碳市场系列研究报告之六_转型金融助力高碳企业低碳发展_30页

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 转型金融助力高碳企业低碳发展 碳市场系列研究报告之六 证券分析师： 牟瑾瑾 A0230524100002 陆灏川 A0230520080001 王雪蓉 A0230523070003 王胜 A0230511060001 2025.12.30 ■转型金融与绿色金融形成有效互补格局。绿色金融聚焦“纯绿”企业与项目，为原生性节能减排及绿色发展提供资金支持，例如森林碳汇项目；转型金融则精准对接高碳排放企业，通过技术改造、工艺升级等方式助力其实现从高碳到低碳的转型，降低碳排放量，比如，钢铁企业将传统长流程炼钢工艺升级为全废钢电炉短流程炼钢。 ■ 国际转型金融发展受欧盟碳税政策推动，已进入快速发展阶段。其发展历程大致分为三阶段：第一阶段（2015-2019年）为全球共识期，2015年《巴黎协定》明确全球气候变暖应对方向并设定全球温控目标，2019年OECD首次提出“转型金融”概念；第二阶段（2020-2022年）为框架搭建期，G20于2022年推出《G20转型金融框架》，明确五大支柱与二十二条原则；第三阶段（2023年至今）为快速发展期，欧盟碳关税政策的推出，倒逼全球各国为降低碳成本加快低碳转型进程。 ■我国在2024年正式提出“低碳转型”概念，随后陆续出台系列政策支持发展。央行将《绿色产业指导目录（2023年版）》修订为《绿色低碳转型产业指导目录（2024年版）》，其中“清洁能源产业”调整为“能源绿色低碳转型产业”。2025年，央行整合此前目录推出《绿色金融支持项目目录（2025年版）》，对节能降碳产业、环境保护产业、能源绿色低碳转型产业、清洁能源产业、生态保护修复和利用、基础设施绿色升级、绿色服务七大产业进行细分优化。 - 十五五规划明确我国能源管理由此前的“能耗双控”转向“碳排放双控”。这一转变一方面可大力推动我国绿电的发展与消纳，另一方面能倒逼企业加快低碳转型，降低碳排放总量与强度。据中国金融学会绿金委测算，在“双碳”目标背景下，中国未来30年绿色低碳投资累计需求将达487万亿元，其中60%与低碳转型相关，规模接近300万亿元。 国际转型金融主流产品包括可持续发展挂钩贷款（SLL）、可持续发展挂钩债券（SLB）及转型债券。其中，SLL与SLB的融资成本直接挂钩可持续发展目标；转型债券条款虽不与可持续发展目标直接挂钩，但对资金用途有严格限制，仅可用于转型发展需求。国际多家大型金融机构积极推动转型金融发展，尤为注重融资成本与ESG目标的直接挂钩，例如渣打银行作出净零承诺，通过可持续性挂钩贷款、多币种可持续性挂钩银团贷款等产品助力高碳排放行业转型；法巴银行则降低高碳行业融资比例，在传统转型金融产品基础上，创新开发过渡债券、KPI关联结构性可持续债务凭证及绿色欧元私人配售等产品。 除上述三类主流产品外，公正转型基金也是转型金融相关重要产品，更能体现ESG可持续发展理念。该基金旨在低碳转型过程中，以公平包容的方式实现环境目标，保障劳动者权益与弱势群体利益，例如为受低碳转型影响的工人提供再就业培训机会。目前南非、印尼、西班牙等国家均已设立专项资金用于推进公正转型。 ■我国转型债券包含转型债券与低碳转型挂钩债券两类。前者募集资金专项用于低碳转型领域，明确投向电力、钢铁、石化等八大高碳行业的节能改造项目；后者与发行人设定的碳减排额等低碳发展目标直接挂钩，达标可下调利率，未达标则上调利率。发行规模与数量上，低碳转型挂钩债券占主导地位。该债券发行104只，净融资额572亿元；转型债券发行32只，净融资额约207亿元。发行类型以公司债为主，期限整体以短期为主但呈现中长期化趋势。发行主体已从前些年的央企主导转为近年的地方国企主导，对应的信用评级也由AAA为主下调至AA为主。发行行业集中于工业、公用事业、材料业。 ■转型债券不具备利率优势，发行成本偏高。2022年两类债券相对公司债尚有利率优势，但2023年起票面利率超过公司债平均水平，尤其低碳转型挂钩债券，2024年利差达57个基点。