> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中游财报分析总结：积极变化增多 ## 核心内容概览 本报告对中游制造行业2025年年报及2026年第一季度的财务数据进行了详细解读，从十个维度分析中游企业的盈利增长及与外部环境的联系，整体呈现出积极的变化趋势。 ## 主要观点 ### 一、盈利增长环节 1. **收入增长强劲** - 2026年第一季度，中游收入增速为12.5%，高于上游（2.8%）、下游（2.6%）和地产建筑（-8.5%）。 - 2025年全年海外收入增速达14.5%，高于国内收入增速（8.3%），显示外需增长强劲。 2. **供需格局优化** - 中游毛利率在2026年第一季度达到19.5%，较去年同期的18.7%有所提升。 - 固定资产周转率自2024年第四季度以来持续上行，2026年第一季度为3.47，显示资产利用效率提高。 3. **费用率回落** - 中游费用率在2025年为12.6%，较2024年的13.0%有所回落。 - 中游财务费用率维持低位，2025年为0.27%，显著低于其他板块。 4. **盈利与ROE持续改善** - 中游利润增速在2026年第一季度为16.3%，连续五个季度保持高增长。 - ROE自2025年第一季度以来持续上行，从6.4%上升至7.4%。 ### 二、外部联系 1. **与居民的联系** - 2025年中游就业人数同比增长5.2%，略好于2024年的5.1%。 - 人均薪酬增速为2.7%，低于2024年的4.2%，显示薪酬增长放缓。 2. **与政府的联系** - 税收返还率略有回落，2025年为2.0%，但整体仍处于偏高水平。 - 税收净缴纳率从2022年的1.2%提升至2025年的2.0%，显示中游企业税收负担增加。 3. **与海外的联系** - 海外收入占比提升至31.6%，毛利占比为35.4%，高于收入占比。 - 海外毛利率（21.7%）高于国内（18.1%），显示中游企业海外盈利能力增强。 4. **与金融的联系** - 2025年中游单位收入对应的现金增加为0.5%，较2024年的-0.8%明显改善。 - 中游单位收入对应可用于金融投资的资金为2.4%，高于其他板块。 5. **与股东的联系** - 中游分红规模低于股权融资，2025年为0.9，低于1。 - 融资结构上，中游股权融资持续高于债券净融资，2021-2025年吸收投资达2.67万亿元，债权净融资为1.58万亿元。 ## 关键信息 - **收入与利润增长**：中游行业在2025年及2026年第一季度保持较高的收入与利润增速，尤其是海外业务增长显著。 - **毛利率与固定资产周转率**：中游毛利率与固定资产周转率持续改善，显示供需格局优化。 - **现金流改善**：中游经营性现金流净额超过资本开支，显示现金流状况好转。 - **研发投入**：中游研发投入强度高于其他板块，研发费用占比达63.8%。 - **薪酬与税收**：薪酬增速放缓，税收净缴纳率提升，但整体仍处于偏低水平。 - **金融投资能力**：中游单位收入对应可用于金融投资资金比例较高，显示较强的资本运作能力。 ## 风险提示 - 财务数据具有滞后性，可能无法准确反映当前经营状况。 - 上市公司与非上市公司之间存在显著差异，需注意样本代表性问题。 ## 投资逻辑 报告从十个维度切入，分析中游制造企业的内部盈利能力和外部环境影响，提供全面的行业洞察。其中，前五项聚焦企业盈利增长，后五项关注外部联系，包括居民、政府、海外、金融和股东。 ## 数据支持 - **图表 1**：财报重点信息示意图 - **图表 2-5**：收入、存货与合同负债等数据 - **图表 6-7**：研发费用与四大板块分布 - **图表 8-9**：毛利率与固定资产周转率 - **图表 10-15**：费用率、其他损益、利润与ROE等财务指标 - **图表 16-29**：现金流、金融投资、分红与融资等外部联系数据 ## 总结 中游制造行业在2025年及2026年第一季度展现出积极的变化，包括收入与利润的高增长、毛利率与固定资产周转率的改善、现金流的改善以及较高的研发强度。尽管在薪酬增长和税收净缴纳方面有所放缓，但整体仍显示出较强的盈利能力与外部联系能力，为未来的发展提供了良好的基础。