20260709-第一创业-厄尔尼诺持续升级_看好制冷剂行业高景气_8页_1mb
报告摘要
制冷剂行业高景气分析总结
核心内容
本报告由第一创业证券研究所分析师郭强撰写，主要分析厄尔尼诺现象对制冷剂行业的影响，以及《蒙特利尔议定书》修正案对全球制冷剂供应和需求的长期影响。报告指出，随着厄尔尼诺现象的持续升级，全球空调需求将超预期增长，同时《蒙特利尔议定书》修正案将导致全球制冷剂供应持续减少，从而推动制冷剂行业进入高景气周期。
主要观点
厄尔尼诺现象加剧全球极端高温
- 厄尔尼诺现象正在形成，预计2026年7月至9月期间将发展为强厄尔尼诺事件。
- 2025年全球多地将出现热浪、干旱、强降雨等极端天气，特别是我国偏北地区、印度和欧洲西欧地区已出现多次极端高温。
- 厄尔尼诺事件通常在3月至6月间开始发展，对全球温度影响在第二年最为显著。
- 2015年强厄尔尼诺期间，欧洲南部空调普及率低，导致空调断货，本次厄尔尼诺或将进一步加剧这一趋势。
《蒙特利尔议定书》修正案推动制冷剂供应减少
- 修正案将18种HFCs物质纳入管控，发达国家自2019年起逐步削减HFCs使用量，发展中国家自2024年起冻结，2029年起逐步削减。
- 2025年起全球三代制冷剂产量趋于稳定，2026年全球二代制冷剂配额将减少5万吨，其中中国减少1.2万吨，印度等发展中国家减少3.8万吨。
- 2030年全球二代制冷剂将接近零，三代制冷剂供应也将加速减少，预计2045年后将降至基准值的20%以内。
制冷剂价格上涨，行业盈利改善
- 由于供应减少，三代制冷剂价格显著上涨，R32价格从2024年底的约4万元/吨上涨至当前约6.5万元/吨。
- 萤石矿价格保持稳定（约3400元/吨），导致制冷剂行业盈利能力显著提升。
- 制冷剂主要用于空调和冷链等传统行业，其需求总体保持增长。
AI算力推动制冷剂需求加速增长
- AI算力芯片功耗大幅上升，推动液冷技术成为标配，带动制冷剂需求增长。
- 随着AI投资预计每年超万亿美元，制冷剂需求将在未来加速增长，进一步改变供需关系。
关键信息
制冷剂代次与性能对比
| 代次 | 冷媒 | 成分 | 空调COP | 中温COP | 低温COP | ODP | GWP | 主要缺点 | 主要应用领域 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1代CFC | R12 | 二氯二氟甲烷CCl₂F₂ | 3.5 | 2.3 | 1.3 | 1 | ≈4000 | 破坏臭氧、高 GWP，已淘汰 | 老款冰箱/冷柜、汽车空调 |
| 2代HCFC | R22 | 氯二氟甲烷CHClF₂ | 3.8 | 2.5 | 1.6 | 0.05 | ≈1800 | 仍耗臭氧、高 GWP | 家用空调、冷库 |
| 3代HFC | R32 | 二氟甲烷CH₂F₂ | 3.9 | 2.6 | 1.7 | 0 | 675 | 弱可燃、排气温度高 | 家用空调、热泵 |
| 3代HFC | R134a | 四氟乙烷CF₃CH₂F | 3.5 | 2.2 | 1.3 | 0 | 1430 | GWP高，被基加利削减 | 汽车空调、冰箱/冷柜 |
| 4代HFO | R1234yf | 四氟丙烯CF₃CF=CH₂ | 3.4 | 2.1 | 1.2 | 0 | ≈4 | 弱可燃、价格高 | 汽车空调、热泵 |
| 4代HFO | R1234ze | 四氟丙烯(异构体) | 3.6 | 2.3 | 1.3 | 0 | ≈6 | 弱可燃、成本高 | 商用冷水机/热泵、数据中心冷却 |
| 4代天然 | R290 | 丙烷C₃H₈ | 3.9 | 2.6 | 1.7 | 0 | ≈3 | 高可燃、需防爆设计 | 家用空调、冰箱/冷柜 |
| 4代天然 | R744 | 二氧化碳CO₂ | 3 | 2.2 | 1 | 0 | 1 | 压力极高、低温效率差 | 商超冷冻、汽车热泵 |
制冷剂供应与需求趋势
- 2025年起全球三代制冷剂产量趋于稳定，2026年全球二代制冷剂配额减少5万吨。
- 2029年前，全球制冷剂供应将进入快速减少阶段。
- 2030年全球二代制冷剂将几乎为零，三代制冷剂供应也将加速减少。
- 制冷剂行业盈利显著改善，R32价格涨幅明显。
风险提示
- 四代制冷剂工艺和成本的突破
- 管制政策施行力度
- 海外产能变化
投资评级
| 评级类别 | 具体评级 | 评级定义 |
|---|---|---|
| 股票投资评级 | 强烈推荐 | 预计6个月内,股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 |
| 股票投资评级 | 审慎推荐 | 预计6个月内,股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 |
| 股票投资评级 | 中性 | 预计6个月内,股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 |
| 股票投资评级 | 回避 | 预计6个月内,股价表现弱于市场基准指数5%以上 |
| 行业投资评级 | 推荐 | 行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数 |
| 行业投资评级 | 中性 | 行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数 |
| 行业投资评级 | 回避 | 行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数 |
联系方式
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