核心原因包括：一是发行主体从央企转向地方国企为主；二是发行主体信用评级整体下降，2023年两类债券以AAA为主，2025年低碳转型挂钩债券以AA为主，也有AA-公司参与发行；三是发行期限中长期化，票面利率高于公司债；四是流动性较差的私募债占比提升，存在风险补偿。 尽管利率不占优，转型债券仍具备四大发行优势：一是审核快速，可享受“绿色通道”便利；二是有望获得政府贴息支持，多地已出台转型信贷政府贴息政策，转型债券有望享受同等待遇；三是产品条款挂钩ESG目标，票面利率可灵活调整，达标后下调利率可降低融资成本；四是发行期限中长期化，与低碳转型项目久期高度匹配，能规避项目运行期偿债压力。 ■风险提示：低碳转型相关政策落地效果不及预期、可再生能源投资存在风险、欧盟碳关税等政策存在不确定性、可持续投资存在风险。 # 主要内容 1. 全球将迎来转型金融快速发展阶段 2. 国际转型金融发展：融资成本与ESG目标强挂钩 3. 我国转型金融发展：低碳转型挂钩债券为主流产品 # 1.1 转型金融VS绿色金融 转型金融与绿色金融形成有效互补格局 ■转型金融：精准对接高碳排放企业，通过技术改造、工艺升级等方式助力其实现从高碳到低碳的转型，降低碳排放量，比如，钢铁企业将传统长流程炼钢工艺升级为全废钢电炉短流程炼钢。 绿色金融：聚焦“纯绿”企业与项目，为原生性节能减排及绿色发展提供资金支持，例如森林碳汇项目 转型金融与绿色金融对比 内容 转型金融 绿色金融 目的 支持碳密集型企业的低碳转型发展 支持节能减排企业绿色发展 支持项目 高碳排放项目 节能减排项目 2015年-2019年 全球达成转型金融共识 2015年《巴黎协定》确立气候变暖问题以及设定全球温控目标 ■ 随后开始探索高碳经济转型发展 2019年OECD首次提出“转型金融”概念 2020年-2022年 确立转型金融基本框架 G20在2022年推出《G20转型金融框架》 确立了五大支柱和二十二条高级别原则，标志着全球在转型金融的政策指引上形成了关键共识 2023年至今 转型金融快速发展 欧盟推出碳关税政策，迫使各国加快低碳转型发展 针对进口产品碳含量，征收欧盟碳价与出口国碳价之间的差额，拉平进口产品和欧盟产品的碳成本 # 1.3 我国转型金融政策：2024年正式提出低碳转型概念 我国在2024年正式提出“低碳转型”概念，随后陆续出台系列政策支持发展。 央行将《绿色产业指导目录（2023年版）》修订为《绿色低碳转型产业指导目录（2024年版）》，其中“清洁能源产业”调整为“能源绿色低碳转型产业”。 2025年，央行整合此前目录推出《绿色金融支持项目目录（2025年版）》，对节能降碳产业、环境保护产业、能源绿色低碳转型产业、清洁能源产业、生态保护修复和利用、基础设施绿色升级、绿色服务七大产业进行细分优化。 我国转型金融相关政策梳理 2024年2月 发改委等 《绿色低碳转型产业指导目录（2024年版）》 2024年3月 国务院 《关于进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见》 2024年5月 国家金管局 《关于银行业保险业做好金融“五篇大文章”的指导意见》 2024年8月 中共中央、国务院 《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》 2024年8月 国务院 《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》 2024年10月 中国银行间市场交易商协会 《关于进一步优化绿色及转型债券相关机制的通知》 2024年10月 人民银行等 《关于发挥绿色金融作用服务美丽中国建设的意见》 2025年8月 人民银行等 《关于金融支持新型工业化的指导意见》 年月 人民银行等 《绿色金融支持项目目录（年版）》 由“能耗双控”转为“碳排放双控”，倒逼企业加快低碳转型发展。 据中国金融学会绿金委测算，在“双碳”目标背景下，中国未来30年绿色低碳投资累计需求将达487万亿元，其中60%与低碳转型相关，规模近300万亿元。 - 全面落实精准科学依法治污，注重源头治理。 - 加快落实以排污许可制为核心的固定污染源监管制度。 - 统筹推进重要生态系统保护和修复重大工程。 - 加强重要江河湖库系统治理和生态保护。 实施碳排放总量和强度双控制度 - 推动煤炭和石油消费达峰。 - 发展分布式能源，建设零碳工厂和园区。 - 扩大全国碳排放权交易市场覆盖范围，加快温室气体自愿减排交易市场建设。 - 完善适应气候变化工作体系，提升应对气候变化特别是极端天气能力。 - 持续提高新能源供给比重。 - 坚持风光水核等多能并举，统筹就地消纳和外送，促进清洁能源高质量发展。 - 加强化石能源清洁高效利用，推进煤电改造升级和散煤替代。 - 加快健全适应新型能源体系的市场和价格机制。 - 深入推进生态环境分区管控。 - 推动工业、城乡建设、交通运输、能源等重点领域绿色低碳转型。 持续建设国家生态文明试验区。 - 落实促进绿色低碳发展的财税、金融等政策。 - 健全绿色消费激励机制，推广绿色低碳生活方式。 # 主要内容 1. 全球将迎来转型金融快速发展阶段 2. 国际转型金融发展：融资成本与ESG目标强挂钩 3. 我国转型金融发展：低碳转型挂钩债券为主流产品 # 2.1 国际转型金融：三大主流产品 主流的转型金融产品主要包括可持续发展挂钩贷款（SLL）、可持续发展挂钩债券（SLB）及转型债券。 SLL和SLB的融资成本直接挂钩可持续发展目标，许多国际大型金融机构倾向该类产品。 转型债券条款虽不与可持续发展目标直接挂钩，但对资金用途有严格限制，仅可用于转型发展需求。 三大主流转型金融产品特点分析 工具 特点 转型债券 资金仅能用于高碳排放行业向低碳转型发展需求，需披露转型计划与目标。 可持续发展挂钩债券（SLB） 债券条款设定与发行人可持续发展目标直接挂钩，目标未达成可能触发利率调整。 可持续发展挂钩贷款（SSL） 贷款条款与借款人可持续发展目标直接挂钩，利率可随目标达成情况调整。 资料来源：中央财经大学绿色金融国际研究院官网，北京绿色金融与可持续发展研究院官网，申万宏源研究 # 2.3 渣打银行转型金融产品：可持续性挂钩贷款等 渣打银行承诺，在2025年将致力于实现范围1和范围2排放净零目标，并设定甲烷减排目标。2030年将大幅减少对动力煤开采行业的风险敞口。2032年将在全球范围内完成针对传统动力煤开采行业的设定目标。2050年将实现融资排放方面的净零目标 渣打银行通过可持续性挂钩贷款、多币种可持续性挂钩银团贷款等转型金融产品，助力高碳排放行业实现转型目标。 渣打银行转型金融产品案例介绍 科特迪瓦 可持续性挂钩贷款 4.333亿欧元 2025年9月3日，科特迪瓦与渣打银行签署了首笔4.333亿欧元（约合5.05亿美元）的可持续性贷款协议。该协议通过国际复兴开发银行（BIRD）和多边投资担保机构（MIGA）获得了世界银行的双重担保。该协议采用“可持续性挂钩贷款（SLL）”模式，其成本取决于该国实现相关预定可持续性目标的能力。如果科超额完成可持续发展目标，则利率将逐步下调；如果未达到目标，则利率将逐步上调。 华友钴业 多币种可持续挂钩银团贷款 不超过3亿美元 2024年2月，渣打银行成果支持浙江华友钴业股份有限公司完成首笔多币种可持续发展指标挂钩银团贷款，规模不超过3亿美元等值。这笔贷款与华友钴业的绿色和可持续指标挂钩，获得了ISS（机构股东服务集团公司）签发的第二方意见认证 # 2.4 法巴银行转型金融产品：创新开发产品 法巴银行为应对气候变化、发展转型金融采取了一系列行动，严格退出高碳领域并大力支持低碳转型。 承诺：承诺到2030年，将比2022年减少80%的石油勘探和生产融资。 法国巴黎银行在传统转型金融产品基础上，开发创新产品，包括过渡债券、KPI关联结构性可持续债务凭证以及绿色欧元私人配售等。 其产品注重融资成本与可量化、可验证的绩效目标动态绑定，并设计出灵活的财务激励约束机制。同时，该行在不同案例中担任可持续结构顾问、绿色联合架构顾问的角色提供从战略咨询到产品落地全链条解决方案。 法巴银行转型金融产品案例介绍 产品 案例 过渡债券 Cadent是英国的监管天然气分销网络，2020年3月份，成功定价了5亿欧元的高级无担保过渡债券交易，其中票面利率为0.750%，到期日为2032年。该债券的收益将用于为Cadent过渡债券框架中规定的合格项目提供（再）融资：这包括促进氢能整合的项目，与欧盟可持续金融分类法的TEG提案保持一致。 