> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 目录 第一部分 前言概要 2 【行情回顾】 2 【市场展望】 2 【策略推荐】 2 第二部分 基本面情况 3 一、行情回顾 3 二、马棕2月或继续减产去库，印尼3月出口表现可能欠佳 4 三、印度1月棕榈油进口较多，豆油存在洗船行为 四、中加菜籽反倾销或在3月裁定，国内油脂库存仍较为偏高 第三部分 后市展望及策略推荐 15 免责声明 16 # 油脂逐渐回归基本面 短期油脂或震荡偏弱运行 # 第一部分 前言概要 # 【行情回顾】 2月，油脂整体呈现震荡回落，1月油脂经历了一波宏观情绪与资金共振带来的上涨后，1月底开始在川普提名鹰派美联储主席候选人，市场预期货币政策收紧，同时美伊局势缓和地缘政治风险溢价有所消退，以及临近春节长假前市场避险情绪增加，获利了结集中等，商品整体出现了明显的回调，油脂亦受此影响跟随下跌。在此期间，Y-905以及OI-P05持续走扩。 # 【市场展望】 随着3月进入棕榈油增产期，国内棕榈油3月或存在集中到港，偏弱的基本面可能使棕榈油仍有一定的下跌空间。目前国内端供应方面05合约的矛盾主要在于大豆通关政策，美国巴西大豆的装运情况，和豆油抛储情况，其中抛储方面更多的给予月差压力。短期菜油维持小幅去库节奏，对菜油价格也存在一定支撑，但加菜籽买船持续，远月菜油供应压力也将增加。目前菜油主要还是加菜籽能否顺利通关和生柴政策问题。 # 【策略推荐】 1. 单边：棕榈油可考虑逢高轻仓试空，也可静待到区间下沿逢低多，整体棕榈油维持宽幅震荡运行。豆油表现相对抗跌，上涨下跌预计均较为有限。 2.套利：YP05逢低适当做扩。 3.期权：观望。 风险提示：地缘扰动、中美中加关系变化带来的政策风险等。 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号 研究员：张盼盼 邮箱： zhangpanpan_qh@chinastock.com. cn 期货从业资格证号：F03119783 投资咨询资格证号：Z0022908 # 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 银河期货 # 第二部分 基本面情况 # 一、行情回顾 2月，油脂整体呈现震荡回落，其中棕榈油跌幅较大跌约 $4.24\%$ ，豆油跌约 $0.65\%$ ，菜油跌约 $1.45\%$ 。1月油脂经历了一波宏观情绪与资金共振带来的上涨后，1月底开始在川普提名鹰派美联储主席候选人，市场预期货币政策收紧，同时美伊局势缓和地缘政治风险溢价有所消退，以及临近春节长假前市场避险情绪增加，获利了结集中等，商品整体出现了明显的回调，油脂亦受此影响跟随下跌。2月初市场传闻中国对加菜籽反倾销终裁，加菜籽可以进入国内，国内采购了部分加菜籽，菜油应声下跌。之后中美领导人通话，市场传中国将本季美豆采购承诺增至2000万吨，此外市场传节后海关政策或放松，有望进一步便利大豆进口流转，新一轮拍储或在节后进行，豆油供应压力可能后移。MPOB公布马棕1月如期减产去库，报告影响中性略偏多，但报告基本在预期内，高基数下马棕库存或持续维持偏高水平，以及节前避险情绪增加，棕榈油当时呈现先涨后跌。假期期间美国持续向伊朗施压，伊朗多次强硬表态，美伊冲突存在升级预期，布伦特原油站上70，此外，EPA预计将生柴配额提交白宫，美国生柴政策预期向好，美豆油一度涨至60。马棕2月前20日出口环比下降 $8.9\%$ 较前15日的减 $11\%$ 减幅有所收窄，马棕出口有所好转。节后内盘出现补涨，但基本面偏弱如即将到来的增产季，菜籽大豆的进口和抛储，油脂库存偏高等又存在上涨的压力，依然压制盘面涨幅。在此期间，Y-905以及OI-P05持续走扩。 图1：三大油脂主力合约走势回顾 数据来源：银河期货，Wind 单位：元/吨 图2：Y-P05走势回顾 数据来源：银河期货，Wind # 油脂3月报 2026年2月27日 图3：OI-Y05走势回顾 数据来源：银河期货，Wind 单位：元/吨 图4：OI-P05价差走势回顾 数据来源：银河期货，Wind # 二、马棕2月或继续减产去库，印尼3月出口表现可能欠佳 MPOB1月棕榈油供需数据显示，马棕1月期末库存去库略超预期至282万吨，环比减 $7.7\%$ 。