> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 晶苑国际 (02232.HK) 投资报告总结 ## 核心内容概述 本报告对晶苑国际（02232.HK）在2026年4月8日的市场表现及财务数据进行了分析，并对公司的未来发展前景进行了评估。投资评级为“买入”，维持不变，显示出对公司未来增长的信心。 ## 市场表现 - **收盘价**：6.24港元 - **一年内最高/最低价**：7.85港元 / 3.70港元 - **总市值**：17,801.61百万港元 - **流通市值**：17,801.61百万港元 - **资产负债率**：26.24% ## 公司业绩亮点 ### 2025年财务表现 - **营业收入**：26.4亿美元，同比增长6.9% - **归母净利润**：2.2亿美元，同比增长12.0% - **毛利率**：19.9%，同比提升0.2个百分点 - **归母净利率**：8.5%，同比提升0.4个百分点 - **全年派息**：40.8港仙/股，派息率66% ### 2025年H2财务表现 - **营业收入**：14.1亿美元，同比增长2.6% - **归母净利润**：1.3亿美元，同比增长8.5% - **毛利率**：20.1%，同比提升0.2个百分点 - **归母净利率**：9.0%，同比提升0.5个百分点 ## 产品与区域表现 ### 产品结构 - **运动服及户外服**：营收6.0亿美元，同比增长8.0%，毛利率提升0.3个百分点至20.9% - **休闲服**：营收同比增长7.2%，毛利率提升1.0个百分点至20.4% - **毛衣**：营收同比增长9.4%，但毛利率下滑，主要因传统款销售占比上升 - **贴身内衣**：营收同比增长7.2% ### 区域增长 - **亚太地区**：营收同比增长8.0% - **其他地区**：营收同比增长25.2%（增速最快） - **北美地区**：营收同比增长4.8% ## 产能一体化发展 - **2025年资本开支**：1.8亿美元，同比增长14.4% - **资本开支用途**： - 66%用于提升成衣产能及自动化升级 - 34%用于上游布料业务发展 - **战略意义**：产能一体化有助于降低原材料风险、提升利润空间 ## 缓解关税影响的三大优势 1. **FOB收入结构**：国际运费、关税等成本由客户承担 2. **品牌客户定价优势**：核心品牌产品零售价与离岸价差异较大，减轻关税压力 3. **行业韧性较强**：品牌客户增长稳健，外部环境扰动下仍保持增长 ## 盈利预测与估值 | 年份 | 营业收入（百万美元） | 同比增长率 | 归母净利润（百万美元） | 同比增长率 | 每股收益（美元/股） | ROE (%) | 市盈率 (P/E) | |------|----------------------|------------|------------------------|------------|--------------------|---------|-------------| | 2026E | 2,881 | 9.09% | 249 | 10.89% | 0.09 | 14.78% | 9.29 | | 2027E | 3,127 | 8.54% | 275 | 10.52% | 0.10 | 15.55% | 8.40 | | 2028E | 3,399 | 8.68% | 308 | 11.87% | 0.11 | 16.51% | 7.51 | ## 财务预测摘要 ### 损益表（单位：百万美元） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------| | 营业收入 | 2,881 | 3,127 | 3,399 | | 增长率 | 9.1% | 8.5% | 8.7% | | 营业成本 | 2,313 | 2,506 | 2,715 | | %销售收入 | 80.3% | 80.1% | 79.9% | | 毛利 | 568 | 621 | 684 | | %销售收入 | 19.7% | 19.9% | 20.1% | | 销售费用 | 48 | 51 | 55 | | %销售收入 | 1.7% | 1.6% | 1.6% | | 管理费用 | 207 | 219 | 238 | | %销售收入 | 7.2% | 7.0% | 7.0% | | 研发费用 | 40 | 43 | 48 | | %销售收入 | 1.4% | 1.4% | 1.4% | | 财务费用 | -11 | -6 | -8 | | %销售收入 | -0.4% | -0.2% | -0.2% | | EBIT | 299 | 336 | 374 | | %销售收入 | 10.4% | 10.7% | 11.0% | | 净利润 | 249 | 275 | 308 | | 净利率 | 8.6% | 8.8% | 9.1% | ### 资产负债表（单位：百万美元） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------| | 货币资金 | 231 | 304 | 390 | | 应收款项 | 373 | 360 | 341 | | 存货 | 318 | 341 | 366 | | 流动资产 | 1,282 | 1,365 | 1,457 | | 固定资产 | 681 | 680 | 681 | | 无形资产 | 296 | 337 | 378 | | 资产总计 | 2,294 | 2,417 | 2,552 | | 应付款项 | 206 | 216 | 226 | | 流动负债 | 547 | 585 | 624 | | 负债总计 | 605 | 642 | 681 | | 归属母公司股东权益 | 1,685 | 1,771 | 1,866 | | 负债股东权益合计 | 2,294 | 2,417 | 2,552 | ### 现金流量表（单位：百万美元） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------| | 经营活动现金流量净额 | 134 | 379 | 416 | | 投资活动现金流量净额 | -114 | -116 | -117 | | 筹资活动现金流量净额 | -172 | -190 | -213 | | 现金净变动 | -152 | 73 | 87 | ### 比率分析 | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------| | 每股收益 | 0.09 | 0.10 | 0.11 | | 每股净资产 | 0.59 | 0.62 | 0.65 | | 每股经营现金净流 | 0.05 | 0.13 | 0.15 | | 净资产收益率 | 14.78% | 15.55% | 16.51% | | 总资产收益率 | 10.86% | 11.39% | 12.07% | | 投入资本收益率 | 14.26% | 15.24% | 16.12% | | 营业收入增长率 | 9.09% | 8.54% | 8.68% | | EBIT增长率 | 2.84% | 12.21% | 11.43% | | 净利润增长率 | 10.89% | 10.52% | 11.87% | | 总资产增长率 | 5.00% | 5.37% | 5.58% | | 应收账款周转天数 | 25.7 | 35.8 | 31.1 | | 存货周转天数 | 49.8 | 47.3 | 46.9 | | 应付账款周转天数 | 31.8 | 30.3 | 29.3 | | 固定资产周转天数 | 85.4 | 78.3 | 72.1 | | 流动比率 | 2.34 | 2.33 | 2.34 | | 速动比率 | 1.76 | 1.75 | 1.74 | | 净负债/股东权益 | -13.65% | -17.10% | -20.86% | | 资产负债率 | 26.37% | 26.58% | 26.70% | ## 投资评级说明 - **买入**：预计未来6个月内证券涨幅高于市场基准指数20%以上 - **行业评级**：看好行业表现，预计行业股票指数将超越市场基准指数 ## 风险提示 - 国际局势变动风险 - 劳动力成本上升风险 - 客户需求修复不达预期 ## 总结 晶苑国际在2025年实现了营收与利润的双增长，表现出较强的抗风险能力与市场韧性。公司通过产能一体化发展、自动化升级及上游布料业务拓展，进一步增强了盈利能力与供应链稳定性。尽管面临美国关税政策的挑战，但其FOB收入结构、品牌客户定价优势以及行业整体韧性有效缓解了负面影响。未来三年，公司盈利预测持续增长，投资回报率稳步提升，维持“买入”评级。投资者需关注国际局势与劳动力成本变化等潜在风险。