> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 长鑫科技（688825）深度研究报告总结 ## 核心内容概述 长鑫科技是我国规模最大、技术最先进、布局最全的DRAM研发设计制造一体化企业，产品覆盖DDR、LPDDR两大主流系列，并实现从DDR4、LPDDR4X向DDR5、LPDDR5/5X的全面产品迭代。公司目前在全球DRAM市场中占据约8%的市场份额，位列全球第四、中国第一。依托“跳代研发”技术路线，公司已实现从第一代到第四代（约16nm）工艺平台的量产，核心产品与工艺技术达到国际先进水平。 ## 主要观点 - **行业地位**：长鑫科技是中国最大的DRAM研发设计制造一体化企业，技术实力与产品布局领先。 - **技术优势**：采用自主研发与跳代研发策略，完成多代工艺平台的快速迭代，技术体系完善，专利布局迅速。 - **市场前景**：AI算力扩张与存储需求爆发推动DRAM市场进入上行周期，全球DRAM市场规模预计持续增长。 - **产能扩张**：公司布局3座12英寸DRAM晶圆厂，产能持续扩张，预计2026年底月产能将达35万片。 - **产品结构优化**：DDR5及LPDDR5/5X产品快速放量，带动收入结构与毛利率显著改善。 - **投资逻辑**：公司处于国产替代、AI算力扩张与存储周期上行的三重共振阶段，成长空间广阔，业绩有望持续增长。 ## 关键信息 ### 产品与技术 - 公司产品覆盖DDR4、DDR5、LPDDR4X、LPDDR5/5X，其中DDR5及LPDDR5/5X已实现规模化量产并批量商用。 - 最高速率可达10667Mbps，性能跻身全球第一梯队。 - 采用“跳代研发”策略，从18nm级G3工艺直接推进至16nm级G4工艺，实现工艺代际的跨越式发展。 ### 市场表现 - 公司在全球DRAM市场占有率约8%，位列全球第四，国内第一。 - 2025年，公司营收达617.99亿元，同比增长155.6%。 - 2026年Q1全球市场份额预计达8%，行业景气度持续提升。 ### 财务预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为1565.94亿元、2440.18亿元、3153.37亿元，同比增速分别为8252.3%、55.8%、29.2%。 - 2027年给予20x PE估值，目标价为72.97元，首次覆盖给予“强推”评级。 ### 产能与技术升级 - 公司在合肥、北京布局3座12英寸晶圆厂，产能持续扩张，2025年底月产能接近30万片。 - 2026年预计月产能将提升至35万片，产能扩张超预期。 ### 行业趋势 - AI驱动海量数据需求爆发，推动服务器、移动设备、个人电脑等下游需求增长。 - 2025年下半年起DRAM供需格局持续优化，合约价格显著回暖，行业进入上行周期。 - 海外原厂资本开支优先投向HBM，传统DRAM新增产能有限，供给结构向高端产品倾斜。 ## 投资建议 - 长鑫科技正处于国产替代、AI算力扩张与存储周期上行的三重共振阶段。 - DDR5等高端产品放量、产能爬坡与规模效应释放，将推动业绩增长。 - 投资建议为“强推”，目标价为72.97元。 ## 风险提示 - 经营风险：行业周期波动可能影响公司业绩。 - 产品价格波动风险：DRAM价格受供需变化影响较大。 - 人才短缺或流失风险：技术密集型企业对人才依赖度高，存在人才流失风险。 ## 财务指标概览 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入（百万） | 61,799 | 302,364 | 466,063 | 589,709 | | 同比增速（%） | 155.6% | 389.3% | 54.1% | 26.5% | | 归母净利润（百万） | 1,875 | 156,594 | 244,018 | 315,337 | | 同比增速（%） | 126.2% | 8,252.3% | 55.8% | 29.2% | | 每股盈利（元） | 0.03 | 2.34 | 3.65 | 4.71 | | 市盈率（倍） | 1,909 | 23 | 15 | 11 | | 市净率（倍） | 63.1 | 12.8 | 6.8 | 4.3 | ## 产品与客户 - **主要产品**：DDR4、DDR5、LPDDR4X、LPDDR5/5X，其中DDR5及LPDDR5/5X为主要增长点。 - **核心客户**：包括阿里云、字节跳动、小米、OPPO、vivo等，覆盖服务器、移动设备、PC、智能汽车等多个领域。 ## 技术与专利 - 公司截至2025年6月30日拥有境内专利3,116项（含发明专利2,348项）及境外专利2,473项。 - 2023年国际专利公开量全球第22位，2024年美国专利授权量全球第42位，国内排名第四。 ## 技术路线与工艺 - **工艺技术**：从G1至G4，完成从23.8nm到16nm的演进，制程水平进入全球主流区间。 - **技术对比**：与三星、SK海力士、美光相比，公司制程仅落后约三年。 ## 市场与行业分析 - **市场结构**：全球DRAM市场由三星、SK海力士、美光三家企业主导，长鑫科技正处于突破阶段。 - **市场增长**：2025年全球DRAM市场规模预计为1,505亿美元，年均复合增长率30.56%。 - **应用领域**：服务器、移动设备、PC、智能汽车等四大领域合计贡献全球DRAM需求约90%。 ## 总结 长鑫科技凭借“跳代研发”策略，实现了从DDR4到DDR5、LPDDR4X到LPDDR5/5X的产品全面覆盖，技术体系达到国际先进水平。随着AI算力扩张与存储周期上行，公司迎来发展窗口期，产品结构优化、产能扩张、技术迭代共同推动业绩增长。公司处于国产替代、AI算力扩张与存储周期上行的三重共振，成长空间广阔，未来发展前景乐观。