KPI关联SSDs 2019年，兰精股份公司发布ESG相关的债务凭证，期限为5年、7年和10年，并可根据要求提供更长的期限，旨在筹集至少2亿欧元。由于投资者兴趣浓厚，最终交易规模约为5亿欧元，远超兰精设定的2亿欧元最低目标。受缓解水资源短缺风险措施的推动，兰精的可持续发展评级在交易前一年从“BBB”升级至“A”。当评级低于“A”（+2.5bps）或高于“A”（-2.5bps）时，将触发升压/降压机制。通过提高ESG评级而节省的利息将捐赠给慈善目的。所得款项将用于一般公司用途。 绿色/可持续债务凭和EuroPP 2020年3月，Compagnie de Phalsbourg完成了第一笔绿色欧元PP5年期交易，交易金额为1.12亿欧元。此次交易的收益将用于法国和欧洲的商业、酒店、零售或混合绿色建筑的（再）融资。BNPP担任绿色联合架构顾问。 # 2.5 其他转型金融产品：公正转型基金体现ESG可持续发展理念 除上述三类主流产品外，国际市场上亦涌现出一系列创新金融工具，进一步丰富了转型金融的供给结构。例如转型基金、可持续挂钩衍生品（SLDs）、ESG挂钩现金账户，以及结合绿色信贷与碳信用体系的综合脱碳融资方案等。 ■ 其中，公正转型基金也是转型金融相关重要产品，更能体现ESG可持续发展理念。 该基金旨在低碳转型过程中，以公平包容的方式实现环境目标，保障劳动者权益与弱势群体利益，例如为受低碳转型影响的工人提供再就业培训机会。 公正转型金融产品案例介绍 国家 公正转型基金案例介绍 南非 2023年，总统气候委员会发布了公平能源转型（JET）投资计划，提出，未来五年国家如何在确保能源安全、经济增长和脱碳之间取得平衡，同时也符合公平转型原则。该投资计划在2013年至2027年间需要约987亿美元融资，以支持其能源安全、公平转型和经济增长的目标。 印尼 印尼政府建立了JETP秘书处，以监督合作伙伴的实施和运营。印尼与格拉斯哥零排放金融联盟（GFANZ）的成员制定了投资和政策计划，明确了JETP的优先事项和清洁能源过渡策略。该计划估计2023年至2030年间融资约为973亿美元，重点投资输电网、关停燃煤电厂、可再生能源发电，同时，也用于安置受过渡影响的工人和受影响的社区能源供应。 西班牙 2018年，西班牙政府与工会等组织签署了《煤炭转型协议》。政府承诺投入约2.5亿欧元，用于矿工提前退休、重新培训计划以及受影响矿区的生态修复。同时，设立了公正转型研究所（ITJ），专门负责执行2018年协议及后续转型计划。2021年西班牙通过《气候变化与能源转型法》（Climate Change and Energy Transition Act）要求每年制定一次公正转型战略。 # 主要内容 1. 全球将迎来转型金融快速发展阶段 2. 国际转型金融发展：融资成本与ESG目标强挂钩 3. 我国转型金融发展：低碳转型挂钩债券为主流产品 # 3.1 转型债券VS低碳转型挂钩债券 ■ 转型债券是指募集资金专项用于低碳转型领域的债券，明确要求资金投向电力、钢铁、石化等八大高碳行业的节能改造项目。 低碳转型挂钩债券是与发行人设定的低碳发展目标（如碳减排额）直接挂钩，达标可下调利率，未达标则上调利率。 转型债券与低碳转型挂钩债券对比 转型债券 资金专项用于低碳转型领域 低碳转型挂钩债券 与发行人设定的低碳发展目标直接挂钩，若达标可下调利率，未达标则利率上调 # 发行数量和规模来看，以低碳转型挂钩债券为主。 从发行数量来看，低碳转型挂钩债券发行数量较多，累计发行104只，转型债券累计发行32只。 从净融资额来看，低碳转型挂钩债券居多，但2025年有所下降，累计净融资额约572亿，转型债券净融资额累计207亿。 转型债券发行情况统计 低碳转型挂钩债券发行情况统计 # 3.3 发行类型：以公司债为主 # 发行类型上看，转型债券与低碳转型挂钩债券都以发行公司债为主要融资工具。 ✓ 转型债券：2025年公司债规模较2024年大幅缩减，而中期票据和资产支持债券的规模大幅增加。 低碳转型挂钩债券：公司债占比稳定在九成左右。 