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利率 | 通胀利空兑现，久期策略正当时！总结

核心内容

本文主要分析了2026年二季度中国通胀走势及对债市的影响，指出通胀压力最大的阶段已过去，PPI转正的利空也已兑现，利率久期策略正当时。文章认为，二季度CPI和核心CPI将震荡下行，而PPI环比可能再度转负，为债市提供有利条件。

主要观点

1. CPI同比开始回落，二季度可能震荡向下

• 3月CPI同比降至 $1%$ ，略低于市场预期。
• 食品项环比季节性回落，对CPI同比形成拖累。
• 核心CPI同比大幅下降 $0.7$ 个百分点至 $1.1%$。

3月CPI回落原因

• 猪肉价格加速下跌：3月猪肉价格分项环比下跌 $7.3%$，当前能繁母猪存栏仍处于高位，出栏压力大。但商务部已启动冻猪肉收储，短期下跌空间有限。
• 国际原油价格大涨：3月原油均价上涨 $45.84%$，带动国内成品油价格上调，汽油价格上涨 $11.1%$，影响CPI环比上涨约0.31个百分点。
• 金饰品价格下跌：3月沪金均价转跌，影响核心CPI环比下降约0.33个百分点。

未来展望

• 假设油价震荡回落，CPI同比将缓慢下行，下半年略有反弹，整体保持在 $0.5% \sim 1%$ 之间。
• 核心CPI下降幅度更大，主要由于内生动能偏弱和去年高基数影响。
• 鲜菜价格或成下半年CPI拖累项，但猪肉价格可能在下半年迎来拐点。

2. PPI环比上涨最快的阶段已经过去

• 3月PPI环比上涨 $1%$，同比由负转正至 $0.5%$。
• 原油价格上涨是主要推动因素，带动原材料购进价格指数上升 $1.38$ 个百分点。
• 石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料及化学制品制造业是PPI环比上行的主要支撑项，而汽车制造业则是主要拖累项。

未来展望

• 随着油价回落，5月开始PPI环比或再度跌入负区间。
• PPI同比可能因基数效应保持震荡。
• 商品价格面临的主要问题是需求不足，上游涨价难以向下游传导。

3. 对债市影响分析

• 关键指标：社融同比和PPI环比是债市最相关的指标。
• 历史趋势：自2025年7月起，社融同比持续下行，而债市利率持续上行，PPI环比的回升（或预期回升）是重要影响因素。
• 未来预期：一旦油价回落，PPI环比转负，债市利率拐点将更加明显。
• 名义GDP走势：今年前两个季度名义GDP可能短暂回升，但整体仍处于震荡格局，下半年可能再度回落。

债市展望

• 二季度债市可能迎来长端利率趋势性下行，10年期国债利率有望看到 $1.7%$，30年期国债利率有望看到 $2.15%$。
• 利率久期策略正当时，建议关注长端利率机会。

关键信息

• CPI走势：年内高点已过，二季度震荡下行，下半年可能略有反弹。
• PPI走势：环比上涨最快阶段已过，5月后可能转负，同比保持震荡。
• 债市机会：二季度长端利率可能迎来趋势性行情，久期策略可布局。
• 风险提示：数据统计可能存在遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性。

风险提示

1. 数据统计或有遗漏，可能导致分析结果偏差。
2. 经济表现可能非线性，历史数据不代表未来趋势。
3. 市场走势受经济表现和投资者行为影响，存在不确定性。