> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒兴股份（920107.BJ）研究报告总结 ## 核心内容概述 恒兴股份是一家专注于紫外光（UV）固化涂料和 PUR 热熔胶研发、生产和销售的高新技术企业，被认定为国家级专精特新“小巨人”企业。公司产品主要应用于 PVC 地板、木器、PVC 封边条等领域，并积极拓展至消费、汽车等新兴市场。UV 涂料是公司的主要营收来源，2025 年占主营业务收入的 90.24%。 ## 主要观点 - **市场前景广阔**：UV 涂料和 PUR 热熔胶市场均呈现稳步增长态势。国内 UV 涂料产量从 2015 年的 6.82 万吨增长至 2024 年的 21.65 万吨，复合增长率达 13.69%；预计 2025-2031 年全球商用 UV 涂料市场规模 CAGR 为 6.1%，全球热熔胶市场规模 CAGR 为 3.4%，其中 PUR 热熔胶 CAGR 为 4.1%。 - **技术优势显著**：公司拥有 18 项专利，其中发明专利 16 项，构建了技术壁垒。截至 2025 年底，公司积累了 4,700 余个成熟配方，自主研发形成了核心技术体系。 - **市场占有率稳步提升**：2024 年公司 UV 涂料国内市场占有率约为 8.5%，在行业竞争中保持领先。 - **境外市场拓展迅速**：公司外销收入占比逐年提高，2025 年境外销售占 34.12%，主要得益于客户产能向东南亚等地区转移，以及公司在越南、泰国设立销售子公司。 - **财务表现稳健**：2023-2026H1，公司营业收入分别为 7.55 亿元、8.79 亿元、8.14 亿元和 4.35 亿元，毛利率保持稳定，综合毛利率在 35.26% 左右。2025 年公司归母净利润为 6,261.60 万元，净利率为 14.28%。 - **研发持续投入**：公司研发费用占营业收入比例稳定在 5% 左右，研发费用率保持稳定，2023-2025 年研发投入年复合增长率达 5.29%，公司注重技术储备和创新。 ## 关键信息 ### 产品与技术 - **主要产品**：UV 涂料、PUR 热熔胶。 - **产品特点**： - UV 涂料：具有“5E”特点（环境友好、高效、节能、适应性好、经济性），适用于 PVC 地板、木器、PVC 封边条等。 - PUR 热熔胶：兼具热熔胶和反应型胶粘剂的特性，具有耐水、耐温、耐蠕变等优势，广泛用于 PVC 地板、封边条等。 - **技术储备**：公司拥有湖南省企业技术中心、中试平台等研发平台，配备先进的研发与检测设备，技术储备深厚。 ### 行业分析 - **UV 涂料行业**： - 国内 UV 涂料产量快速增长，预计 2025-2031 年全球市场规模 CAGR 为 6.1%。 - 2024 年全球木制家具和地板用 UV 涂料市场规模达 89.56 亿美元，预计 2031 年将达 126.3 亿美元，CAGR 为 5.1%。 - **热熔胶行业**： - 全球热熔胶市场规模预计 2025-2031 年 CAGR 为 3.4%，其中 PUR 热熔胶 CAGR 为 4.1%。 - 中国已成为全球热熔胶主要生产基地之一，市场规模年复合增速为 9.24%。 ### 下游应用 - **PVC 地板**：全球 PVC 地板销量从 2017 年的 11.52 亿平方米增长至 2023 年的 15.03 亿平方米，市场份额仍低于瓷砖地板，但略高于木质地板。 - **木器**：UV 涂料在木器领域应用成熟，木质家具产量持续增长，为公司提供了稳定市场需求。 - **PVC 封边条**：是板式家具和室内装饰材料的重要组成部分，公司产品广泛应用于该领域。 ### 财务与运营 - **收入结构**：2023-2025 年公司营业收入主要来自境内，但境外销售占比逐年上升。 - **毛利率稳定**：公司毛利率保持在 35% 以上，2025 年毛利率为 35.26%，2023-2025 年毛利率分别为 36.26%、36.84%、35.46%。 - **销售与客户**：公司前五大客户销售收入占营业收入的比例为 31.92%，客户资源稳定且优质，包括爱丽家居、易华润东、泰州华丽等。 - **订单执行情况**：公司在手订单执行进度较高，但回款比例较低，主要由于客户信用期较长。 ### 估值与可比公司 - **可比公司**：包括松井股份、飞凯材料、广信材料。 - **估值参考**：2025 年飞凯材料 PE 为 43.77X，PE（TTM）为 42.53X。 ## 风险提示 - **原材料价格波动**：主要原材料价格波动可能影响公司成本结构。 - **境外销售风险**：公司境外销售增长较快，但可能面临汇率波动、贸易政策变化等风险。 - **市场竞争加剧**：随着行业竞争加剧，公司需持续提升技术水平和市场拓展能力。 ## 总结 恒兴股份凭借其在 UV 涂料和 PUR 热熔胶领域的深厚技术积累和丰富配方数据库，形成了较强的市场竞争力。公司积极拓展国际市场，境外销售占比逐年上升，未来增长潜力较大。尽管面临原材料价格波动和市场竞争风险，但公司通过持续的研发投入和市场拓展，有望在行业增长中占据有利位置。