转型债券发行类型占比 (2022年-2025年12月25日累计) 转型债券类型 发行额(亿) 占比(%) 资产支持证券 20.0 7% 公司债 163.7 58% 中期票据 84.3 30% 短期融资券 12.0 4% 总计 280.0 100% 转型债券发行类型历年占比 低碳转型挂钩债券发行类型占比 (2022年-2025年12月25日累计) 低碳转型挂钩债券分类 发行额（亿） 占比（%） 资产支持证券 58.9 8% 公司债 679.7 92% 总计 738.6 100% 低碳转型挂钩债券发行类型历年占比 # 3.4 发行期限：整体是以短期债券为主 # 整体发行期限上看，转型债券与低碳转型挂钩债券主要集中于短期债券（3年以内）。 ✓ 转型债券集中在3年内的短期债券，占比约 $85\%$ 。 低碳转型发展债券3年以内的短期债券和3-5年中期债券的占比分别是 $53\%$ 和 $40\%$ . 转型债券发行期限分布 低碳转型债券发行期限分布 # 历年发行期限上看，转型债券发行期限呈现长期化趋势，而低碳转型挂钩债券发行期限中期化特征较为明显。 $\checkmark$ 转型债券：在2022-2024年均以3年内短期债券为主，仅发行过2只5年期债券，但2025年超5年长期债券发行规模比例跃升至 $48\%$ 且出现10年、15年的长期债券。 - 低碳转型发展债券：2024年超5年长期债券占比约 $15\%$ ，但2025年下降至 $4\%$ 。3-5年期债券占比从2022年的 $38\%$ 增长至2025年的 $57\%$ 。 转型债券发行期限分布 平均发行年限（年） 2022年 2023年 2024年 2025年 转型债券 2.62 3.00 7.00 2.89 低碳转型挂钩债券 4.32 3.37 4.18 4.42 低碳转型挂钩债券发行期限分布 # 3.5 发行主体：两类债券均以央国企为主 # 从历年发行主体来看，以央国企为主 ✓ 转型债券：2022-2024年以央企为主，2025年央企占比回落至 $48\%$ ，地方国企占比则升至 $52\%$ ，2024年有民营企业发行。 - 低碳转型发展债券：仅2022年央企占比较高，约 $74\%$ ，从2023年开始占比大幅下降至 $10\%$ 左右，地方国企占比则逐年攀升，2025年已高达 $93\%$ 。此外，2022年和2024年还有外资企业参与发行，该类债券无民营企业参与发行。 转型债券发行主体 低碳转型挂钩债券发行主体 # 从历年发行主体所长行业来看，转型债券变化较大，低碳转型挂钩债券以工业和公用事业为主。 ✓ 转型债券：聚焦的行业每年会发生变化，2022年公用事业和材料行业占比较高，2023年以金融业为主，其次是材料业，2024年是材料业占比约 $97\%$ ，2025年材料业占比降至 $16\%$ ，工业增长至 $81\%$ 。 - 低碳转型挂钩债券：发行主体所在行业格局较为稳定，基本以工业和公用事业为主，2025年二者占比分别是46%和17%。能源业占比提高至22%，材料业占比约9%。 转型债券发行行业分布 低碳转型挂钩债券发行发行行业分布 # 从历年发行主体信用评级来看，转型债券仍以AAA为主，但低碳转型挂钩债券已转向以AA+为主。 ✓ 转型债券：2022年100%AAA发行主体，降低至2025年的65%，AA+发行主体占比35%，未出现其他评级主体参与发行。 - 低碳转型挂钩债券：整体评级水平逐年降低，从2022年100%AAA发行主体，降低至2025年的37%。AA+发行主体占比从2022年的0增长至2025年的41%，占据主导，AA和AA-占比分别约17%和5%。 转型债券发行主体信用评级 低碳转型挂钩债券发行主体信用评级 # 3.8 票面利率：转型债券不具备利率优势，发行成本较高 从历年两类转型债券的息差来看，2022年两类债券相对公司债尚有利率优势，但2023年起票面利率超过公司债平均水平，尤其低碳转型挂钩债券，2024年利差达57个基点。 案例：咸阳市城市发展集团有限公司ESG评级为CCC，具有较为迫切的低碳转型需求，目前位列转型金融工具发行总规模第三大企业。 对比咸阳城发集团在相近时间点发行的债券，可以看出低碳转型挂钩债券票面利率显著高于近期发行的一般债券，平均有46BP的成本增加。 