其中产量减 $14\%$ 至158万吨，减幅略高于预估机构，但基本符合MPOA的预估，产量基本在预期内，但仍处于历史同期高位；出口环比增 $11\%$ 至132万吨，高于市场预期，亦处历史同期高位；表观消费增至36万吨，高于5年均线。 对于2月马棕产量及出口，MPOA数据显示2月前20日马棕产量环比减少 $12\%$ ，UOB预计马棕产量减幅在 $12\% - 16\%$ ，而SPPOMA预计马棕2月前25日产量环比上月同期减少 $16\%$ ，较前20日减幅有所收窄。近日马来半岛南部地区降雨相对偏多，从降雨预估图来看，未来两周马来半岛南部降雨可能维持，东马地区降雨较为正常，尤其是沙捞越地区较为偏干。我们预计2月马棕产量环比预计降至133万吨左右，仍处于历史同期中性偏高。出口方面，ITS数据显示2月前25日马棕出口减少 $12\%$ ，较前20日的增加 $9\%$ 减幅有所扩大，出口表现一般，2月马棕库存或将去库至270万吨附近，但仍处历史同期偏高水平。 价格方面，马来CPO现货价震荡偏弱运行至4050林吉特附近，低于去年同期，也处于5年同期低位，后期随着产地进入传统增产季，CPO现货价或继续震荡偏弱。另外，马来上调3月毛棕榈油出口参考价至3896.09林吉特，而2月为3846.84林吉特，出口税率维持在 $9\%$ 不变。整体上，马棕2月或继续减产，出口可能受印尼挤压，表现一般，库存有望继续去库，但去库速度不快，高基数下库存或将持续处于历史同期偏高水平，而3月逐渐进入 增产季，产量恢复情况将成为市场关注焦点，马棕高库存或将持续一段时间。 图5：马来西亚棕榈油月度产量 单位：万吨 数据来源：银河期货，MPOB 图7：马来西亚棕榈油月度表观消费 单位：万吨 数据来源：银河期货，MPOB 图9：马来CPO现货价 单位：令吉/吨 数据来源：银河期货，MPOB 图6：马来西亚棕榈油月度出口量 单位：万吨 数据来源：银河期货，MPOB 图8：马来西亚棕榈油月度库存 单位：万吨 数据来源：银河期货，MPOB 图10：马来CPO参考价及出口关税 单位：令吉/吨 数据来源：银河期货，MPOB 图11：未来一周东南亚降雨预估 数据来源：银河期货，NOAA 图12：未来两周东南亚降雨预估 数据来源：银河期货，NOAA 印尼方面，根据Gapki数据显示，2025年印棕产量约在5700万吨，同比增加 $8\%$ ，而四季度产量均低于5年均值，年度棕榈油出口在3200万吨，同比增加 $9\%$ ，国内消费在2480万吨，同比增加 $4\%$ ，其中生柴消费增量约有125万吨，使得印棕结转库存在266万吨，略高于24年底的258万吨，仍处于历史同期低位。 价格方面，从果串价格上看，近期北苏价格保持平稳，截至2月第2周北苏价格在3565印尼盾/公斤，处于历史同期高位。与此同时，近期印尼CPO招标价震荡运行，约在843美元，相比于节前的850美元有所回落，仍处于历史同期偏高水平。后期随着产地进入传统增产季，CPO现货价或继续震荡偏弱运行。 ITS数据显示1月印棕出口降至228万吨，较上月的266万吨减少 $14\%$ ，不过1月印棕出口仍处于历史同期高位。另外，印尼生柴持续存有炒作题材，虽然印尼此前表示今年继续实行B40生柴政策，但也不排除会择机实行更高掺混率，近日有消息表示印尼正朝着实施B45生物柴油掺混指令的方向迈进，预计试验运行将于2026年4月底前启动，并可能在随后一个季度内逐步展开，如果今年如传言所说能够实行B45的话，我们测算生柴端带来的消费增量大概200来万吨。印尼还将从3月1日起将CPO出口征收税(levy)从目前的 $10\%$ 上调至 $12.5\%$ ，精炼产品的出口征收税也将上调2.5个百分点，税费的上调有利于补充生柴基金，另外，我们测算3月CPO参考价或在960美元附近，Tax税或将随之上调两档，成本的增加一定程度上也推动棕榈油价格的上涨，但印尼3月出口可能将表现欠佳。 