20260213-海通国际-镇海炼油化工股份-01128.HK-25Q4净赢率偏低拖累经调整EBITDA利润率_9页_978kb

Wynn Macau 25Q4 业绩总结

核心内容概览

Wynn Macau 在2025年第四季度（25Q4）的业绩显示，公司整体表现受到博彩净赢率偏低的拖累，导致经调整物业EBITDA利润率下降。尽管总下注额同比增长显著，但赢率未能达到预期，从而影响了博彩毛收入的增速。

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主要观点

• 经营收益：25Q4经营收益为9.7亿美元，同比上升4.4%，但环比下降3.3%。
• 博彩业务表现：
  • 博彩收益同比增长6.2%，但环比下降5.1%。
  • 非博彩业务同比下降4.1%，环比上升7.3%。
  • 博彩业务占总收益的84%，非博彩业务占16%。
• 下注额增长：25Q4总下注额达到119.3亿美元，同比增长34.5%，环比增长25.0%。
• 赢率表现：
  • VIP赢率仅为2.94%，低于预期的3.1%-3.4%范围，且低于24Q4的3.9%。
  • 中场赢率19.61%，低于24Q4的22.11%。
  • 赌博机赢率3.31%，略高于24Q4的3.5%。
• 博彩毛收入：25Q4博彩毛收入为9.9亿美元，同比增长6.8%，但环比下降2.0%，增速低于行业水平（+15%）。
• 经调整物业EBITDA：
  • 25Q4经调整物业EBITDA为2.7亿美元，同比下降7.5%，环比下降12.1%。
  • 经调整物业EBITDA利润率降至28.0%，同比下降3.8个百分点，环比下降2.8个百分点。
  • 永利皇宫和永利澳门的经调整物业EBITDA分别为1.6亿和1.1亿美元，同比分别下降11.4%和0.7%，环比分别下降18.4%和0.5%。
• 2025全年表现：
  • 总收益达37.2亿美元，同比增长1.0%。
  • 经调整物业EBITDA达10.9亿美元，同比下降7.7%。
  • 经调整物业EBITDA利润率降至29.2%，同比下降2.7个百分点。

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关键信息

• 市场占有率：25Q4市场占有率下滑至11.98%，较25Q3的13.06%和24Q4的12.97%分别下降1.07和0.99个百分点。
• 物业升级计划：公司计划在2026年进行物业升级，包括活动娱乐中心、剧院及驻场表演项目，预计2026年资本支出为4.00-4.50亿美元，2027年为4.25-4.75亿美元。
• 管理层展望：管理层对2026年前景持乐观态度，认为高端需求将继续引领市场，计划通过提升高端博彩区域吸引客户。
• 风险提示：
  • 宏观经济增长低于预期。
  • 澳门博彩监管政策趋严。
  • 海外博彩市场竞争加剧。

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评级与免责声明

• 分析师认证：报告由寇媛媛和骆雅丽撰写，确保其观点独立，未与公司或相关方存在利益冲突。
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附录信息

• APPENDIX 1 包含英文总结，与中文报告内容一致。
• 评级系统：采用相对评级（Outperform, Neutral, Underperform）基于未来12-18个月的预期表现。
• 基准指数：根据不同地区，基准指数包括TOPIX、KOSPI、TAIEX、Nifty100和MSCI China等。
• FIN-ESG数据免责声明：数据由SusallWave Digital Technology Co., Ltd.提供，仅供参考，不构成投资建议，公司不对数据使用导致的损失负责。

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总结

Wynn Macau 在25Q4表现出一定的增长，但博彩净赢率偏低对财务表现造成负面影响，导致经调整物业EBITDA利润率下降。虽然总下注额增长显著，但VIP和中场赢率低于预期，影响了博彩毛收入增速。公司计划通过物业升级和高端市场策略来提升竞争力，但需关注宏观经济增长、监管政策和海外竞争等风险因素。报告由海通国际分析师撰写，包含免责声明，强调信息仅供参考，不构成投资建议。