20260527-东吴证券-AI基建驱动存储景气_供需共振盈利弹性突出_33页_2mb

闪迪（SanDisk）总结

核心内容

闪迪（SanDisk Corporation，股票代码：SNDK）是一家全球领先的NAND闪存技术公司，专注于存储设备及解决方案的开发、制造与供应。公司于2025年从西部数据分拆并独立登陆纳斯达克，聚焦AI驱动的数据中心存储业务，提升战略清晰度与资本配置效率。闪迪采用与铠侠（Kioxia）的合资晶圆厂模式，以49.9%的权益参与产能，并通过成本价获取晶圆，叠加自研控制器，形成轻资产运营模式，降低资本开支压力。

主要观点

1. 轻资产模式：闪迪通过与铠侠的合资模式，避免了独立建厂的高成本与长周期，形成低成本、高弹性供给体系。
2. 高经营杠杆：公司成本相对刚性，NAND价格上涨带来的收入增长大部分转化为利润，盈利弹性显著。
3. AI驱动需求升级：AI基础设施建设推动企业级SSD需求爆发，包括训练与推理场景，带动NAND需求结构升级。
4. 行业寡头格局：NAND市场由三星、铠侠/闪迪、SK海力士、美光和西部数据主导，供给端扩张受限，ASP有望持续上行。
5. 技术迭代与成本优化：NAND技术从SLC到QLC，再到3D NAND层数提升，实现存储密度与成本的双重优化，BiCS8、BiCS9、BiCS10等制程节点持续推动性能与成本优势。
6. 盈利预测与估值：预计公司FY2026-FY2028年归母净利润分别为109.6亿、266.2亿和274.5亿美元，对应当前市值PE分别为21.5倍、8.8倍和8.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 财务表现：FY2025Q1收入触底，随后快速回升，FY2026Q3收入达59.5亿美元，同比增速达251%。净利润从-19.33亿美元跃升至36.2亿美元，显示高经营杠杆特性。
• 产品矩阵：公司产品覆盖数据中心、客户端及消费者三大市场，企业级NVMe SSD与UltraQLC SSD是核心增长点，BiCS8（218层）为主要量产产品，BiCS9与BiCS10即将量产。
• 股权结构：公司无单一控股股东，由国际主流机构投资者主导，西部数据已完全退出，闪迪独立运营。
• 市场数据：当前收盘价为1589.55美元，市净率17.09倍，流通市值2353.96亿美元。
• 技术优势：率先量产CBA架构，降低热预算与制造复杂度，提升性能与集成度，引领行业技术演进。
• 行业分析：存储行业由ASP决定盈利，NAND价格上行周期中，ASP的持续上涨推动行业景气度提升，AI需求结构升级为行业带来超周期持续性。

风险提示

• NAND价格周期反转；
• 盈利非线性下滑；
• AI下游资本开支不及预期；
• 供需失衡；
• 技术代际落后；
• Flash Ventures合资架构对铠侠的依赖；
• 股价短期波动。

图表与数据

• 图表目录：包括公司发展历程、产品矩阵、财务数据、工厂布局、技术演进等图表。
• 财务数据：公司营收与净利润显著增长，毛利率持续改善，成本控制能力增强。
• 技术演进：从SLC到QLC，再到3D NAND层数提升，实现存储密度与成本的优化。
• 行业供需：NAND市场由寡头主导，供给端扩张受限，ASP有望持续上行，支撑盈利弹性。

结论

闪迪凭借轻资产合资模式、高经营杠杆特性及AI驱动的行业需求升级，有望在NAND上行周期中实现盈利弹性释放。公司聚焦AI数据中心存储，通过技术领先与产品优化，强化市场竞争力。首次覆盖给予“买入”评级，关注其在AI基础设施建设中的增长潜力及技术领先优势。