> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 商贸零售及美护行业2025年报与2026Q1业绩综述总结 ## 核心内容概述 本报告围绕商贸零售及美护行业，分析了2025年及2026年第一季度的业绩表现、行业趋势及投资建议，重点聚焦美容护理、黄金珠宝和跨境电商三大板块。各板块均呈现出明显的分化趋势，行业竞争加剧，投资逻辑逐步从“流量驱动”转向“运营与质量驱动”。 --- ## 一、美容护理行业 ### 主要观点 - **行业分化加剧**：板块延续强分化，低基数修复成为阶段性超预期主线，而传统龙头增速承压。 - **渠道红利弱化**：抖音流量红利边际见顶，天猫略有回暖，线下高端渠道修复，行业进入“阿尔法”定价阶段。 - **业绩驱动因素**：产品矩阵、品牌资产、渠道效率和费用投放能力成为公司分化的关键。 - **估值修复基础**：板块整体估值具备修复基础，但需警惕消费信心疲弱及估值压缩风险。 ### 关键信息 - **超预期公司**：贝泰妮、敷尔佳、上海家化等公司通过收入恢复、费用优化和利润弹性释放实现业绩改善。 - **传统龙头承压**：珀莱雅、爱美客、丸美生物等公司收入或利润增速放缓。 - **强势能品牌表现**：毛戈平、林清轩等品牌保持较好经营韧性，但股价仍受估值体系下移影响。 - **投资建议**：优先配置经营修复进入兑现阶段的公司，以及具备品牌韧性和长期竞争力的细分赛道龙头，如贝泰妮、上海家化、福瑞达、毛戈平、林清轩、若羽臣等。 --- ## 二、黄金珠宝行业 ### 主要观点 - **高金价重塑需求结构**：行业呈现“首饰量缩、投资金放量、零售金额增长”的趋势，投资属性强于首饰消费。 - **利润质量成为核心**：收入增长与利润增长之间的关系弱化，产品结构、渠道质量、毛利率和费用控制成为利润分化的关键。 - **竞争维度升级**：行业竞争从材料价格和规模扩张转向设计工艺、品牌价值和服务质量。 - **投资逻辑转变**：从单一金价弹性转向经营质量筛选，重点关注产品结构升级和龙头困境反转。 ### 关键信息 - **产品结构升级**：潮宏基、曼卡龙、莱绅通灵等公司通过创意黄金、高毛利品类及设计溢价实现利润增长。 - **渠道效率分化**：老凤祥、周大生等龙头公司通过直营渠道扩展、品牌形象升级及渠道提质实现业绩修复。 - **投资建议**：重点关注产品结构升级的潮宏基、曼卡龙、莱绅通灵，以及龙头困境反转的老凤祥、周大生。 --- ## 三、跨境电商行业 ### 主要观点 - **平台多元化**：行业红利从平台流量扩张转向品牌、运营与供应链竞争，平台结构从Amazon主导扩展为Amazon、Temu、Shein、TikTok Shop、Walmart Marketplace等并存。 - **经营模式升级**：卖家从泛品铺货向精品化、品牌化、智能化演进，低效SKU和高促销依赖模式利润弹性下降。 - **外部扰动显著**：关税、汇率波动及库存周期对利润影响显著，但行业仍体现经营韧性。 - **AI工具应用**：AI技术在跨境电商中从辅助功能进入核心经营链条，提升运营效率与管理能力。 ### 关键信息 - **业绩表现**：小商品城、焦点科技、赛维时代、华凯易佰等公司收入与利润表现分化，部分公司通过优化产品结构和库存管理实现利润修复。 - **投资建议**：优先选择外贸基础设施和数字化服务（小商品城、焦点科技）、品牌化产品出海（安克创新）及平台型卖家效率修复（华凯易佰、赛维时代）的标的。 --- ## 四、其他关注点 - **母婴行业**：爱婴室、孩子王逐步放开加盟体系，存在行业整合与优化逻辑，以提升市占率应对生育率下降带来的挑战。 --- ## 风险提示 - **消费信心疲弱**：整体消费情绪未明显回暖，对行业增长形成压制。 - **金价波动**：高金价环境下，金饰消费承压，投资金需求成为主要增长点。 - **行业竞争加剧**：各细分领域竞争加剧，导致公司间业绩分化显著。 --- ## 投资建议总结 | 板块 | 投资逻辑 | 重点关注标的 | |------------|----------------------------------|------------------------------------------| | 美容护理 | 从渠道β转向经营α，关注业绩确定性 | 贝泰妮、上海家化、福瑞达、毛戈平、林清轩 | | 黄金珠宝 | 高金价检验经营质量，关注产品结构 | 潮宏基、曼卡龙、莱绅通灵、老凤祥、周大生 | | 跨境电商 | 从流量红利转向运营效率提升 | 小商品城、焦点科技、安克创新、华凯易佰、赛维时代 | --- ## 数据概览 - **股票家数**：103只 - **总市值**：8,529.55亿元 - **流通市值**：7,951.55亿元 ## 相对指数表现 | 时间区间 | 绝对表现 | 相对表现 | |----------|----------|----------| | 1M | 0.3% | -3.4% | | 6M | -10.9% | -15.9% | | 12M | -1.5% | -25.8% | --- ## 图表与数据说明 - **图表1**：美容护理公司2025-2026Q1业绩表现 - **图表2**：金饰与金条消费量增速对比 - **图表3**：黄金珠宝公司2025-2026Q1业绩表现 - **图表4**：黄金珠宝公司产品与渠道变化 - **图表5**：美元兑人民币汇率走势 - **图表6**：跨境电商公司2025-2026Q1业绩表现 --- ## 团队信息 - **首席分析师**：汤秀洁（华创证券） - **研究员**：方逸涵（华创证券） - **联系方式**： - 汤秀洁：tangxiujie@hcyjs.com，执业编号：S0360525080008 - 方逸涵：fangyihan@hcyjs.com --- ## 投资评级体系 | 等级 | 定义 | |--------|----------------------------------| | 强推 | 预期未来6个月内超越基准指数20%以上 | | 推荐 | 预期未来6个月内超越基准指数10%-20% | | 中性 | 预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间 | | 回避 | 预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间 | --- ## 行业投资评级 | 等级 | 定义 | |--------|----------------------------------| | 推荐 | 预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上 | | 中性 | 预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%至5% | | 回避 | 预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上 | --- ## 分析师声明与免责声明 - 每位分析师对报告内容的观点准确反映其个人判断，不承担其他券商报告的任何责任。 - 本报告仅供华创证券客户使用，不构成具体投资建议，亦未考虑客户个人投资目标与需求。 - 报告内容及数据仅供参考，不构成对所涉及证券的个人投资建议，且不保证其准确性或完整性。 - 报告内容受版权保护，未经许可不得复制、引用或传播。 --- **资料来源**：Wind，华创证券