> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国 ETF 动态配置策略总结 ## 核心内容 本报告提出一种基于相对估值驱动的中国 ETF 动态配置策略，借鉴了 Shiller CAPE-MA35 的三层逻辑链条：**判断估值相对中枢位置**、**判断偏离方向**、**价格趋势确认**。由于中国无法直接使用 35 年 CAPE 历史数据，研究通过使用 PE-TTM、约 1200 个交易日稳健窗口（中位数/MAD）、滚动分位及价格趋势等方法进行适配，构建了适用于中国市场的动态配置模型。 ## 主要观点 1. **策略逻辑的迁移与适配** - 原始框架的 CAPE-MA35 逻辑通过 PE-TTM、稳健窗口、滚动分位和价格趋势成功迁移至中国市场。 - 保留了“中枢定位—偏离判断—趋势确认”的三层逻辑，构建了清晰、可验证的信号体系。 2. **策略表现优异** - 沪深 300 信号下的主模型（20 交易日采样频率）在 2016 年 1 月 11 日至 2026 年 7 月 1 日期间实现了年化收益 **9.59%**，Sharpe 比率 **0.8745**，最大回撤 **13.07%**，显著优于沪深 300 买入持有（年化收益 **3.93%**，最大回撤 **45.60%**）和固定大类资产组合（年化收益 **6.34%**，最大回撤 **16.34%**）。 3. **策略的鲁棒性与普适性** - 将信号指数替换为中证全指后，策略年化收益提升至 **11.83%**，Sharpe 比率提升至 **1.0115**，最大回撤维持 **13.07%**，改善方向与主模型一致。 - 说明策略逻辑适用于不同市值范围的资产，具备良好的适应性和稳定性。 4. **采样频率的提升效果** - 5 日采样模型在保持约 1200 交易日经济窗口不变的前提下，进一步提升了策略的收益弹性与信息捕捉能力。 - 5 日模型年化收益比 20 日模型高出 **0.78 至 1.24 个百分点**，Sharpe 比率同步改善，但换手率显著上升，年化单边换手率从 **194.11%** 升至 **339%**。 5. **参数稳定性与容错性** - 在 20% / 80% 至 40% / 60% 的五组对称阈值设定下，策略在样本内和样本外均表现出良好的稳定性。 - 30% / 70% 阈值在样本外表现最佳，Sharpe 比率达 **1.6215**，验证了参数设定的合理性与跨周期一致性。 6. **风险控制机制** - 策略通过状态优先级和条件权重实现风险控制，如在下行阶段完全退出权益，配置国债、黄金和现金。 - 风险控制不依赖止损、波动率目标或杠杆，而是通过状态判定和权重调整实现。 ## 关键信息 ### 一、研究背景与原始 CAPE-MA35 逻辑 - Shiller CAPE 通过十年实际盈利均值平滑商业周期影响，衡量长期估值中枢。 - 原始框架通过“中枢定位—偏离判断—趋势确认”三层逻辑实现择时功能，但在中国无法直接复制。 - 中国版策略使用 PE-TTM、滚动中位数、MAD、分位数和价格趋势进行替代，保留原始逻辑。 ### 二、中国市场迁移、信号与状态配置 - **信号替代**：使用 PE-TTM、滚动中位数、MAD、分位数和价格趋势作为信号。 - **状态判定**：五种市场状态依次为下行阶段、繁荣上行、低估成长、高估防御、均衡阶段，分别对应不同的配置策略。 - **ETF 资产池**：包含沪深 300ETF、中证 500ETF、创业板ETF、红利ETF、5 年国债ETF、黄金ETF 和现金ETF，覆盖大类资产配置。 ### 三、研究设定 - **数据范围**：2010 年 1 月 1 日至 2026 年 7 月 1 日。 - **信号指数**：沪深 300 与中证全指。 - **交易成本**：默认 1bp，压力测试至 20bp。 - **绩效评估**：以沪深 300 买入持有和固定大类资产组合为基准，评估策略表现。 ### 四、20 交易日采样频率研究 - 沪深 300 信号下，策略年化收益 **9.59%**，最大回撤 **13.07%**，优于沪深 300 买入持有。 - 中证全指信号下，策略年化收益 **11.83%**，Sharpe 比率 **1.0115**，最大回撤仍为 **13.07%**。 ### 五、5 交易日增密采样研究 - 5 日模型在保持长期经济窗口不变的前提下，提升了策略的收益弹性与信息捕捉能力。 - 沪深 300 信号下，年化收益 **11.06%**，中证全指信号下，年化收益 **12.71%**。 - 5 日模型的年化单边换手率提升至 **339%**，但策略仍保持 **8.78%** 以上的年化收益与 **0.80** 以上的 Sharpe 比率。 ### 六、交易成本敏感性 - 交易成本从 1bp 升至 20bp，策略年化收益略有下降，但 Sharpe 比率保持在 **0.8009 至 0.9502** 之间，最大回撤未出现系统性恶化。 - 20 日模型在 20bp 下年化收益下降 **0.72 至 0.81 个百分点**，5 日模型下降 **1.43 至 1.44 个百分点**。 ### 七、参数稳定性检验 - 五组分位阈值（20%/80% 至 40%/60%）下的 Sharpe 比率波动范围为 **0.6997 至 0.7910**。 - 30%/70% 分位阈值在样本外表现最佳，Sharpe 比率达 **1.6215**，验证了模型的稳健性与合理性。 ## 策略表现对比 | 策略类型 | 年化收益 | 年化波动 | Sharpe比率 | 最大回撤 | Calmar比率 | |----------|----------|----------|------------|----------|------------| | 沪深300信号 20日 | 9.59% | 10.96% | 0.8745 | 13.07% | 0.7334 | | 中证全指信号 20日 | 11.83% | 11.69% | 1.0115 | 13.07% | 0.9048 | | 沪深300信号 5日 | 11.06% | 10.63% | 1.0402 | 13.21% | 0.8372 | | 中证全指信号 5日 | 12.71% | 12.17% | 1.0443 | 13.75% | 0.9245 | ## 市场状态分布 | 状态 | 沪深300 20日 | 中证全指 20日 | 沪深300 5日 | 中证全指 5日 | |------|-------------|--------------|------------|-------------| | 繁荣上行 | 25.8% | 22.2% | 21.4% | 21.7% | | 低估成长 | 5.5% | 10.2% | 3.6% | 9.9% | | 均衡阶段 | 28.1% | 34.3% | 35.8% | 42.8% | | 高估防御 | 10.9% | 3.7% | 15.4% | 3.3% | | 下行阶段 | 29.7% | 29.6% | 23.8% | 22.2% | ## 策略收益与风险 - **收益增强**：动态配置策略在样本期内显著优于静态配置。 - **风险控制**：通过状态优先级和条件权重，有效降低回撤，最大回撤控制在 **13.07%** 以内。 - **适应性强**：策略在不同信号源、采样频率和交易成本环境下均表现出良好的稳健性。 ## 风险提示 - 报告基于历史数据与统计规律，但二级市场受政策等即时性因素影响，可能偏离预测。 - 历史收益不构成未来业绩保证，文中观点仅供参考，不构成投资建议。 ## 结论 本报告构建的中国版 CAPE-MA35 ETF 动态配置策略，成功将原始框架的三层逻辑适配至中国市场，实现了收益增强与回撤控制的双重目标。策略具备良好的鲁棒性、普适性与容错性，适用于不同信号源和交易成本环境。该策略为中国投资者提供了一套逻辑透明、执行清晰、风险可控的动态资产配置工具，具备较强的实盘适应能力。