图13：Gapki-印尼棕榈油产量 单位：万吨 数据来源：银河期货，Gapki 图14：Gapki-印尼棕榈油出口 数据来源：银河期货，Gapki 图15：Gapki-印尼棕榈油消费 单位：万吨 数据来源：银河期货，Gapki 图16：Gapki-印尼棕榈油库存 图17：印尼生柴产量及国内消费 单位：万千升 图18：印尼CPO参考价及税费 单位：美元/吨 数据来源：银河期货，Gapki # 油脂3月报 数据来源：银河期货，APORBI 图19：POGO价差 单位：美元/吨 数据来源：银河期货，wind 2026年2月27日 数据来源：银河期货，路透 图20：印尼CPO招标价 单位：美元/吨 数据来源：银河期货，路透 # 三、印度1月棕榈油进口较多，豆油存在洗船行为 进口方面，SEA数据显示，1月食用油进口131万吨，2025/26年度食用油累计进口388万吨，低于去年同期的392万吨，其中棕榈油进口77万吨，2025/26年度棕榈油累计进口190万吨，低于去年同期的162万吨；豆油进口28万吨，2025/26年度豆油累计进口115万吨，低于去年同期的139万吨；葵油进口27万吨，2025/26年度葵油累计进口76万吨，低于上年的91万吨。 库存方面，印度1月港口库存小幅去库至86万吨，其中棕榈油累库至49万吨，而豆油、葵油分别去库至19、18.5万吨，三大油脂库存基本均在5年均线上。本年度以来印度表观消费整体处于中性略偏高水平，但与去年同期相比有所下滑。 # 油脂3月报 2026年2月27日 从进口利润以及品种价差上看，目前印度对三大食用油均不存在进口利润，豆棕国际价差震荡运行，处于历史同期较为中性水平，而葵棕价差处于历史同期偏高位，棕榈油性价比有所显现。近日市场传印度对豆油存在远月洗船行为，开斋节备货预期将支撑油脂价格，整体上预计2月印度进口棕榈油在四五十万吨左右，仍将处于历史同期较为偏高水平，2月食用油进口量或小幅下滑至106万吨左右，略高于5年均值。 图21：印度食用油月度进口量 单位：万吨 数据来源：银河期货，SEA 图22：印度棕榈油月度进口量 单位：万吨 数据来源：银河期货，SEA 图23：印度豆油月度进口量 单位：万吨 数据来源：银河期货，SEA 图24：印度食用油月度表观消费 单位：万吨 图25：印度食用油月度港口库存 单位：万吨 图26：印度毛棕油进口利润 单位：美元/吨 数据来源：银河期货，SEA # 油脂3月报 数据来源：银河期货，SEA 图27：印度毛豆油进口利润 单位：美元/吨 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 图28：豆棕CNF价差 单位：美元/吨 数据来源：银河期货，路透 # 四、中加菜籽反倾销或在3月裁定，国内油脂库存仍较为偏高 棕榈油方面，截至2026年2月20日（第8周），全国重点地区棕榈油商业库存70.64万吨，环比上周持平，近期棕榈油持续小幅去库，处于历史同期中性水平。目前产地报价持稳运行，近月报价在1100美元附近，进口利润倒挂至-175美元，据不完全统计2月国内棕榈油买船约在22万吨，考虑延迟到港3月陆陆续续可能才会到，集中到港阶段性上可能有点压力，不过目前远月还是没有怎么买船。节后现货市场成交有所增加，但整体仍不算多，基差震荡偏弱运行，华南基差报在05-50。豆棕现货价差目前震荡上涨至-120附近，虽仍处历史同期低位，但明显高于去年同期，棕榈油性价比有所好转。马棕2月或将减产去库，但高基数下马棕库存或持续维持偏高水平，不过马来和印尼库存有所分化，两国合计库存仍不算宽松，基本在5年均线上。盘面上，棕榈油经历了此前外围带来的大幅上涨后，目前出现 下跌，随着3月进入棕榈油增产期，以及国内2月买船可能受春节假期影响部分推迟至3月集中到港，整体国内棕榈油不缺，偏弱的基本面可能使得棕榈油价格仍有一定的下跌空间，可考虑逢高轻仓试空，也可静待到区间下沿逢低多，整体棕榈油维持宽幅震荡运行。 大豆压榨方面，据Mysteel预计1-3月国内大豆进口累计在1792万吨，同比减少70万吨，2、3月到港或低于5年均值，而1月大豆压榨约在777万吨，豆油压榨产量约在148万吨，均处于历史同期偏高水平。截至2026年2月21日，全国重点地区豆油商业库存94.49万吨，环比上周增加0.07万吨，增幅 $0.07\%$ ，相比节前豆油有所去库，目前豆油仍处于历史同期偏高水平，豆油基差偏稳运行，华东基差报在 $05 + 380$ ，节后豆油现货成交有所好转，油厂压榨开机率回升，市场传海关延长大豆通关时长且新一轮拍储或在节后进行，豆油供应压力可能后移，整体上国内豆油库存不大会紧张，预计后期基差有望震荡偏弱运行。此外，假期期间美国法院判定川普加税违法，但川普随即表示签署命令，依据其他法律授权，在150天内对全球重新征收 $10\%$ 的关税，而且威胁会提高到 $15\%$ 。目前仍需关注后续变化，或对国内采购美豆进度存在一定的不利影响，避免川普政策快速变化。