20260324-东吴证券-乐舒适-02698.HK-2025年年报点评_收入同比+25_超预期_拉美新市场表现亮眼_3页_388kb

乐舒适 (02698.HK) 2025年年报点评总结

核心内容概述

乐舒适（02698.HK）在2025年实现了显著的业绩增长，收入和利润均超出市场预期。公司首次被给予“买入”评级，主要得益于其在非洲和拉美市场的强劲表现，以及未来增长潜力的看好。

主要观点

业绩表现

• 2025年收入：达到5.67亿美元，同比增长24.9%，超出预期的20%。
• 归母净利润：为1.21亿美元，同比增长27.4%。
• 期末股息：2025年末期股息为8.88美分/股，总计0.55亿美元，分红率约为45%。
• 外汇净收益：2025年公司获得540万美元的外汇净收益，主要因经营区域货币兑美元升值。

分品类增长

• 婴儿护理：收入4.46亿美元，同比增长23.1%。销量增长17.9%，单价提升4.4%。非洲市场销量增长16.3%，拉美市场销量增长超100%，渠道扩张效果显著。
• 女性护理：收入0.99亿美元，同比增长27.9%。销量增长19.4%，单价提升7.1%。增长动力来自非洲适龄女性人口增加、城镇化提升健康意识，以及政府免费卫生巾项目。
• 家庭护理：收入0.22亿美元，同比增长53.8%。销量增长52.8%，单价微升0.7%。

分渠道与地区表现

• 拉美市场：收入0.22亿美元，同比增长134.3%，成为公司增长的重要引擎。
• 非洲市场：东非、西非、中非分别增长23.9%、18.4%、34.5%。
• 渠道分布：批发商/经销商收入增长19.0%，商超及其他零售商增长34.1%。

关键财务指标

利润率变化

• 毛利率：2025年为35.9%，同比提升0.6个百分点，主要因货币升值和产品结构升级。
• 销售净利率：2025年为21.4%，同比提升0.5个百分点。
• 费用率：销售费用率稳定，管理费用率同比上升0.7个百分点，主要由于专业服务费、差旅费、股权激励及海外团队成本增加。

投资评级与展望

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：2026/2027年归母净利润预期上调至1.41/1.65亿美元，分别同比增长16%、17%。
• 估值：按2026年预测，对应P/E为16.74倍，2027年为14.26倍，估值逐步下降，但盈利增长预期强劲。
• 未来增长：公司计划在拉美市场复制非洲的成功经验，预计未来几年将继续保持稳定增长。

风险提示

• 竞争加剧
• 扩产进度不及预期
• 原材料价格波动
• 地缘政治风险

市场数据与财务预测

市场数据

• 收盘价：29.72港元
• 一年最低/最高价：25.70/36.80港元
• 市净率（P/B）：3.69倍
• 港股流通市值：18,449.41百万港元

财务预测（单位：百万美元）

资产负债表

现金流量表

利润表

主要财务比率

结论

乐舒适在2025年展现出强劲的增长势头，特别是在拉美市场实现了超过100%的收入增长，成为公司发展的新引擎。公司整体盈利能力良好，毛利率和净利率均有所提升，未来盈利预期乐观。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和市场拓展能力，但需关注竞争加剧、扩产进度及地缘政治等潜在风险。