20251130-华泰期货-铜年度报告_供应的老问题_需求的新展望_32页_1mb

铜价走势与展望

• 2025年铜价震荡走强：年初因短缺与宽松预期上行后，因美国关税政策回落，下半年随新能源需求增长及供给扰动支撑重心上移。
• 2026年展望：重心上移概率大，TC维持-40美元/吨，供应缺口2027年收敛，价格波动区间8-10万元/吨，终端需求有利但波动增加。

供应与利润

• 矿端：TC持续低迷，加工费至-42美元/吨，存在冶炼厂减产可能，但副产品支撑产量。
• 冶炼端：产能扩张快于矿端，2026年新增产能显著，利润向产业链上游转移。
• 废铜：供应受限于政策及进口减少，短期弹性低，长期有韧性。

终端需求结构

• 电力："十五五"规划下，新型电力系统建设提升需求，2030年需求超800万吨，但2026年增速放缓。
• 地产：存量更新及绿色建筑将贡献需求，但新开发低迷，短期偏弱。
• 汽车：电动化推动需求结构升级，2026年新能源车贡献约70万吨需求。
• 家电：能效升级和智能家电需求增长，2030年需求达290万吨。
• 电子：AI、新能源等驱动，电子铜箔需求迅速增长，将成为核心增长点。

库存与供需平衡

• Comex库存：因关税预期持续攀升，显示美市宽松格局。
• 中国与LME库存：低位运行，挤仓风险升高。
• 供需缺口：2025年仍处短缺，2027年供需开始收敛，市场逐渐过剩。

风险与策略

• 风险：需求超预期下滑、TC快速上行。
• 策略：沪铜逢低买入套保，期权建议Short Put。

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