> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 业绩超预期，海外高景气总结 ## 核心内容 2026年4月29日，公司发布了一季度财报，显示其业绩显著增长。2026年第一季度实现营收89.09亿元，同比增长24.40%；归母净利润达到6.30亿元，同比增长169.39%，高于预告中值6.2亿元；扣非归母净利润为6.29亿元，同比增长166.86%。业绩增长主要得益于非洲区域的新增产能释放和海外水泥市场的高景气。 ## 主要观点 - **海外业务表现强劲**：非洲市场成为业绩增长的主要驱动力，公司计划2026年海外水泥销量突破2700万吨，EBITDA贡献超过70亿元。 - **国内需求疲软**：国内水泥市场1-3月累计产量约3亿吨，同比下降7.1%，且3月份单月产量同比下降21%，价格也出现下滑。 - **盈利能力提升**：2026年第一季度毛利率为30.85%，同比提升4.74个百分点；净利率为9.50%，同比提升4.68个百分点。 - **费用控制稳定**：销售费用率和管理费用率分别同比下降0.28%和上升0.03%，费用率整体保持稳定。 - **汇率波动影响**：美元兑非洲部分国家货币升值，导致汇兑损失，对业绩产生一定负面影响。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 - 2026-2028年归母净利润预计分别为36.4亿元、39.7亿元和42.3亿元，同比增长分别为28%、9%和6%。 - 对应的PE分别为12.9倍、11.8倍和11.1倍，维持“买入”评级。 ### 财务表现 - **收入**：2026年预计营业收入为35,427亿元，同比增长0.22%。 - **净利润**：2026年预计归母净利润为36.39亿元，同比增长27.54%。 - **现金流**：2026年预计经营活动现金流净额为5,060亿元，但2027年预计大幅增长至8,786亿元。 - **资产负债率**：2026年预计为48.63%，较2025年有所下降。 - **ROE**：2026年预计达到10.63%，显著高于2025年的14.0%。 ### 投资建议 - 市场中相关报告的平均投资建议评分为1.29，表明整体市场倾向于“增持”。 - 投资评级说明： - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。 - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。 - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。 - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 风险提示 - **非洲产能增长过快**：可能对市场供需造成压力。 - **国内价格竞争激烈**：可能影响盈利能力。 - **汇率波动**：美元兑非洲货币升值可能带来汇兑损失。 ## 附录数据摘要 ### 损益表预测（单位：亿元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 主营业务收入 | 337.57 | 342.17 | 353.48 | 354.27 | 365.74 | 379.33 | | 毛利 | 90.16 | 84.47 | 106.82 | 109.48 | 115.80 | 122.63 | | 净利润 | 32.18 | 29.53 | 35.38 | 42.39 | 45.68 | 48.26 | ### 现金流量表预测（单位：亿元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金净流 | 62.71 | 60.08 | 67.15 | 50.60 | 87.86 | 92.82 | | 投资活动现金净流 | -64.54 | -36.72 | -87.51 | -27.07 | -24.22 | -16.92 | | 现金净流量 | -12.11 | 8.80 | 6.29 | -14.53 | 34.20 | 29.64 | ### 资产负债表预测（单位：亿元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 货币资金 | 58.49 | 68.09 | 85.35 | 67.98 | 69.42 | 97.67 | | 应收款项 | 40.28 | 49.22 | 50.95 | 52.67 | 52.39 | 52.85 | | 存货 | 34.63 | 30.58 | 35.30 | 33.53 | 34.24 | 35.16 | | 流动资产 | 152.20 | 157.92 | 184.10 | 167.79 | 169.64 | 199.38 | | 长期投资 | 15.93 | 16.04 | 18.26 | 18.26 | 18.26 | 18.26 | | 固定资产 | 313.67 | 319.39 | 351.69 | 359.54 | 355.93 | 344.29 | | 无形资产 | 177.53 | 173.31 | 222.00 | 215.90 | 210.56 | 205.42 | | 负债 | 355.05 | 346.15 | 436.74 | 380.10 | 342.59 | 323.64 | | 股东权益 | 289.33 | 302.91 | 320.61 | 342.20 | 366.01 | 391.37 | ### 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 每股收益 | 1.329 | 1.162 | 1.372 | 1.750 | 1.909 | 2.033 | | 每股净资产 | 13.917 | 14.570 | 15.422 | 16.460 | 17.605 | 18.825 | | 每股经营现金净流 | 3.016 | 2.890 | 3.230 | 2.434 | 4.226 | 4.465 | | 净资产收益率 | 9.55% | 7.98% | 8.90% | 10.63% | 10.84% | 10.80% | | 总资产收益率 | 4.01% | 3.48% | 3.52% | 4.66% | 5.13% | 5.37% | | 投入资本收益率 | 6.34% | 5.25% | 6.28% | 7.20% | 7.94% | 8.16% | ## 特别声明 本报告由国金证券研究所发布，仅限于中国境内使用，未经授权不得复制、转发或引用。报告所载信息和观点仅供参考，不构成投资建议，使用时需谨慎并咨询专业人士。