20260524-天风证券-利率_全球流动性收紧对股债有什么影响_14页_2mb

全球流动性收紧对股债有什么影响？总结

核心内容

本报告分析了全球流动性收紧对股债市场的影响，尤其关注美债利率上行对权益市场和中债的溢出效应。核心观点是，尽管美债利率持续上行，但对股债市场的影响相对有限，主要取决于分子端的增长预期与分母端的利率变化之间的关系。

主要观点

1. 美债利率上行对股市影响有限

• 历史经验：1990年以来，10Y美债利率月度均值上行超过100bp的波段中，股市多数上涨，仅在特定时期出现调整。
• AI带动上涨：当前AI叙事带动的风险资产上涨主要由分子端增长预期驱动，类似互联网泡沫、移动互联网和新能源等历史阶段。
• 流动性不是主因：在分子端强驱动阶段，宏观流动性不是定价主因，因此即使美债利率上行，股市仍可上涨。
• 风险资产波动增加：流动性收紧可能导致股市波动加大，但不会改变其上涨趋势。

2. 国内债市受美债影响相对可控

• 央行宽松政策：国内债市受美债利率上行影响较小，央行维持货币宽松是长端维持稳定的关键。
• 建议做多长端：在流动性收紧背景下，建议逢调整继续做多长端，10Y看1.7%，30Y看2.15%。

3. 各国长债利率联动明显

• 美债带动其他长债：10Y美债利率上行通常带动日债、德债和中债利率上行。
• 2021年后分化：由于中美宏观周期、通胀周期和政策周期错位，中美长债利率出现分化，美债上行对中债扰动有限。

4. 流动性变化与股债比价效应

• 股债比价效应：在货币政策不确定性下，股市赚钱效应明显更强，导致资金流向股市。
• 短期资本利得高于票息收益：由于股市上涨，短期资本利得收益显著高于长债的票息收益，吸引资金流入股市。

关键信息

1. 历史案例分析

• 1995-2000年互联网泡沫：尽管美债利率上行，但股市仍上涨，主要由“新经济”叙事驱动，直至企业盈利不及预期才见顶。
• 2012-2015年移动互联网发展：此轮行情出现在美债利率上行背景下，传媒等概念行业显著上涨，但后期盈利预期落空，股市回调。
• 2020-2021年新能源行情：受政策支持和技术进步驱动，市场提前交易长期盈利重估，但随着行业竞争加剧，盈利预期下修，股市回撤。

2. 当前AI行情分析

• AI叙事与互联网革命相似：当前AI带动的风险资产上涨类似互联网革命，主要由生产率提升和利润重估预期驱动。
• 商业化阶段：当前更像移动互联网落地阶段，头部公司已有真实现金流，市场关注变现路径。
• 产业链特征：需关注新能源扩张的经验，上游算力、芯片等进入资本开支扩张期，后续可能面临竞争和技术变革压力。

3. 债市与久期变化

• 债市收益率下行：近期债市收益率下行，国债和信用债曲线走平，10年国债收益率下行1.39bp至1.75%。
• 久期小幅上行：公募基金久期小幅上行，分歧度下降，显示市场对利率走势趋于一致。

4. 流动性与政策因素

• 流动性充裕：国内流动性相对充裕，10Y国债难以大幅上行，受基本面影响较大。
• 外资影响有限：境外机构持有国内债券规模在2024年8月见顶，目前持债规模高位减少，对市场影响有限。

结论

全球流动性收紧对股债市场的影响需结合分子端增长预期与分母端利率变化综合分析。尽管美债利率上行可能带来一定的波动，但若分子端预期强劲，股市仍可维持上涨趋势。国内债市受美债影响相对可控，央行宽松政策是关键支撑因素，建议逢调整做多长端。同时，中美宏观周期分化背景下，10Y美债上行对国内长债扰动有限，股债比价效应显示股市更具吸引力。未来需重点关注AI叙事的确定性以及分子端增长能否持续。