20260402-中国银河-3月债市回顾及4月展望_基本面验证与资金面线索_跨季怎么看_19页_1mb

基本面验证与资金面线索，跨季怎么看？总结

核心内容

本报告分析了2026年3月债市的表现及4月展望，重点围绕利率走势、收益率曲线变化、基本面数据、供给面情况、资金面动态、政策导向及机构行为等方面展开。整体来看，3月债市呈现震荡回升态势，收益率曲线走陡，市场情绪逐步回暖，但交易盘情绪仍较为脆弱，需关注市场调整带来的配置机会。

主要观点

1. 3月债市回顾

• 利率走势：3月债市整体呈现震荡回升，10Y国债收益率从 $1.78%$ 上行至 $1.82%$，1Y国债收益率从 $1.32%$ 下降至 $1.22%$，期限利差扩张13.7BP至60BP。
• 收益率曲线：3月国债收益率曲线整体熊陡，中短端下行幅度较大，长端则略有上行。
• 影响因素：地缘冲突加剧、两会宽松预期落空、基本面数据超预期、原油价格上涨、资金面宽松与紧缩交替等。

2. 4月债市展望

• 基本面：关注CPI温和回升、PPI转正、出口高增、PMI回至扩张区间、地产结构性回暖等可能对债市造成扰动的要素。
• 供给面：4月政府债净供给规模预计在1.1万亿元左右，特别国债可能落地，化债专项债为主要靠前发力种类，需关注其对超长端的短期扰动。
• 资金面：4月同业存单到期规模回落，流动性缓解，但短端市场利率与政策利率倒挂已近4个月，关注央行通过预期管理引导短端利率抬升。
• 政策面：4月将迎来一季度经济检验与二季度政策加码窗口，政治局会议可能延续两会“务实增长、宽财政+稳货币”思路，关注政策对经济修复与通胀风险的应对态度。
• 机构行为：配置盘情绪回暖，保险等机构增持长端，交易盘情绪从净卖出转为净买入，但需警惕后续交易盘可能转向止盈。

关键信息

1. 利率走势

• 10Y国债收益率：3月31日收于 $1.82%$，较2月28日上行4.2BP。
• 1Y国债收益率：3月31日收于 $1.22%$，较2月28日下行10BP。
• 资金面：DR007在 $1.42% - 1.47%$ 区间波动，短端利率以政策利率（ $1.4%$ ）为下限。

2. 基本面与通胀

• CPI：2月同比上涨 $1.3%$，核心CPI同比跃升至 $1.8%$，但3月预计有所回落，仍处温和回升区间。
• PPI：2月同比降幅收窄至 $-0.9%$，环比五连涨，3月预计转正，受国际油价上涨及“反内卷”政策影响。
• 出口：1-2月出口同比大幅增长 $21.8%$，出口结构优化，对国内企业利润形成支撑。

3. 供给与需求

• 政府债供给：4月净供给约1.1万亿元，特别国债或发行1960亿元，普通国债及新增专项债发行有所让路。
• 机构配置盘：保险、中小行等持续增持，尤其在超长端。
• 交易盘：公募由净卖出转为净买入，券商则在短端止盈减持。

4. 债市策略

• 静待预期差落地：关注一季度经济数据与市场预期的差异，以及输入性通胀再定价的可能。
• 把握配置机会：十债已回升至 $1.8%$ 以上，配置盘建议适当进场，交易盘则应关注预期差并及时止盈。
• 资金面波动：短期资金面可能波动加大，关注央行流动性操作与特别国债发行对市场的影响。

4月重要经济日历

• 3月PPI同比：预计为 $0.20%$
• 3月CPI同比：预计为 $0.92%$
• 3月新增人民币贷款：预计为 $32960$ 亿元
• 3月社会融资规模当月值：预计为 $50070$ 亿元
• 第一季度GDP当季同比：预计为 $4.71%$
• 4月官方制造业PMI：待公布

风险提示

1. 经济基本面超预期回升：可能对债市形成偏空扰动。
2. 政府债供给节奏超预期：可能加剧市场压力。
3. 债市利率大幅回调：若出现，将对市场情绪造成冲击。

总结

4月债市需关注基本面数据与市场预期的差异、输入性通胀再定价、资金面波动、特别国债发行及政治局会议政策定调。整体来看，债市在利率“上有顶下有底”的区间内波动，配置盘与交易盘情绪逐步回暖，但需警惕市场扰动因素对收益率的影响。建议投资者把握调整带来的配置机会，关注预期差，适时止盈。