> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天风·固收 | 宽松预期之下的变数总结 ## 核心内容 本报告由谭逸鸣固收首席分析师撰写，主要分析了7月中上旬债市行情的走势及影响因素。报告指出，尽管市场对流动性宽松抱有较高预期，但实际行情或存在变数，超长债利差压缩行情可能不如预期理想，整体债市或呈现震荡走势。 ## 主要观点 1. **债市行情震荡偏弱** 债市在本周围绕央行公开市场操作信号进行交易，受到PMI数据和政府债供给冲击的影响，整体表现偏弱。短端债券优于长端和超长端。 2. **资金面情况** - 季末央行逆回购投放9000亿元，有效平抑资金波动，但利率低于预期，提振市场情绪。 - 跨季后资金回笼加快，DR001利率上行至1.42%，后回落至1.36%。 - 季初流动性宽松程度可能弱于市场预期，银行体系内资金冗余有限。 3. **机构行为影响** - 基金买盘清淡，中长期纯债基久期中位数小幅下降。 - 大行对长债净卖出有所中止，保险对超长债和地方债的配置力度下降。 - 市场“博边际”情绪较浓，但增量资金有限，影响超长债行情。 4. **政府债发行情况** - 30Y国债“26T4”中标利率偏高，显示一级市场情绪一般。 - 发行规模下降导致市场交易热情减弱，超长债缺乏走强契机。 5. **市场变数** - 债市在宽松预期下或难以持续走强。 - 市场流动性受经纪商新规影响有所下降，进一步抑制利差行情。 ## 关键信息 - **资金面**：季末宽松，跨季回笼，DR001波动明显。 - **宏观数据**：PMI回升至荣枯线以上，提振产需，但对债市形成压力。 - **机构配置**：基金和保险对超长债配置意愿下降，大行行为有所改善。 - **政府债发行**：超长债“26T4”中标利率偏高，发行规模下降，市场热情减弱。 - **市场情绪**：流动性宽松程度低于预期，叠加其他因素，债市或震荡。 ## 下周关注重点 1. **基本面数据**：通胀等数据发布，关注经济复苏节奏。 2. **资金面**：观察央行买断式逆回购净投放2000亿元的影响。 3. **机构行为**：关注理财规模增长对纯债基申购的影响，以及“固收+”基金的申购情况。 4. **政策与市场预期**：政治局会议预期可能扰动市场，8-9月政府债供给高峰临近，需关注债市调整方向。 ## 风险提示 - 政策不确定性 - 基本面变化超预期 - 海外地缘政治风险 ## 附：天风机构销售通讯录 | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |----------|--------|--------------|------------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 北京销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 北京销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 北京销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 北京销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 北京销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 北京销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com |