20260317-招银国际-招财日报2026.3.17_中国经济_氢能新政_零跑_贝壳_丘钛科技业绩点评_2页_250kb

招财日报2026.3.17 总结

核心内容概述

2026年3月17日的招财日报聚焦中国经济开局情况、氢能新政对汽车行业的影响，以及对零跑汽车、贝壳和丘钛科技的业绩点评。整体来看，中国经济在一季度表现出一定复苏迹象，但部分行业仍面临挑战；氢能政策导向结构性优化，推动行业向“市场造血”转型；多家公司业绩表现符合预期，部分业务增长潜力较大，投资建议维持“买入”评级。

主要观点

1. 中国经济：开局良好，但复苏可持续性存疑

• 中国经济在2026年初表现出良好开局，零售销售、固定资产投资和工业产出均有所提升。
• 驱动因素包括春节相关消费、新到位财政资金和出口激增。
• 然而，房地产市场销售和价格持续下滑，耐用品消费如汽车也出现大幅萎缩，对经济复苏构成压力。
• 通缩压力可能因能源价格上涨而缓解，但主要通过成本推高，而非需求驱动，可能削弱下游利润和家庭购买力。
• 预计2026年全年GDP增速将从2025年的5%降至4.6%。
• 为支持房地产市场，预计未来将出台货币和财政相结合的宽松政策，包括下调房贷利率和提供利息补贴。

行业点评

2. 氢能新政：重卡高功率与低氢价驱动“自我造血”

• 三部委于3月16日发布氢能新政，政策导向从“输血”转向“造血”。
• 补贴总额低于预期，但重卡最高补贴功率从110kW提升至280kW，单车补贴力度超预期。
• 政策设定2030年终端氢价降至25元/公斤，验证了补能成本对燃料电池汽车总拥有成本（TCO）的重要性。
• 预计2027年氢价降至28元/公斤时，即使在较低补贴下，49吨氢能重卡TCO将低于柴油车，行业正式转向“市场造血”。
• 投资建议：重点关注具备全产业链整合能力、在大功率系统具有成本技术优势，并在制氢端有超前布局的企业，如重塑能源（2570 HK）。

公司点评

3. 零跑汽车（9863 HK）：聚焦新车型上市放量，D系列是关键

• 4Q25业绩基本符合预期，收入同比增长56%至210亿元，毛利率达15.1%，为历史最高。
• 净利润同比增长至3.55亿元，连续三个季度实现盈利。
• D系列（D19 SUV与D99 MPV）预计贡献10万台销量，是推动毛利率上升的重要因素。
• 其他收入（研发服务、碳积分及零部件销售等）预计在2026年提升至35亿元，综合毛利率达70%，成为毛利率改善的重要动力。
• 与Stellantis的合资公司预计自2027年起贡献显著利润，可对冲低毛利出口业务的影响。
• 投资建议：上调2026/2027年净利润预测至36亿/46亿元，目标价从73港元下调至60港元，基于21×FY26E P/E，对应16×FY27E P/E。

4. 贝壳（BEKE US）：盈利改善稳步推进

• 4Q25收入同比下降28.7%至222亿元，符合招银国际和彭博一致预期。
• 非GAAP净利润达5亿元，同比下降61.5%，但优于此前预测。
• 2025年全年总收入同比增长1%，non-GAAP净利润同比下降30%。
• 预计2026年核心房产交易业务的成本优化措施及新业务盈利能力提升将推动盈利复苏。
• 非GAAP净利润预测维持在70亿元不变，同比增长39%。
• 考虑到成本优化带来的长期现金流改善，目标价上调6%至23.00美元，对应2026年预测non-GAAP市盈率26.3倍。
• 维持“买入”评级。

5. 丘钛科技（1478 HK）：FY25业绩符合预期，看好非手机业务增长

• FY25收入及净利润分别同比增长29%和435%，符合盈喜预期。
• 增长动力来自非手机摄像头模组（同比增长171%）、手机摄像头模组平均售价提升（同比增长20%）、印度处置收益及Newmax运营改善。
• 对2026年管理层指引持正面看法，预计手机摄像头模组出货量同比增长5%，非手机业务出货量同比增长50%，由汽车、无人机、机器人和XR等驱动。
• 微调预测以反映FY25业绩及更强劲的FY26E指引，目标价13.39港元基于17倍FY26E预期市盈率。
• 当前股价对应11.2倍FY26E市盈率，具备吸引力。
• 维持“买入”评级，未来股价催化剂包括印度出货及非手机摄像头模组订单获取。

总结

2026年中国经济开局良好，但复苏可持续性仍需观察，重点在于出口增长能否持续、房地产市场能否企稳。氢能新政推动行业向“市场造血”转型，重卡高功率补贴和氢价目标成为关键。零跑汽车、贝壳和丘钛科技均表现出较强的盈利改善潜力，分别在新车型、核心业务优化及非手机业务增长方面有明确前景，投资建议维持“买入”评级。