> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 上海银行深度报告总结 ## 核心观点 - **信贷动能稳健**：上海银行扎根上海，深耕长三角等国家重点战略区域，区域经济景气度高，信贷动能稳健。新领导班子在“十五五”开局阶段投放积极性提升。 - **风险加速出清**：对公地产与零售网贷风险暴露早、处置快，风险已显著降低，历史包袱基本卸下。 - **稀有存量转债标的**：中小银行资本补充渠道有限，存量优质转债具有较强转股动力。 - **资本优势显著**：当前资本充足率较高，转债转股后资本优势将进一步增强，为分红提升与稳步扩表提供空间。 - **高股息可持续**：分红率高且持续，股息率稳定性强，具备较好配置价值。 ## 公司概览 - 上海银行是国资主导、牌照齐全的城商行，深耕长三角，资产占比近80%。 - 公司经营转向高质量发展，业绩回归稳健增长。 - 2025年迎来高管团队重要迭代，新团队年富力强，深耕本地银行体系。 ## 公司质地 ### 1.1 国资主导，牌照齐全，长三角资产占比近8成 - 上海银行由上海99家城市信用社组建，1998年更名，2016年上市。 - 长三角资产占比近80%，基本盘稳健，同时布局京津冀、粤港澳大湾区及中西部重点城市。 - 股权结构以国资为主导，包括上海联合投资有限公司（14.72%）、上港集团（8.3%）等，同时引入西班牙桑坦德银行、TCL科技等境外与民营资本股东。 - 前十大股东中，国资控股35.9%，形成国有资本主导、多元主体参与的治理格局。 ### 1.2 经营转向高质量发展阶段，业绩回归稳健 - 上海银行在2018-2019年互联网金融+地产上行期表现突出，2023年业绩达到低点后逐步回归稳健增长。 - 自4Q24以来，营收增速与上市城商行平均增速基本持平，1~3Q25营收同比+4%，净利润同比+2.8%。 - 自上市以来，除2020年疫情影响外，净利润累积增速一直维持正增长，后续利润增速有望打开空间。 ## 对公动能复盘与展望 ### 1、对公资产过往压力：上银地产风险暴露早于行业，处置也快于行业 - **2017-2019**：加速发展，主要投向一线和优质二线城市，不良率显著优于同业。 - **2020**：受政策收紧影响，地产不良率开始上升，但上银反应迅速，不良率高于行业。 - **2021**：风险持续暴露，同业加速暴露，上银不良率达3.05%，为近年来峰值。 - **2022-2024**：风险化解显著，不良率与不良额大幅下降，地产贷款占比降至8.4%。 - **1H25**：受个别风险个案影响，不良率小幅回升至2.59%，但仍显著低于上市银行平均。 ### 2、对公资产现状与方向：聚焦“五篇大文章”、长三角一体化及上海“五个中心”建设 - **区域机遇**：长三角为基本盘，占比不断提升，其他区域风险出清，有望成为新的增长点。 - **长三角区域**：贷款占比近80%，信贷旺盛，地产贷款占比持续压降，泛政信类、实体类信贷占比提升。 - **其他区域**：环渤海、珠三角等地不良率稳定低位，规模增速向好，下阶段有望轻装上阵。 - **“五篇大文章”**：科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融是未来重点方向。 ## 零售动能复盘与展望 - **过往压力**：互联网金融压降周期，高收益后带来风险和压降阵痛。 - **现状与方向**：网贷压降周期结束，场景类投放领先，零售重回多资产稳步发展态势。 - **按揭取代消费贷**：上海房市支撑强，按揭贷款占比稳步提升，2021年取代消费贷成为零售核心资产。 - **新能源汽车消费贷**：从2021年的7.8亿增至1H25年的146.3亿，占总消费贷规模的14%，结构显著优化。 ## 息差与非息收入 - **息差**：负债成本率低，对公活期存款占计息负债比重16.6%，位列上市城商行最低。 - **资产收益率**：上海资产定价竞争激烈，资产收益率已处于低位，下行空间有限。 - **非息收入**：养老金融领先，财富管理带动代理业务增速回升。 - **财富管理指标**：AUM排名第4，个人存款排名第3，非保本理财规模排名第6，非贷保有量排名第2，零售客户数排名第3。 - **养老金融**：持续保持上海地区养老金客户市场份额第一，养老金融市场潜力巨大。 - **债权投资**：AC类占比高，TPL占比低，其他非息增长稳健。 ## 资产质量 - **不良率与拨备**：自2022年以来不良率稳步下降，3Q25稳定在1.18%。 - **拨备覆盖率**：3Q25在250%以上，拨备充足。 - **三阶段贷款与不良缺口**：三阶段贷款规模与占比均下降，不良贷款缺口收窄。 ## 资本与分红 - **转债转股**：当前资本补充渠道有限，存量转债有较大动力推动转股。 - **资本优势**：截至3Q25，核心一级资本充足率10.52%，位列上市城商行第三高。 - **转股后优势**：资本充足率有望提升至11.4%，为分红提升与扩表提供空间。 - **分红率**：2025中期分红率32.2%，资本补充到位后有望进一步提升。 ## 业绩预测 - **营收增速**：预计25E-27E分别为3.6% /4.1% /4.2%。 - **净利息收入增速**：预计1.8% /6.5% /6.6%。 - **净手续费增速**：预计-5% /2% /2%。 - **净其他非息收入增速**：预计9% /0% /0%。 - **净利润增速**：预计3.1% /4.0% /4.0%。 - **不良率**：预计在1.18%基础上稳中有降，拨备覆盖率维持在240%以上。 ## 投资建议与风险提示 - **投资建议**：基本面稳健，高股息可持续，调整为“买入”评级。 - **风险提示**：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报使用信息更新不及时。 ## 图表目录（摘要） - 图表1：上海银行发展历程 - 图表2：上海银行十大股东（3Q25） - 图表3：上海银行高管情况 - 图表4：营收增速（上海银行vs城商行平均） - 图表5：净利润增速（上海银行vs城商行平均） - 图表6：上海银行营收增速对比 - 图表7：上海银行净利润增速对比 - 图表8：上海银行对公地产贷款不良率暴露早于行业 - 图表9：上海银行地产贷款占比回落企稳 - 图表10：上海银行对公地产风险暴露早于同业 - 图表11：“十五五”规划中涉及上海的部分 - 图表12：2025年11月14日上海“十五五”座谈会 - 图表13：上海银行科技贷款规模及占比逐年提升 - 图表14：科技贷款余额及投放额同比增速 - 图表15：科技有贷户增量显著提升（户数） - 图表16：科技金融打法策略 - 图表17：科技金融四大业务抓手 - 图表18：绿色贷款余额及占比 - 图表19：普惠贷款余额及占比 - 图表20：近年来上海科创金融相关政策 - 图表21：上海银行贷款区域分布 - 图表22：长三角贷款占比不断提升 - 图表23：长三角机构数量趋势 - 图表24：主要对公贷款行业占比总贷款（存量规模占比） - 图表25：长三角信贷需求具备相对优势（2025.10） - 图表26：外地分行网均资产规模（1H25） - 图表27：长三角区域不良率趋势 - 图表28：2025年以来与长三角商会签约 - 图表29：长三角外区域不良率趋势 - 图表30：长三角外区域贷款规模同比增速 - 图表31：各区域贷款占比及不良率趋势 - 图表32：与宝能系诉讼进展 - 图表33：大类贷款增速 - 图表34：大类贷款增量占比 - 图表35：大类贷款存量占比 - 图表36：净增消费贷/净增总贷款 - 图表37：存量消费贷/存量总贷款 - 图表38：互联网贷款余额（亿元） - 图表39：消费贷规模趋势（亿元） - 图表40：贷款收益率 vs 城商行平均贷款收益率 - 图表41：营收增速 vs 城商行平均营收增速 - 图表42：消费贷不良额/贷款总不良额 - 图表43：消费贷不良额（亿元） - 图表44：消费贷不良率 - 图表45：新能源汽车消费贷余额（亿元） - 图表46：各类零售贷款占总贷款比重 - 图表47：按揭、消费贷同比增速 - 图表48：对公活期占比计息负债（1H25） - 图表49：活期存款占比计息负债（1H25） - 图表50：银政业务合作 - 图表51：计息负债成本率同业对比 - 图表52：生息资产收益率同业对比 - 图表53：净息差同业对比 - 图表54：财富管理各项指标排名靠前（亿元） - 图表55：手续费增速 - 图表56：财富管理各项指标排名靠前（亿元） - 图表57：上海养老金融服务银发经济高质量发展的工作方案 - 图表58：各类债券账户占比 - 图表59：净其他非息收入增速 - 图表60：资产质量综合指标 - 图表61：分行业不良率 - 图表62：不良率行业对比 - 图表63：分行业不良额占比 - 图表64：不良率对比 - 图表65：关注类占比 - 图表66：关注+不良占比 - 图表67：逾期率 - 图表68：拨备覆盖率对比 - 图表69：逾期占比不良 - 图表70：三阶段贷款规模及占比 - 图表71：三阶段贷款与不良缺口 - 图表72：上市银行三阶段贷款占比 - 图表73：3Q25核心一级资本充足率位列上市城商行第三 - 图表74：分红率近三年维持高位且稳步提升 - 图表75：信贷增速及结构假设（国标口径） - 图表76：科技贷款规模及占比逐年提升 - 图表77：科技贷款余额及投放额同比增速 - 图表78：盈利预测