> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 热泵板块行情复盘总结 ## 核心内容 2022年俄乌冲突引发欧洲能源供给危机，推动热泵板块迎来历史级行情。随着欧洲天然气价格飙升，热泵作为替代供暖方案的需求显著增长，资本市场对此迅速作出反应，推动相关指数上涨。然而，随着天然气价格回落，市场对热泵需求的持续性预期减弱，板块行情结束。当前美伊局势重燃能源涨价预期，热泵板块或迎来新一轮投资机会。 ## 主要观点 - **2022年热泵行情驱动因素**： - **能源价格冲击**：俄乌冲突导致欧洲天然气价格在2022年8月达到70.04美元/百万英热，较年初上涨148%，同比上涨354%。 - **政策催化**：欧盟于2022年3月发布REPowerEU计划，提出2023—2027年新增安装1000万台水暖热泵的目标，5月正式发布完整计划，成员国补贴政策加码。 - **出口数据支撑**：我国空气源热泵出口额在2022年4—9月逐月加速增长，从32%增至114%，高频数据验证欧洲订单放量。 - **行情结束原因**： - **天然气价格回落**：2023年7月欧洲天然气价格较2022年8月高点下滑约86%，市场对热泵需求的持续性预期降温。 - **库存与人力问题**：渠道库存积压与欧洲安装工人短缺问题影响订单执行，压缩市场能见度。 - **需求性质转变**：市场逐渐将热泵需求视为地缘冲突驱动的一次性脉冲，而非供暖结构的长期转变。 - **当前热泵投资机会分析**： - **美伊局势影响**：当前美伊冲突导致欧洲天然气价格阶段性上涨，TTF期货价格较战前上涨76%，但涨幅远不及俄乌冲突时期。 - **传导路径差异**：欧洲对中东天然气依赖度较低（仅占进口比例约7.8%），因此冲突对欧洲能源价格的直接影响较弱，更多通过全球LNG贸易链间接传导。 - **政策与市场环境**：欧洲正坚定推进碳中和与能源清洁化，热泵的低碳属性和运行成本优势日益凸显。德、英等核心市场政策补贴已显著高于2022年水平。 ## 关键信息 - **历史行情回顾**：2022年4月26日至8月18日，万得空气能热泵指数累计上涨69%。 - **天然气价格走势**：2022年8月欧洲天然气价格达到历史高位，随后快速回落。 - **出口数据变化**：2022年4—9月我国空气源热泵出口额同比增速从32%加速至114%。 - **政策目标**：欧盟计划在2023—2027年新增安装1000万台水暖热泵。 - **当前形势**：美伊局势引发能源涨价预期，但对热泵板块的催化强度不及俄乌冲突时期。 - **市场预期**：若天然气价格再次上涨，热泵板块可能迎来新一轮行情。 ## 风险提示 - 全球能源价格大幅波动 - 热泵需求不及预期 - 国际贸易政策与关税变化风险 ## 报告信息 - **报告名称**：地缘冲突或引发能源危机，热泵板块行情复盘 - **报告日期**：2026.03.19 - **报告作者**： - 蔡雯娟（分析师），登记编号：S0880521050002 - 林叙希（分析师），登记编号：S0880526030002 ## 注意事项 - 本报告内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。 - 若您并非签约客户，请勿订阅、接收或使用本报告中的任何信息。 - 报告所含信息仅供参考，不构成投资建议。