非银金融行业美国资产管理行业系列报告之一：溯源美国基金业，养老体系完善、市场机构化、股指长牛、被动投资兴盛的四方循环-20190108-申万宏源-30页_1mb

美国基金业发展与资本市场互动分析

核心内容

美国开放式基金规模与深度均居全球首位，2017年末规模达22.1万亿美元，占全球比重45%，深度为114%。其基金业发展与资本市场形成“养老体系完善-市场机构化-股指长牛-被动投资兴盛”的四方循环。中国基金业在投资者结构、产品深度与广度、底层资产配置等方面与美国存在较大差距，借鉴美国经验有助于推动中国基金业发展。

主要观点

• 美国基金业发展阶段：

  • 20世纪70年代至80年代初期：货币市场基金因利率市场化和高通胀迅速崛起，4年CAGR达163%。
  • 20世纪80年代中后期：债券型基金在利率下行和金融创新下快速扩张，5年CAGR达77%。
  • 1985-1999年：养老金入市推动股票型基金快速发展，15年CAGR达30%，股票型基金占比提升至59%。
  • 21世纪以来：指数基金与ETF基金规模快速增长，合计占受监管基金比重超过30%。

• 美国基金业的稳态特征：

  • 货币市场基金在金融危机期间成为避风港，但低利率环境下吸引力下降。
  • 长期共同基金规模稳健增长，底层资产以股票为主（占比68%），债券次之（13%）。
  • 居民是长期共同基金的重要持有者，占比超过50%。

• 美国养老金体系：

  • 美国养老金体系呈金字塔型，包括社保（第一支柱）、雇主养老金（第二支柱）、个人养老金（第三支柱）。
  • DC计划与IRAs是主要的长期共同基金投资者，占长期共同基金比重达55%。

• 中国基金业现状与挑战：

  • 中国居民基金配置占比低，2017年末证券投资基金仅占金融资产的1%。
  • 专业机构投资者占比仅为19%，相当于美国20世纪70年代初期水平。
  • 中国居民资产配置以房地产为主，占比超过50%，而美国房地产占比低于25%。

关键信息

• 美国基金业数据：

  • 2017年末，美国货基、债基、股基占共同基金比重分别为15%、24%、59%。
  • 美国机构投资者持仓市值占比约90%，其中投资基金占44%，养老金占18%。
  • 指数基金与ETF基金合计占美国受监管基金比重从不足6%提升至30%以上。

• 美国养老金体系：

  • 401(k)计划是DC计划的核心，占DC计划资产的68.8%。
  • IRAs资产规模达9.2万亿美元，占美国退休市场比重的1/3。
  • 个人养老金投资周期长，偏好长期投资产品，如股票型基金。

• 美国基金业发展趋势：

  • 被动投资趋势明显，指数基金与ETF基金因费率低廉、市场有效性提升而受到青睐。
  • 资本市场有效性提升，主动管理基金难以跑赢指数。
  • 金融科技推动智能投顾发展，帮助普通投资者对接指数产品。

• 中国基金业对比与建议：

  • 中国居民基金配置比例低，未来有较大提升空间。
  • 通过税收递延等优惠政策引导补充养老金入市，可成为资本市场的重要长期资金供给者。
  • 优化投资者结构，提升专业机构投资者占比，推动市场有效性与长牛行情。

图表目录（摘要）

• 图1：2017年末美国占全球开放式基金比重达45%
• 图2：2017年末世界主要经济体开放式基金规模及深度
• 图3：1977-1981美国货币市场基金规模增长
• 图4：20世纪70年代末期美国通胀高企而GDP增长缓慢
• 图5：1975-今美国货币市场基金同比增速
• 图6：20世纪80年代美国银行倒闭数量增多
• 图7：1982-1986美国债券型基金规模增长
• 图8：1981-1986收益率下行，股市牛市未到来
• 图9：美国债券型基金规模及增速
• 图10：1984-2000美国10年期债券收益率及标普500指数表现
• 图11：20世纪80年代美国新旧经济动能切换
• 图12：美国制造业增加值中计算机和电子产品、化学产品占比提升
• 图13：20世纪90年代美国低通胀、低失业率、高增长并行
• 图14：20世纪90年代美国股权融资大发展
• 图15：1985-1999美国权益型基金指数增长
• 图16：1984-1999道琼斯工业指数CAGR达16.2%
• 图17：金融危机时期货币市场基金占比提升
• 图18：低利率环境下货币市场基金现金净流出
• 图19：美国货币市场基金持有者结构变化
• 图20：美国长期共同基金规模及底层资产配置比例
• 图21：美国长期共同基金持有者结构变化
• 图22：21世纪以来指数基金与ETF基金增长迅猛
• 图23：21世纪前牛市时现金净流入权益型基金
• 图24：21世纪后牛市时现金净流入指数权益基金
• 图25：指数型基金费率下降速度快于主动型基金
• 图26：2007-今ETF基金费率不断下滑
• 图27：2017年末美国长期共同基金资金来源
• 图28：2017年末美国货币市场基金资金来源
• 图29：美国准退休家庭持有个人补充养老计划比例
• 图30：美国持有共同基金家庭数量及占比
• 图31：美国居民投资共同基金的主要财务目标
• 图32：1960-2017美国居民基金投资规模
• 图33：1960-2017美国居民基金投资占金融资产比重
• 图34：美国居民与非营利机构部门金融资产规模及大类配置情况
• 图35：美国养老保障体系呈金字塔型
• 图36：美国养老保险体系的三大支柱
• 图37：美国DC计划资产构成
• 图38：美国401(k)计划共同基金资产规模及占比
• 图39：各类DC计划共同基金持有量
• 图40：美国各类DC计划共同基金占比
• 图41：美国各类IRAs资产及占美国退休市场比重
• 图42：IRAs资产投向
• 图43：IRAs与DC计划规模与增速
• 图44：美国IRAs与DC计划中投资共同基金占比
• 图45：DC计划长期共同基金投资规模及占比
• 图46：IRAs长期共同基金投资规模及占比
• 图47：DC计划投向各类基金规模变化
• 图48：IRAs投向各类基金规模变化
• 图49：中国与美国居民资产配置构成
• 图50：中国与美国居民金融与非金融资产规模
• 图51：1960-今美国居民资产分布情况
• 图52：2004-2014中国居民资产分布情况
• 图53：2004-2014我国居民金融资产分部
• 图54：2014我国居民金融资产构成
• 图55：1951-2017美国股票市场投资者结构
• 图56：20世纪70-80年代美国养老金持仓市值占比快速提升

表格目录（摘要）

• 表1：20世纪80年代美国利率市场化进程
• 表2：1999-2017美国基金规模及复合增速
• 表3：2000-17年美国主动管理与指数型权益及债券基金费率
• 表4：DB计划、DC计划和IRAs对比