两类债券与公司债利差对比 公司债平均利率(%) 3.38% 3.50% 2.51% 2.13% 转型债券平均利率(%) 2.82% 3.94% 2.64% 2.43% 与公司债利差(BP) -56 44 13 30 低碳转型挂钩债券平均利率(%) 3.15% 3.61% 3.08% 2.67% 与公司债利差(BP) -23 11 57 54 咸阳市城市发展集团有限公司发行低碳转型挂钩债券利率对比 证券代码 证券名称 债券类型 发行日期 发行规模(亿元) 发行期限(年) 票面利率(%) 与一般债券利差(BP) 257323.SH 25咸阳02 低碳转型挂钩债券 2025-01-17 5 5 3.30 23 257172.SH 25咸阳01 公司债 2025-01-10 5 5 3.07 - 254591.SH 24咸阳02 低碳转型挂钩债券 2024-04-26 10 5 3.60 41 254956.SH 24咸阳03 公司债 2024-06-06 18 5 3.19 - 253682.SH 24咸阳01 低碳转型挂钩债券 2024-01-16 5 5 3.56 73 .SH 咸阳D 公司债 -- - # 发行主体逐年多元化 ✓ 转型债券在2022-2024年以央企为主，2025年央企占比回落至 $48\%$ ，地方国企占比则升至 $52\%$ $\checkmark$ 低碳转型发展债券仅2022年央企占比较高，约 $74\%$ ，从2023年开始占比大幅下降至2025年的 $7\%$ ，地方国企占比则逐年攀升，2025年已高达 $93\%$ 。 # 发行主体信用评级整体水平逐年下降 2022年两类债券发行人信用评级均为AAA，2023年开始整体评级水平逐年下降，2025年低碳转型挂钩债券以AA为主，票利也随之高于公司债平均水平。同时，也有AA-公司参与发行。 # 中长期趋势显现，相比公司债票利较高 $\checkmark$ 转型债券发行期限呈现长期化趋势，2025年超5年长期债券发行规模比例跃升至 $48\%$ - 低碳转型挂钩债券发行期限中期化特征较为明显，3-5年期债券占比从2022年的 $38\%$ 增长至2025年的 $57\%$ . # 流动性较差的私募债占比提高，存在风险补偿 $\checkmark$ 低碳转型挂钩债券，2022年私募债规模仅有10亿增长到2025年的140.8亿，占发行总规模的比例由 $4 \%$ 增长到 $73 \%$ # “绿色通道”快速审核 2024年10月发布《关于进一步优化绿色及转型债券相关机制的通知》，提出为绿色及转型产品建立注册发行“绿色通道”，实行专人对接，即报即评，注册项目首次反馈5个工作日内完成，后续反馈2个工作日内完成，发行前变更项目2个工作日内完成首次反馈，提高注册发行效率。 # 有望享受当地政府贴息支持 √ 多地已出台政策，针对转型信贷项目，当地政府提供贴息支持，未来有望转型债券项目也享受同等支持政策。 上海市虹口区出台全市首个碳金融产业政策，《虹口区关于推动碳金融产业高质量发展的若干措施》，推动绿色转型贷款贴息政策落地，对转型金融贷款最高给予50%的贴息。 # 审核流程 # 灵活调整融资成本 # 政府贴息 # 发行期限长期化 # 挂钩ESG目标，可灵活调整票利 - 低碳转型挂钩债券将融资成本直接挂钩ESG目标，若实现目标，则可下调票利，降低融资成本，若未实现目标，则需上调票利，提高融资成本作为处罚。 # 转型债券发行期限呈现长期化与低碳转型项目久期高度匹配 √ 中远海运发展发行的25远发K1是航运类企业首单低碳转型公司债券，期限为15年，在保障公司的重大船舶投资项目资金需求的同时，实现投融资期限的匹配，进一步优化公司融资成本。 # 3.10 宝武转型债券：总发行量第一，投资低碳转型和一带一路建设 截至2025年12月25日，市场存续的转型债券与低碳转型挂钩债券发行总量前十的公司中，中国宝武钢铁集团排名第一，且融资工具仅为转型债券，发行规模为100亿元。 宝钢集团Wind ESG评级为AAA级，其发行的转型债券“24宝武K1”为“一带一路债+转型债券”，募集资金不低于 $70\%$ 用于低碳转型领域以及“一带一路”建设。 24宝武K1转型债券基本要素 债券名称 24宝武K1 债券类型 日般公司债 上市日期 2024年2月1日 债券面值 100元 发行规模 100亿元 债券期限 3年 票面利率 2.45% 资金用途 本期债券募集资金拟用于生产性支出,包括偿还债务,补充流动资金,项目建设等,其中募集资金不低于70%用于低碳转型领域以及"一带一路"领域. 