2018年-BIS国际清算银行_Why_you_should_use_the_Hodrick-Prescott_filter_-_at_least_to_generate_credit_gaps_24页_1mb

详细总结

核心内容

本文探讨了信用缺口（credit gap）作为早期预警指标（EWI）在预测金融危机中的有效性，重点比较了使用Hodrick-Prescott (HP)滤波器、20个季度增长率和实时线性投影法生成的信用缺口的预测能力。尽管HP滤波器存在一些统计问题，如产生虚假动态、端点问题以及与统计基础不符，但研究发现，基于HP滤波器的信用-国内生产总值（GDP）缺口（HP GDP gap）在预测金融危机方面表现最佳。

主要观点

1. 信用缺口作为早期预警指标
   信用缺口被定义为信用- GDP比率与趋势的偏差，是识别过度信贷增长的重要工具。Basel III建议将其纳入逆周期资本缓冲框架中。

2. 对HP滤波器的批评
   Hamilton (2017)指出HP滤波器存在以下问题：

   • 产生与数据生成过程无关的虚假动态；
   • 样本两端的动态与中间部分不同；
   • 标准实现方式与统计基础不符。
     因此，他建议使用线性投影法替代HP滤波器。

3. 信用缺口的替代方法
   除了HP滤波器，还有以下方法：

   • 使用20个季度增长率（growth gap）；
   • 使用实时线性投影法（projection gap）。

4. 不同归一化方法的影响
   信用缺口可以通过两种方式进行归一化：

   • 以GDP为基准（信用- GDP比率）；
   • 以人均实际信用为基准（real-credit-per-capita）。
     有学者批评以GDP归一化的信用缺口可能加剧宏观审慎政策的顺周期性，因此也提出了使用人均信用的替代方案。

5. 研究方法
   本文通过“赛马”方法，对42个经济体1970年至2017年的季度数据进行分析，评估不同信用缺口指标的预测能力。使用ROC曲线下的面积（AUC）作为衡量预测性能的统计指标。

关键信息

• 样本范围：涵盖42个经济体，时间跨度为1970年至2017年，使用季度数据。
• 危机数据：通过欧洲系统性风险委员会（ESRB）和Drehmann等人的数据集识别危机，共34次金融危机。
• 指标比较：本文比较了以下八种信用缺口指标：
  • HP GDP gap（基准）；
  • Growth GDP gap；
  • Projection GDP gap；
  • HP capita gap；
  • Growth capita gap；
  • Projection capita gap。
• 预测性能：
  • HP GDP gap在多个预测时点表现最优，尤其在1至7个季度的预测窗口内；
  • Growth gap与HP gap的预测性能差异不大，且在大多数情况下不显著；
  • 实时线性投影法（projection gap）的预测能力较差，通常不显著优于无信息指标（AUC = 0.5）。

研究结论

• HP滤波器的合理性：尽管存在批评，HP GDP gap在预测金融危机方面仍优于其他方法。
• 实时线性投影法的局限性：实时线性投影法在预测能力上表现不佳，可能不适用于政策制定者的实时决策。
• 归一化方式的影响：以人均信用为基准的缺口指标在早期样本中表现较好，但在后期样本中效果减弱，部分经济体甚至出现负相关。
• 数据滞后的影响：使用3年增长数据或调整线性投影的滞后期（h=12）并未显著提升预测性能，反而可能略有下降。

结构清晰

1. 引言

• 信用增长被认为是金融危机的重要前兆；
• 基准信用缺口指标由Borio和Lowe (2002)提出，使用HP滤波器；
• 本文通过“赛马”方法评估不同信用缺口指标的预测能力。

2. 对基准信用缺口的批评

• 归一化问题：以GDP归一化的信用缺口可能加剧宏观审慎政策的顺周期性；
• HP滤波器问题：Hamilton (2017)指出其存在虚假动态、端点问题和统计基础不符等问题；
• 替代方法：线性投影法和使用增长率的信用缺口被提出作为替代。

3. 设置赛马

• 指标类型：HP滤波器、增长率、线性投影；
• 归一化方式：GDP和人均；
• 数据来源：42个经济体，1970年至2017年；
• 危机识别：使用ESRB和Drehmann等人的数据集；
• 评估方法：使用AUC作为预测性能的衡量标准。

4. 结果

• HP GDP gap表现最佳：在多个预测时点上具有最高的AUC；
• Growth gap与HP gap性能相近：差异不显著；
• Projection gap效果差：在实时数据下预测能力弱，AUC接近0.5；
• 使用全样本提升预测能力：但政策制定者只能使用实时数据。

5. 稳健性检验

• 子样本分析：1980-1999年和2000-2017年；
• 结果一致：HP GDP gap在两个子样本中均表现良好；
• 人均归一化效果减弱：后期样本中预测能力下降；
• 滞后期调整影响不大：3年增长率或h=12的投影法未显著改善预测性能。

附录信息

• 数据来源：BIS数据库、各国GDP数据、CPI和人口数据；
• 危机定义：基于ESRB和Drehmann等人的数据集；
• 模型细节：使用线性投影模型，以h=20为滞后期，基于全样本或实时数据进行估计。

总结

本文通过实证分析，验证了基于HP滤波器的信用- GDP缺口在预测金融危机方面的有效性，尽管其存在统计上的批评，但在实际应用中仍表现优于其他方法。实时线性投影法的预测能力较差，而使用全样本进行估计则能显著提升其性能。因此，对于政策制定者而言，基于HP滤波器的信用缺口仍是较为可靠的选择。