20260331-国金证券-中国中免-601888.SH-盈利能力显著改善_看好26年业绩超预期_4页_1mb

中国中免 (601888.SH) 总结

核心内容

中国中免于2025年3月31日发布年报，整体业绩符合预期，分红率高达40.50%。公司2025年实现收入536.94亿元，同比下降4.92%，归母净利润35.86亿元，同比下降15.96%。排除商誉减值影响后，归母净利润为39.24亿元，同比下降8.04%。2025年第四季度收入增长2.81%，归母净利润增长53.59%，表现出较强的经营韧性。

主要观点

业绩表现

• 2025年公司整体收入和净利润均有所下降，但Q4业绩显著改善。
• 分红政策积极，2026年拟增加一次中期分红，中期分红率不低于30%。

经营分析

• 海南地区表现稳健，2025年收入为285.4亿元，同比下降1.23%。其中海口免税城表现优于三亚，但三亚免税城收入下降2.9%。
• 上海地区经营承压，2025年收入为120.1亿元，同比下降25.10%，主要因日上上海线上仓收入下降。
• 2025年公司销售毛利率为32.75%，同比增长0.72个百分点。Q4毛利率达33.34%，为2021年以来最高。
• 公司毛利率改善主要得益于高客流增长下折扣率收窄及人民币升值，预计Q1毛利率将延续增长趋势。

战略调整

• 公司积极求新思变，优化运营以提升购物体验。
• 实施“fair price”策略，强调正品保障和优质服务，而非单纯依赖低价促销。
• 服务端创新：
  • 打造新零售场景，如海口免税城建设3000平米威士忌博物馆。
  • 引入跨业态合作，如三亚免税城引入MINISO旗舰店。
  • 构建中免消费生态，会员人数快速增长，私域连接持续加强。

关键信息

盈利预测

• 2026-2028年预测EPS分别为2.78元、3.18元、3.57元。
• 2026年对应PE估值为25.52X，2027年为22.27X，2028年为19.84X。
• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 消费恢复不及预期
• 高端消费不及预期
• 汇率水平大幅波动
• 国际消费环境恶化

投资评级分析

• 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，增持得2分，中性得3分，减持得4分。
• 当前评分1.00，对应“买入”评级。
• 评分范围：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。

附录：财务数据摘要

损益表

• 主营业务收入：2023年67,540百万元，2025年53,694百万元，2026E年65,620百万元。
• 归母净利润：2023年7,266百万元，2025年3,586百万元，2026E年5,770百万元。
• 净利率：2023年9.9%，2025年6.7%，2026E年8.8%。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2025年6,059百万元，2026E年7,263百万元。
• 投资活动现金净流：2025年-3,480百万元，2026E年-1,437百万元。
• 筹资活动现金净流：2025年-3,182百万元，2026E年-1,046百万元。

资产负债表

• 资产总计：2025年74,983百万元，2026E年82,313百万元。
• 负债股东权益合计：2025年74,983百万元，2026E年82,313百万元。
• 资产负债率：2025年18.48%，2026E年19.73%。

比率分析

• 每股收益：2025年1.733元，2026E年2.777元。
• 每股净资产：2025年26.812元，2026E年28.760元。
• 净资产收益率：2025年6.47%，2026E年9.66%。
• 总资产收益率：2025年4.78%，2026E年7.01%。

分析结论

中国中免在2025年面临一定的经营压力，尤其是在上海地区，但整体毛利率显著改善，显示出公司良好的经营韧性。公司积极调整战略，优化购物体验，强化品牌价值，以应对市场变化。未来盈利预测显示公司利润率有望持续改善，2026年EPS预期增长显著，维持“买入”评级。投资者应关注消费复苏、汇率波动及国际消费环境等风险因素。