20260524-国金证券-A股策略周报_两个闸门_一种共振_10页_1mb

市场策略分析总结：两个闸门，一种共振

核心内容

当前市场呈现“缩圈”特征，上涨个股与行业数量占比均为4月以来最低，反映出市场高度分化。科技板块正尝试从主航道向其上游和周边扩散，寻找新的增长点。这种分化主要由基本面差异驱动，尤其是TMT指数与中证红利的相对收益和交易热度达到历史高位，但估值分化尚未达到极端水平，因此科技的扩散应关注基本面传导，而非单纯依赖逻辑与主题轮动。

与此同时，全球市场与美债收益率、油价之间的相关性已从正相关转为负相关，表明通胀与货币政策的考量重新进入视野。这与霍尔木兹海峡的流量恢复缓慢以及全球供应链压力上升密切相关，特别是在制造业领域。

主要观点

• 市场分化：当前市场呈现极致分化，TMT板块表现突出，但整体市场热度下降。
• 科技扩散：科技板块正从光模块、存储等细分领域向更广泛的被动元件、设备等扩散，关注基本面传导而非主题轮动。
• 货币政策：美联储的加息预期上升，若沃什将控通胀作为优先事项，可能引发市场波动。
• 供应链压力：全球供应链压力上升，尤其是欧洲，投入成本上涨，产出下降。
• 原油供需变化：美伊冲突导致OPEC产能受损，全球原油供给修复缓慢，而需求端则逐步回归常态，推动油价中枢上移。
• 中国出口韧性：中国出口表现相对稳健，尤其在新能源设备和科技产品方面，同时原油进口来源多元，出口份额提升，体现出中国在全球能源供应链中的价值。
• 实物资产机会：若霍尔木兹海峡恢复通航，将推动全球顺周期资产和实物资产的共振，可能带来新一轮HALO交易。

关键信息

市场基本面分化

• TMT指数相较中证红利的相对收益已超过2026年初的水平，达到历史新高。
• 成交额占比和换手率差异达到2011年以来的 $99%$ 历史分位数，显示市场交易热度高。
• 当前估值分化尚未达到极端水平，因此未来风格演绎核心在于基本面景气度的扩散。

货币政策与供应链压力

• 美联储4月会议纪要偏鹰派，市场开始定价2026年加息的可能性。
• 沃什若将控通胀作为政策优先事项，可能对全球风险资产产生影响。
• 霍尔木兹海峡流量恢复缓慢，全球供应链压力上升，尤其是欧洲，投入成本上涨，产出连续下滑。

原油供需格局变化

• 全球油气勘探投资维持低位，仅为2013年高峰时期42%的水平。
• 美伊冲突导致OPEC产能受损，短期可恢复的剩余产能接近于0。
• 美国钻机数量下降，供给修复缓慢，即便海峡开放，也可能需要经历库存去化再补库的过程。

中国出口与能源供应链

• 中国出口相对韧性较强，尤其在科技产品和新能源设备方面。
• 原油进口来源更加多元，同时燃料油、煤油等石油产品出口份额持续提升。
• 中国炼油产能和加工能力在全球处于领先地位，具备应对全球能源补库周期的潜力。

6月关键变量

• 美联储政策：是否将控通胀作为优先事项，甚至转为加息，将成为影响全球资产定价的重要变量。
• 霍尔木兹海峡恢复：若海峡开放，将推动全球顺周期资产和实物资产的共振，带来积极影响；若持续关闭，可能导致货币政策变化，影响市场。

推荐投资主线

1. 宏观修复与AI扩散：

   • 工业金属（铜、铝、锂）
   • 化工（AI上游材料、炼化等）
   • 能源补库与其他大宗品安全库存构建周期的受益品种（油运、干散货）

2. 能源价格中枢上移：

   • 油、煤炭、锂电、风光等能源相关板块

3. 产能周期见底：

   • 商用车、电网设备、纺织制造、电子化学品等高弹性行业

风险提示

• 国内经济修复不及预期
• 海外经济大幅下行

图表概览

• 图表1：近期市场上涨个股数量占比、上涨行业数量占比均出现回落，呈现4月以来最大双低特征。
• 图表2：科技行情从光模块、存储向更广泛的被动元件、设备扩散。
• 图表3：科技-红利相对收益创历史新高，但估值分化尚未极端。
• 图表4：成交额占比和换手率差值处于历史高位。
• 图表5：权益市场与美债相关性逆转。
• 图表6：权益市场与油价相关性转为负相关。
• 图表7：市场加息预期大幅抬升。
• 图表8：霍尔木兹海峡流量恢复缓慢。
• 图表9：5月标普制造业PMI显示供应链压力上升。
• 图表10：欧洲产出连续下滑，经济基本面承压。
• 图表11：美国中小企业资本开支出现底部边际修复。
• 图表12：霍尔木兹海峡开放可能推动原油中枢上移。
• 图表13：中国出口结构中新能源设备表现亮眼。
• 图表14：中国原油进口来源分散。
• 图表15：中国石油产品出口占全球份额显著提升。
• 图表16：中国炼油产能和加工能力在全球领先。

结论

6月将是市场关键节点，美联储政策和霍尔木兹海峡恢复将成为决定市场走向的两个关键变量。若海峡开放，将推动全球顺周期资产与实物资产的共振，形成积极的市场定价变化；若持续关闭，可能对当前景气资产形成冲击。因此，市场参与者应密切关注这两个变量的演变，并关注科技向传统行业的扩散及能源补库周期的启动。