20170309-兴业银行-美元加息前移_国内形势繁杂；春江未必水暖_投放精准定位_28页_1mb

美元加息前移，国内形势繁杂；春江未必水暖，投放精准定位

核心内容

本报告分析了2017年国内外经济形势、政策走向及市场动态，指出经济在短期内保持稳定，但中期存在下行压力。同时，强调在美元加息背景下，国内财政政策仍需发挥主导作用，精准投放成为关键。市场方面，商品价格高位震荡，债券市场谨慎，股市短期走稳但缺乏持续支撑。

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主要观点

1. 政策层面：

   • 中央与地方政策协同发力，财政政策继续发挥稳增长作用，货币政策保持稳健中性。
   • 2017年财政赤字率拟按3%安排，财政赤字规模增加2000亿元，重点用于补短板、惠民生。
   • PPP（政府和社会资本合作）示范项目落地率提升，进入执行阶段的比例超过一半，但整体项目落地率仍低于示范项目。
   • 各地PPP项目落地情况分化显著，山东、贵州、河南等地表现较好，云南、湖南等地相对滞后。
   • 地方政府GDP增速目标总体略降，但部分省份目标上调，显示政策信心有所回升。

2. 经济层面：

   • 2017年GDP增速目标为6.5%，小幅下调，考虑现实情况和长期增长目标。
   • PMI指数显示企业生产持续回暖，但中下游企业盈利压力较大。
   • CPI大幅回落，PPI持续回暖，剪刀差创历史新高，PPI向CPI传导有限。
   • 房地产市场量价“齐缩”，汽车销售收缩，消费与制造业承压。
   • 出口回落，进口增长，经常项目逆差再现，加剧人民币贬值压力。

3. 市场层面：

   • 商品价格高位震荡，钢铁、煤炭、原油价格同比高增，但环比回落。
   • 美元加息预期增强，人民币承压，债券收益率短期上升。
   • 企业融资方式由债券向贷款和非标迁移，信用债净融资持续负增长。
   • 股市短期因利润回升走稳，但缺乏持续支撑，行业分化明显。

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关键信息

政策信息

• 全国经济目标：GDP增速、M2增速、CPI目标等均有所调整，体现政策灵活性。
• 财政政策：2017年财政赤字目标为2.38万亿元，重点用于减税降费、基建、扶贫等。
• 货币政策：M2和社会融资规模预期增长均为12%左右，政策工具综合运用，维护流动性稳定。
• PPP项目：
  • 第一批示范项目落地率100%，第二批62%，第三批43%，整体落地率提升。
  • 市政工程、交通运输、生态环保类项目落地率较高，提供稳定现金流。
  • 全部PPP项目落地率低于示范项目，地区和行业分化显著。

经济数据

• PMI指数：企业生产持续回暖，但中型企业分化，小型企业仍低迷。
• 进出口：进口增长，出口回落，经常项目逆差再现，人民币承压。
• 价格走势：CPI回落，PPI回升，剪刀差扩大，中下游企业盈利承压。
• 房地产市场：成交量和价格指数双降，去库存政策继续实施。
• 行业表现：汽车、消费类行业销售收缩，影响整体经济表现。

市场动态

• 商品市场：钢铁、煤炭、原油价格高位震荡，中游价格同比高增，但环比回落。
• 债券市场：利率债承压，信用债净融资负增长，企业融资方式向贷款和非标迁移。
• 股市表现：部分行业如无线通信、化工、钢铁、新能源汽车带动股指回升，但缺乏持续性。
• 汇率波动：美元加息预期增强，人民币面临贬值压力，外储承压。

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预期与建议

1. 总体判断：

   • 经济短期企稳，中期存在下行风险，外部扰动增强，形势复杂。
   • 美元加息基础稳固，特朗普政策有利于美元进一步加息，可能提升至3次。
   • 人民币贬值压力加大，货币政策被动收紧，但幅度小于2016年。

2. 策略建议：

   • 资产投放顺势而为：结合市场周期性变化，选择适合的资产配置。
   • 信用债与非标业务：信用债净融资负增长，非标和股权融资吸引力上升。
   • 债券代销与包销：货币政策前紧后松，利率波动加大，择机参与债券交易。
   • 金融衍生品：经济中期承压，信用利差扩大，可利用信息优势发行CDS等产品。

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总结

本报告指出，2017年经济在短期内保持稳定，但中期存在下行压力。财政政策继续发挥稳增长作用，货币政策保持中性，PPP项目落地率提升但整体仍需发力。美元加息预期增强，人民币承压，商品价格高位震荡，股市短期走稳但缺乏持续支撑。投资建议强调把握市场周期性节奏，精准投放资产，关注信用债、非标业务和金融衍生品的机会。