20140401-申万宏源-债券研究部汇率研究专题_风_吹_幡_摆_皆因_心_动_13页_453kb

人民币汇率与外汇占款分析总结

核心内容概述

本报告由申万证券研究部发布，分析了人民币汇率的形成机制、不同汇率价格之间的相互关系，以及外汇占款的构成与影响因素。报告指出，随着人民币单边升值预期的打破，未来外汇占款将面临明显下降趋势，同时强调了世界经济环境与货币政策变化对人民币汇率和外汇占款的重要影响。

主要观点

1. 人民币汇率的多重定价机制

• 人民币汇率在银行柜台市场和银行间外汇市场分别有不同定价：
  • 中间价：由央行引导，反映央行对汇率的意图，稳定性强。
  • 汇买价与汇卖价：由银行设定，受中间价约束。
  • 即期汇率：在银行间外汇市场交易，受中间价浮动区间限制（±2%）。
• 离岸汇率：相较于在岸汇率，受管制较少，对资金流动更敏感，常用于套汇操作。
• NDF远期报价：反映市场对人民币长期走势的预期，与即期汇率的价差变动可衡量短期预期。

2. 汇率变动对流动性的双向影响

• 央行干预：若央行引导人民币升值，会抛售美元、买入人民币，导致外汇占款下降，流动性趋紧；反之，若引导贬值，则会买入美元、抛售人民币，增加外汇占款，流动性宽松。
• 市场行为：若市场自发推动人民币升值，则企业和银行结汇增加，导致外汇占款上升；若市场推动贬值，则外汇占款下降。
• 远期结售汇：远期净结汇增加会提升银行的结售汇综合头寸，从而增加当期外汇占款。

3. 外汇占款的构成与影响因素

• 外汇占款可拆分为三部分：贸易顺差、FDI、以及其他项。
• FDI：相对稳定，月均约95亿美元。
• 贸易顺差：受外需影响，呈现季节性波动。
• 其他项：受多种因素影响，包括：
  • 央行干预行为
  • 远期结售汇对结汇行为的影响
  • 外币存贷款的套利行为
  • 人民币跨境支付的规模
  • 热钱套汇套利的流入流出

关键信息

人民币汇率与外汇占款的关系

• 中间价与即期汇率走势基本一致，但中间价更稳定。
• 在人民币贬值预期初现时，央行扩大浮动区间，导致即期汇率贬值幅度大于中间价。
• 当人民币升值预期增强时，NDF报价升水扩大，反映市场预期。
• 央行引导贬值会抑制热钱流入，而市场行为引发贬值则可能加剧外汇占款下降。

外汇占款未来趋势预测

• 预计下降：未来外汇占款将比去年减少约1万亿元。
• 原因分析：
  • 人民币单边升值预期被打破，汇率波动成为常态，结汇热情减弱。
  • 热钱套利风险增加，套汇成本上升。
  • 外汇占款其他项可能因汇率波动而净流出。
  • 海外发达国家货币政策收紧，利差缩小，降低套利吸引力。
  • 资金回流发达国家，提升外币资产收益率，进一步抑制热钱流入。

外汇占款与流动性的关系

• 央行口径下的外汇占款直接对应基础货币投放，对流动性影响显著。
• 若央行保持紧缩态度，银行间市场流动性将维持紧平衡态势。
• 一季度流动性可能相对宽松，但未来将难以再现。

结论

报告指出，未来外汇占款将呈现下降趋势，主要受人民币升值预期的逆转、世界经济环境的变化及海外货币政策收紧的影响。央行近期引导人民币贬值、扩大浮动区间等操作，进一步加剧了外汇占款的下降压力。同时，流动性将受到更多挑战，央行可能需加大公开市场操作以维持市场稳定。

附：重要数据与趋势

• 人民币汇率波动：2014年2月中下旬汇率波动幅度明显扩大，从央行引导贬值向市场自发贬值转变。
• 外汇占款其他项：受汇率预期、利差、套利行为等影响，趋势性波动显著。
• NDF报价：反映市场对人民币的长期预期，当预期逆转时，NDF与即期汇率价差会发生明显变化。

披露与法律声明

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