全场认购倍数 3.4倍 认证评估 中诚信国际信用评级有限责任公司 主承销商 中信证券等 剩余期限(截至2025年12月15日) 1.1年 低碳转型相关政策落地效果不及预期 可再生能源投资存在风险 欧盟碳关税等政策存在不确定性 可持续投资存在风险 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 # 机构销售团队联系人 华东团队 茅炯 021-33388488 maojiong@swhysc.com 华北团队 肖霞 15724767486 xiaoxia@swhysc.com 华南团队 王维宇 0755-82990590 wangweiyu@swhysc.com 华北创新团队 潘烨明 15201910123 panyeming@swhysc.com 华东创新团队 朱晓艺 18702179817 zhuxiaoyi@swhysc.com 华南创新团队 邵景丽 0755-82579627 shaojingli@swhysc.com # A股投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入(Buy) :相对强于市场表现20%以上; 增持(Outperform) :相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral) :相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持(Underperform) :相对弱于市场表现5%以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好 (Overweight) ：行业超越整体市场表现； 中性(Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (Underweight) ：行业弱于整体市场表现。 本报告采用的基准指数 ：沪深300指数 # 港股投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入(BUY)： :股价预计将上涨20%以上; 增持(Outperform) :股价预计将上涨10-20%; 持有(Hold) :股价变动幅度预计在-10%和+10%之间; 减持(Underperform) :股价预计将下跌10-20%; 卖出(SELL) :股价预计将下跌20%以上。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好 (Overweight) ：行业超越整体市场表现； 中性(Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (Underweight) ：行业弱于整体市场表现。 本报告采用的基准指数 ：恒生中国企业指数（HSCEI） 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。 # 法律声明 本报告由上海申银万国证券研究所有限公司（隶属于申万宏源证券有限公司，以下简称“本公司”）在中华人民共和国内地（香港、澳门、台湾除外）发布，仅供本公司的客户（包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http://www.swsresearch.com网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示，本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记，未获本公司同意，任何人均无权在任何情况下使用他们。 申万宏源研究微信订阅号 申万宏源研究微信服务号 # 简单金融·成就梦想 # A Virtue of Simple Finance 上海申银万国证券研究所有限公司 (隶属于申万宏源证券有限公司) 牟瑾瑾 mujj@swsresearch.com