目前国内端供应方面05合约的矛盾主要在于大豆通关政策，美国巴西大豆的装运情况，和豆油抛储情况，其中抛储方面更多的给予月差压力。单边方面豆油在3大油里矛盾并不突出，主要还是看油脂整体情况，豆油表现相对抗跌，上涨下跌预计均较为有限。另外，南美对中国豆油的价差有所扩大，中国豆油性价比增加有望推动国内豆油继续出口，这对豆油也形成一定的利多。 菜籽压榨方面，1月国内菜籽压榨仅有0.2万吨，此前国内采购了部分澳籽，目前已经到港的3船澳籽也在陆陆续续进行压榨，在加籽到港前预计有至少5船澳籽能进入国内市场，截止2月20日当周国内压榨厂菜籽有9.8万吨库存，处于历史同期偏低。进口及买船方面，节前商务部表示加菜籽反倾销调查期延长到3/9日，政策仍未完全落地，不过市场最近采购了多条加菜籽船，不少船期都集中在3-4月，目前购买的菜籽最快到港预计在4月，后期若反倾销落地，加菜籽采购有望继续增加。据Mysteel预计2月沿海地区进口菜籽预估到港船数2条，菜籽数量约12万吨。菜油进口量预计在15-20万吨。截至2026年2月6日，沿海菜油库存23.7万吨，环比减少0.5万吨，处于历史同期较为中性水平，但库存持续边际去库中。菜油基差稳中有降，广西三菜基差报在 $05 + 500$ ，远月菜油基差预计持续偏弱。短期 菜油维持小幅去库节奏，对菜油价格也存在一定支撑，但加菜籽买船持续，远月菜油供应压力也将增加。目前菜油主要还是加菜籽能否顺利通关和生柴政策问题，单边交易难度大，建议暂时观望为主。 图29：广东24度棕榈油现货基差 单位：元/吨 数据来源：银河期货，邦成 图30：24度棕榈油盘面进口利润 单位：元/吨 数据来源：银河期货，北极星 图31：国内棕榈油周度库存 单位：万吨 数据来源：银河期货，Mysteel 图32：国内豆油月度压榨产量 单位：万吨 图33：中国豆油月度表观消费 单位：万吨 图34：国内菜油进口量 单位：万吨 数据来源：银河期货，Mysteel # 油脂3月报 2026年2月27日 国内豆油月度表观消费（万吨） 数据来源：银河期货，Mysteel 国内菜油进口量（万吨） 数据来源：银河期货，wind 图35：豆棕现货价差 单位：元/吨 数据来源：银河期货，wind 图36：国内豆油周度库存 单位：万吨 数据来源：银河期货，Mysteel 图37：国内菜油月度压榨产量 单位：万吨 数据来源：银河期货，Mysteel 图38：国内菜油周度库存 单位：万吨 图39：欧菜油进口利润 单位：元/吨 图40：国内三大油脂库存 单位：万吨 数据来源：银河期货，邦成 # 油脂3月报 2026年2月27日 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，Mysteel # 第三部分 后市展望及策略推荐 马棕2月或将减产去库，但高基数下马棕库存或持续维持偏高水平，不过马来和印尼库存有所分化，两国合计库存仍不算宽松，基本在5年均线上。随着3月进入棕榈油增产期，以及国内2月买船可能受春节假期影响部分推迟至3月集中到港，整体国内棕榈油不缺，偏弱的基本面可能使得棕榈油价格仍有一定的下跌空间，可考虑逢高轻仓试空，也可静待到区间下沿逢低多，整体棕榈油维持宽幅震荡运行。目前国内端供应方面05合约的矛盾主要在于大豆通关政策，美国巴西大豆的装运情况，和豆油抛储情况，其中抛储方面更多的给予月差压力。单边方面豆油在3大油里矛盾并不突出，主要还是看油脂整体情况，豆油表现相对抗跌，上涨下跌预计均较为有限。另外，南美对中国豆油的价差有所扩大，中国豆油性价比增加有望推动国内豆油继续出口，这对豆油也形成一定的利多。短期菜油维持小幅去库节奏，对菜油价格也存在一定支撑，但加菜籽买船持续，远月菜油供应压力也将增加。目前菜油主要还是加菜籽能否顺利通关和生柴政策问题，单边交易难度大，建议暂时观望为主。 # 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容以及数据的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司 / 研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层 上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层 网址：www.yhqh.com.cn 电话：400-886-7799