> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 制冷剂行业高景气分析总结 ## 核心内容 本报告由第一创业证券研究所分析师郭强撰写，主要分析厄尔尼诺现象对制冷剂行业的影响，以及《蒙特利尔议定书》修正案对全球制冷剂供应和需求的长期影响。报告指出，随着厄尔尼诺现象的持续升级，全球空调需求将超预期增长，同时《蒙特利尔议定书》修正案将导致全球制冷剂供应持续减少，从而推动制冷剂行业进入高景气周期。 ## 主要观点 ### 厄尔尼诺现象加剧全球极端高温 - 厄尔尼诺现象正在形成，预计2026年7月至9月期间将发展为强厄尔尼诺事件。 - 2025年全球多地将出现热浪、干旱、强降雨等极端天气，特别是我国偏北地区、印度和欧洲西欧地区已出现多次极端高温。 - 厄尔尼诺事件通常在3月至6月间开始发展，对全球温度影响在第二年最为显著。 - 2015年强厄尔尼诺期间，欧洲南部空调普及率低，导致空调断货，本次厄尔尼诺或将进一步加剧这一趋势。 ### 《蒙特利尔议定书》修正案推动制冷剂供应减少 - 修正案将18种HFCs物质纳入管控，发达国家自2019年起逐步削减HFCs使用量，发展中国家自2024年起冻结，2029年起逐步削减。 - 2025年起全球三代制冷剂产量趋于稳定，2026年全球二代制冷剂配额将减少5万吨，其中中国减少1.2万吨，印度等发展中国家减少3.8万吨。 - 2030年全球二代制冷剂将接近零，三代制冷剂供应也将加速减少，预计2045年后将降至基准值的20%以内。 ### 制冷剂价格上涨，行业盈利改善 - 由于供应减少，三代制冷剂价格显著上涨，R32价格从2024年底的约4万元/吨上涨至当前约6.5万元/吨。 - 萤石矿价格保持稳定（约3400元/吨），导致制冷剂行业盈利能力显著提升。 - 制冷剂主要用于空调和冷链等传统行业，其需求总体保持增长。 ### AI算力推动制冷剂需求加速增长 - AI算力芯片功耗大幅上升，推动液冷技术成为标配，带动制冷剂需求增长。 - 随着AI投资预计每年超万亿美元，制冷剂需求将在未来加速增长，进一步改变供需关系。 ## 关键信息 ### 制冷剂代次与性能对比 | 代次 | 冷媒 | 成分 | 空调COP | 中温COP | 低温COP | ODP | GWP | 主要缺点 | 主要应用领域 | |------|------|------|---------|---------|--------|-----|-----|----------|--------------| | 1代CFC | R12 | 二氯二氟甲烷CCl₂F₂ | 3.5 | 2.3 | 1.3 | 1 | ≈4000 | 破坏臭氧、高 GWP，已淘汰 | 老款冰箱/冷柜、汽车空调 | | 2代HCFC | R22 | 氯二氟甲烷CHClF₂ | 3.8 | 2.5 | 1.6 | 0.05 | ≈1800 | 仍耗臭氧、高 GWP | 家用空调、冷库 | | 3代HFC | R32 | 二氟甲烷CH₂F₂ | 3.9 | 2.6 | 1.7 | 0 | 675 | 弱可燃、排气温度高 | 家用空调、热泵 | | 3代HFC | R134a | 四氟乙烷CF₃CH₂F | 3.5 | 2.2 | 1.3 | 0 | 1430 | GWP高，被基加利削减 | 汽车空调、冰箱/冷柜 | | 4代HFO | R1234yf | 四氟丙烯CF₃CF=CH₂ | 3.4 | 2.1 | 1.2 | 0 | ≈4 | 弱可燃、价格高 | 汽车空调、热泵 | | 4代HFO | R1234ze | 四氟丙烯(异构体) | 3.6 | 2.3 | 1.3 | 0 | ≈6 | 弱可燃、成本高 | 商用冷水机/热泵、数据中心冷却 | | 4代天然 | R290 | 丙烷C₃H₈ | 3.9 | 2.6 | 1.7 | 0 | ≈3 | 高可燃、需防爆设计 | 家用空调、冰箱/冷柜 | | 4代天然 | R744 | 二氧化碳CO₂ | 3 | 2.2 | 1 | 0 | 1 | 压力极高、低温效率差 | 商超冷冻、汽车热泵 | ### 制冷剂供应与需求趋势 - 2025年起全球三代制冷剂产量趋于稳定，2026年全球二代制冷剂配额减少5万吨。 - 2029年前，全球制冷剂供应将进入快速减少阶段。 - 2030年全球二代制冷剂将几乎为零，三代制冷剂供应也将加速减少。 - 制冷剂行业盈利显著改善，R32价格涨幅明显。 ## 风险提示 - 四代制冷剂工艺和成本的突破 - 管制政策施行力度 - 海外产能变化 ## 投资评级 | 评级类别 | 具体评级 | 评级定义 | |----------|----------|----------| | 股票投资评级 | 强烈推荐 | 预计6个月内,股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 | | 股票投资评级 | 审慎推荐 | 预计6个月内,股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 | | 股票投资评级 | 中性 | 预计6个月内,股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 | | 股票投资评级 | 回避 | 预计6个月内,股价表现弱于市场基准指数5%以上 | | 行业投资评级 | 推荐 | 行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数 | | 行业投资评级 | 中性 | 行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数 | | 行业投资评级 | 回避 | 行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数 | ## 联系方式 | 公司总部 | 北京办事处 | |----------|------------| | 深圳市福田区福华一路115号投行大厦20楼<br>TEL:0755-23838888<br>FAX:0755-25831718<br>P.R.China:518048<br>www.firstcapital.com.cn | 北京市西城区广宁伯街2号金泽大厦东区16层<br>TEL:010-63197788<br>FAX:010-63197777<br>P.R.China:100140 |