ### 2. **4月债市展望** - **基本面**：关注CPI温和回升、PPI转正、出口高增、PMI回至扩张区间、地产结构性回暖等可能对债市造成扰动的要素。 - **供给面**：4月政府债净供给规模预计在1.1万亿元左右，特别国债可能落地，化债专项债为主要靠前发力种类，需关注其对超长端的短期扰动。 - **资金面**：4月同业存单到期规模回落，流动性缓解，但短端市场利率与政策利率倒挂已近4个月，关注央行通过预期管理引导短端利率抬升。 - **政策面**：4月将迎来一季度经济检验与二季度政策加码窗口，政治局会议可能延续两会“务实增长、宽财政+稳货币”思路，关注政策对经济修复与通胀风险的应对态度。 - **机构行为**：配置盘情绪回暖，保险等机构增持长端，交易盘情绪从净卖出转为净买入，但需警惕后续交易盘可能转向止盈。 ## 关键信息 ### 1. **利率走势** - **10Y国债收益率**：3月31日收于 $1.82\%$，较2月28日上行4.2BP。 - **1Y国债收益率**：3月31日收于 $1.22\%$，较2月28日下行10BP。 - **资金面**：DR007在 $1.42\% - 1.47\%$ 区间波动，短端利率以政策利率（ $1.4\%$ ）为下限。 ### 2. **基本面与通胀** - **CPI**：2月同比上涨 $1.3\%$，核心CPI同比跃升至 $1.8\%$，但3月预计有所回落，仍处温和回升区间。 - **PPI**：2月同比降幅收窄至 $-0.9\%$，环比五连涨，3月预计转正，受国际油价上涨及“反内卷”政策影响。 - **出口**：1-2月出口同比大幅增长 $21.8\%$，出口结构优化，对国内企业利润形成支撑。 ### 3. **供给与需求** - **政府债供给**：4月净供给约1.1万亿元，特别国债或发行1960亿元，普通国债及新增专项债发行有所让路。 - **机构配置盘**：保险、中小行等持续增持，尤其在超长端。 - **交易盘**：公募由净卖出转为净买入，券商则在短端止盈减持。 ### 4. **债市策略** - **静待预期差落地**：关注一季度经济数据与市场预期的差异，以及输入性通胀再定价的可能。 - **把握配置机会**：十债已回升至 $1.8\%$ 以上，配置盘建议适当进场，交易盘则应关注预期差并及时止盈。 - **资金面波动**：短期资金面可能波动加大，关注央行流动性操作与特别国债发行对市场的影响。 ## 4月重要经济日历 - **3月PPI同比**：预计为 $0.20\%$ - **3月CPI同比**：预计为 $0.92\%$ - **3月新增人民币贷款**：预计为 $32960$ 亿元 - **3月社会融资规模当月值**：预计为 $50070$ 亿元 - **第一季度GDP当季同比**：预计为 $4.71\%$ - **4月官方制造业PMI**：待公布 ## 风险提示 1. **经济基本面超预期回升**：可能对债市形成偏空扰动。 2. **政府债供给节奏超预期**：可能加剧市场压力。 3. **债市利率大幅回调**：若出现，将对市场情绪造成冲击。 ## 总结 4月债市需关注基本面数据与市场预期的差异、输入性通胀再定价、资金面波动、特别国债发行及政治局会议政策定调。整体来看，债市在利率“上有顶下有底”的区间内波动，配置盘与交易盘情绪逐步回暖，但需警惕市场扰动因素对收益率的影响。建议投资者把握调整带来的配置机会，关注预期差，适时止盈。