20210421-天风证券-中国黄金-600916.SH-20年疫情下稳健增长_21Q1净利润扭亏超出预期_品牌渠道相互促进助力公司行稳致远_6页_975kb

中国黄金（600916）总结

核心内容

中国黄金（600916）在2020年疫情背景下实现了营业收入的稳健增长，并在2021年第一季度实现净利润扭亏为盈，超出市场预期。公司凭借品牌与渠道的协同效应，展现出较强的抗风险能力和增长潜力。当前行业景气度持续提升，公司作为行业龙头有望率先受益，未来两年预计保持高增长态势。

主要观点

• 2020年业绩表现：

  • 实现营业收入337.88亿元，同比下降11.72%。
  • 归母净利润5.00亿元，同比增长10.79%。
  • 2020年Q1-Q4营业收入分别为64.84亿元、89.70亿元、78.73亿元和104.60亿元。
  • 2020年Q1-Q4归母净利润分别为-0.91亿元、2.31亿元、1.90亿元和1.71亿元。

• 2021年一季度业绩：

  • 实现营收133亿元，同比增长105.12%。
  • 归母净利润2.06亿元，实现扭亏为盈，主要得益于疫情后黄金珠宝行业高景气。

• 收入结构分析：

  • 黄金产品收入占比98.35%，同比下降12.25%。
  • K金珠宝类产品收入同比增长74.57%，成为增长亮点。
  • 品牌使用费和管理服务费分别同比增长7.84%和11.34%。
  • 服务费收入占比0.3%，黄金珠宝行业收入占比99.42%，同比下降11.78%。

• 成本与费用分析：

  • 黄金生产量和销售量同比下降，主要受疫情影响。
  • 销售费用同比下降4.23%，管理费用同比下降11.45%，研发费用同比下降36.60%，财务费用略有下降。
  • 公司成本控制能力较强，费用端表现良好。

• 利润分析：

  • 2020年毛利14.71亿元，同比下降25.02%。
  • 净利润5.02亿元，同比增长11.52%。
  • 黄金产品毛利率同比下降1.01个百分点，K金珠宝类产品毛利率同比增长5.13个百分点。

• 品牌与渠道策略：

  • 公司正在打造“时尚化、年轻态”的品牌形象，增强品牌影响力。
  • 2020年H1门店数受疫情影响下降，下半年逆势增长，尾部门店加速出清。
  • 2021年Q1新增加盟店26家，累计门店数量达3186家，显示公司渠道扩张能力。

• 行业前景与投资建议：

  • 黄金珠宝行业景气度持续提升，公司作为行业龙头或首先受益。
  • 预计2021/2022年归母净利润分别为6.3亿元/8.9亿元，对应PE分别为50x/35x。
  • 投资评级为“买入”，维持原有评级。

关键信息

• 财务预测摘要：

  • 2021年预计营业收入46,200亿元，同比增长36.74%。
  • 归母净利润预计634.65亿元，同比增长26.89%。
  • 2022年营业收入预计62,370亿元，同比增长35.00%。
  • 归母净利润预计892.20亿元，同比增长40.58%。
  • 2023年营业收入预计77,962.50亿元，同比增长25.00%。
  • 归母净利润预计1,162.22亿元，同比增长30.26%。

• 估值比率：

  • 2021年市盈率（PE）预计为49.85倍。
  • 2022年市盈率预计为35.46倍。
  • 2023年市盈率预计为27.22倍。
  • 市净率（P/B）预计从6.08倍降至3.92倍。
  • EV/EBITDA从2020年的0.00升至2021年的29.16倍。

• 风险提示：

  • 加盟业务管理风险。
  • 黄金价格大幅波动风险。
  • 存货保管风险。

财务数据与估值

财务数据和估值	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	38,274.10	33,787.63	46,200.00	62,370.00	77,962.50
增长率(%)	-6.45%	-11.72%	36.74%	35.00%	25.00%
净利润(百万元)	450.21	502.05	635.66	894.93	1,165.49
增长率(%)	24.85%	10.79%	26.89%	40.58%	30.26%
EPS(元/股)	0.27	0.30	0.38	0.53	0.69
市盈率(P/E)	70.07	63.25	49.85	35.46	27.22
市净率(P/B)	6.73	6.08	5.26	4.58	3.92
市销率(P/S)	0.83	0.94	0.68	0.51	0.41
EV/EBITDA	0.00	0.00	29.16	20.53	15.58

基本数据

基本数据	2019	2020	2021E	2022E	2023E
A股总股本(百万股)	1,500.00	1,500.00	1,680.00	1,680.00	1,680.00
流通A股股本(百万股)	180.00	180.00	180.00	180.00	180.00
A股总市值(百万元)	31,634.40	31,634.40	31,634.40	31,634.40	31,634.40
流通A股市值(百万元)	3,389.40	3,389.40	3,389.40	3,389.40	3,389.40
每股净资产(元)	3.71	3.71	3.58	4.11	4.80
资产负债率(%)	46.41	46.41	40.00	36.61	34.53
一年内最高/最低(元)	22.78/5.99	22.78/5.99	22.78/5.99	22.78/5.99	22.78/5.99

投资建议

• 行业前景：黄金珠宝行业景气度持续提升，公司作为行业龙头或率先受益。
• 公司表现：公司深化改革已见成效，品牌与渠道协同作用明显。
• 盈利预期：预计2021/2022年归母净利润分别为6.3亿元/8.9亿元，对应PE分别为50x/35x。
• 投资评级：维持“买入”评级。

主要财务比率

主要财务比率	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率(%)	-6.45%	-11.72%	36.74%	35.00%	25.00%
营业利润增长率(%)	25.81%	-5.38%	48.26%	41.77%	30.75%
归属于母公司净利润增长率(%)	24.85%	10.79%	26.89%	40.58%	30.26%
毛利率(%)	5.13%	4.35%	4.60%	4.50%	4.77%
净利率(%)	1.18%	1.48%	1.37%	1.43%	1.49%
ROE(%)	9.61%	9.62%	10.55%	12.92%	14.40%
ROIC(%)	32.89%	32.72%	41.04%	51.66%	46.21%

风险提示

• 加盟业务管理风险。
• 黄金价格大幅波动风险。
• 存货保管风险。