> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 证券研究报告总结：基本面弱复苏叠加输入性通胀 利率曲线陡峭化 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年3月9日至3月20日期间中国宏观利率市场的走势及影响因素，指出当前利率曲线呈现陡峭化特征，主要由基本面弱复苏与输入性通胀预期共同驱动。报告从基本面、政策面、海外环境及市场表现等多个维度进行分析，为投资者提供市场走势的判断与风险提示。 --- ## 主要观点 ### 1. 基本面弱复苏对利率的影响 - **经济数据回暖**：1-2月经济数据表现出一定回暖迹象，支撑长端利率维持坚挺。 - **出口增长**：1-2月美元计价出口同比增速达21%，显示外部需求有所回升。 - **消费与投资改善**：社会消费品零售总额同比增长2.8%，较去年12月加快1.9个百分点；投资在2025年下跌后实现由降转增。 - **制造业与新能源发展**：制造业供应链稳定，新能源和电气化布局超前，能源安全相对可控，对输入性通胀的实际影响尚待观察。 ### 2. 政策面因素 - **流动性管理**：央行小幅回收流动性，公开市场操作以逆回购为主，资金面保持宽松。 - **同业存款利率管理**：部分成员银行被要求加强自律管理，同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20%，可能涉及超10万亿市场，抑制短端利率上行。 - **政策导向**：市场流动性平稳，同业存款利率压降，对短端利率形成下行压力。 ### 3. 海外环境与输入性通胀 - **中东冲突升级**：霍尔木兹海峡航道受阻，全球石油供给减少，油价中枢难有明显回落，强化“滞胀”预期。 - **输入性通胀影响**：尽管存在输入性通胀风险，但制造业供应链稳定、新能源布局超前，实际影响仍需进一步观察。 ### 4. 利率曲线走势 - **现券市场**：利率曲线显著陡峭化，短端利率在资金面支撑下偏强，长端利率承压下跌。 - **具体数据**： - 1年期国债下行2.9bp - 10年期国债上行4.65bp - 30年期国债上行6.85bp - **国债期货表现**：超长端合约领跌，TL合约正基差扩大，显示市场对未来利率上行的预期溢价。 ### 5. 资本市场与“股债跷跷板”失效 - **市场压力**：股、债、商均受到油价冲击的或有影响，形成压力。 - **“股债跷跷板”失效**：资本市场已部分定价油价冲击，股债之间不再呈现传统跷跷板效应。 --- ## 关键信息 ### 市场表现 - **资金面**：节后银行间市场资金利率低位稳定，DR001和R001在1.32%-1.42%之间波动，DR007和R007在1.41%-1.51%之间波动。 - **现券市场**：曲线陡峭化明显，短端利率下行，长端利率上行。 - **国债期货**：整体下跌，超长端跌幅较大，基差扩大显示市场对未来利率上行的预期。 ### 海外环境 - **油价波动**：中东冲突导致全球石油供给减少，油价中枢难有明显回落，强化“滞胀”预期。 - **汇率波动**：人民币相对美元汇率逆周期力度增强，中美利差与美元指数关系复杂。 ### 实体需求与通胀 - **实体数据**：粗钢产量、高炉开工率、进出口运价指数等显示实体经济活动有所恢复，但整体仍偏弱。 - **通胀指标**：猪肉批发价、蔬菜批发价格指数、原油、焦煤、螺纹钢、阴极铜等商品价格波动，显示通胀压力有所上升，但尚未形成全面输入性通胀。 --- ## 风险提示 1. **资金面超预期收敛**：若央行进一步收紧流动性，可能对短端利率形成上行压力。 2. **货币政策超预期变化**：政策调整可能对利率走势产生重大影响。 3. **投资行为不确定性**：机构和个人投资行为可能带来市场波动，需警惕市场情绪变化。 --- ## 总体判断 当前利率曲线陡峭化趋势明显，主要受基本面弱复苏与“滞胀”预期双重影响。尽管国内流动性保持宽松，但资本市场已部分定价油价冲击，导致股、债、商均承压，“股债跷跷板”失效。在地缘冲突未缓解前，利率市场仍以“滞胀”预期为交易主线，长端利率受到制约，短端利率则因流动性管理与政策导向而下行。投资者需关注资金面、政策变化及市场情绪的潜在波动。