> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国博电子 (688375.SH) 总结 ## 核心内容 国博电子是一家军工企业，专注于射频组件和集成电路等核心电子产品的研发与制造。2025年公司发布年报，整体业绩呈现阶段性承压，但运营效率持续提升。公司积极拓展终端市场，特别是在有源相控阵T/R组件和射频芯片领域取得进展，同时布局低轨卫星、商业航天等新兴领域。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司营业收入为23.86亿元，同比减少7.92%；归母净利润为5.08亿元，同比增长4.72%；扣非后归母净利润为4.93亿元，同比增长3.50%。尽管营收下滑，但净利润和净利率有所增长，表明公司成本控制和运营效率提升。 - **产品结构优化**：T/R组件和射频模块业务营收同比减少9.58%，但射频芯片业务实现营收1.87亿元，同比增长9.84%。公司通过拓展终端市场，实现了射频芯片的批量供货。 - **技术发展与市场机遇**：公司积极把握相控阵技术在汽车雷达、气象雷达、低空监测、智慧交通、卫星互联网等领域的应用增长，特别是在有源相控阵T/R组件和射频集成电路方面。 - **财务指标提升**：2025年公司毛利率提升至42.09%，净利率提升至21.27%，ROE为7.85%，显示公司盈利能力增强。 - **未来增长预期**：预计公司2026-2028年EPS分别为1.06、1.52、2.14，对应PE分别为104.2、72.7、51.6，维持“增持-A”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 项目 | 2024A (百万元) | 2025A (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) | |--------------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 2,591 | 2,386 | 2,866 | 4,004 | 5,622 | | 营业利润 | 514 | 541 | 675 | 964 | 1,361 | | 归属母公司净利润 | 485 | 508 | 632 | 905 | 1,276 | | 毛利率 | 38.6% | 42.1% | 42.3% | 42.5% | 42.6% | | 净利率 | 18.7% | 21.3% | 22.1% | 22.6% | 22.7% | | ROE | 7.8% | 7.85% | 8.9% | 11.4% | 14.0% | | P/E | 135.9 | 129.8 | 104.2 | 72.7 | 51.6 | | P/B | 10.6 | 10.2 | 9.3 | 8.3 | 7.2 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 5,980| 6,414| 6,778| 7,953| 9,568| | 现金 | 2,356| 2,501| 2,450| 2,113| 1,634| | 应收账款 | 3,350| 3,308| 3,768| 5,130| 7,025| | 存货 | 256 | 413 | 374 | 511 | 711 | | 资产总计 | 7,995| 8,558| 9,015| 10,503| 12,569| ### 负债与股东权益（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------|------|------|------|------| | 负债合计 | 1,810| 2,093| 1,918| 2,559| 3,423| | 股本 | 596 | 596 | 596 | 596 | 596 | | 资本公积 | 4,134| 4,137| 4,137| 4,137| 4,137| | 归属母公司股东权益 | 6,186| 6,466| 7,098| 7,943| 9,145| ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 272 | 889 | 260 | 292 | 421 | | 投资活动现金流 | 69 | -492 | -293 | -583 | -828 | | 筹资活动现金流 | -350 | -279 | -19 | -46 | -71 | ### 营运能力与偿债能力 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------|------|------|------|------| | 总资产周转率 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.4 | 0.5 | | 应收账款周转率 | 0.8 | 0.7 | 0.8 | 0.9 | 0.9 | | 应付账款周转率 | 0.9 | 0.9 | 1.0 | 1.2 | 1.2 | | 流动比率 | 3.5 | 3.2 | 3.7 | 3.2 | 2.9 | | 速动比率 | 3.3 | 2.9 | 3.4 | 3.0 | 2.6 | ### 风险提示 - **新型装备列装不及预期** - **民品需求不及预期** ## 投资建议 分析师维持“增持-A”评级，预计公司2026-2028年EPS分别为1.06、1.52、2.14，对应PE分别为104.2、72.7、51.6。公司未来有望受益于相控阵技术在多个新兴领域的应用，特别是在低轨卫星和商业航天等方向，其产品已实现大批量交付。 ## 评级体系说明 - **公司评级**： - 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； - 增持：预计涨幅领先相对基准指数5%-15%之间； - 中性：预计涨幅介于-5%-5%之间； - 减持：预计涨幅介于-5%-15%之间； - 卖出：预计涨幅落后相对基准指数15%以上。 - **行业评级**： - 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； - 同步大市：预计涨幅介于-10%-10%之间； - 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数10%以上。 - **风险评级**： - A：预计波动率小于等于相对基准指数； - B：预计波动率大于相对基准指数。 ## 免责声明 山西证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，本报告基于公司认为可靠的已公开信息，但不保证其准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。本报告不构成对任何人的投资建议，公司不对因使用本报告内容导致的损失承担责任。