> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 乐舒适 (02698.HK) 2025年年报点评总结 ## 核心内容概述 乐舒适（02698.HK）在2025年实现了显著的业绩增长，收入和利润均超出市场预期。公司首次被给予“买入”评级，主要得益于其在非洲和拉美市场的强劲表现，以及未来增长潜力的看好。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **2025年收入**：达到5.67亿美元，同比增长24.9%，超出预期的20%。 - **归母净利润**：为1.21亿美元，同比增长27.4%。 - **期末股息**：2025年末期股息为8.88美分/股，总计0.55亿美元，分红率约为45%。 - **外汇净收益**：2025年公司获得540万美元的外汇净收益，主要因经营区域货币兑美元升值。 ### 分品类增长 - **婴儿护理**：收入4.46亿美元，同比增长23.1%。销量增长17.9%，单价提升4.4%。非洲市场销量增长16.3%，拉美市场销量增长超100%，渠道扩张效果显著。 - **女性护理**：收入0.99亿美元，同比增长27.9%。销量增长19.4%，单价提升7.1%。增长动力来自非洲适龄女性人口增加、城镇化提升健康意识，以及政府免费卫生巾项目。 - **家庭护理**：收入0.22亿美元，同比增长53.8%。销量增长52.8%，单价微升0.7%。 ### 分渠道与地区表现 - **拉美市场**：收入0.22亿美元，同比增长134.3%，成为公司增长的重要引擎。 - **非洲市场**：东非、西非、中非分别增长23.9%、18.4%、34.5%。 - **渠道分布**：批发商/经销商收入增长19.0%，商超及其他零售商增长34.1%。 ## 关键财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 454.39 | 567.39 | 690.27 | 804.68 | 919.14 | | 同比增长率（%） | 10.46 | 24.87 | 21.66 | 16.57 | 14.23 | | 归母净利润（百万元） | 95.11 | 121.16 | 140.79 | 165.19 | 189.77 | | 同比增长率（%） | 47.05 | 27.39 | 16.20 | 17.33 | 14.88 | | EPS（元/股） | 0.15 | 0.20 | 0.23 | 0.27 | 0.31 | | P/E（倍） | 24.77 | 19.45 | 16.74 | 14.26 | 12.42 | ### 利润率变化 - **毛利率**：2025年为35.9%，同比提升0.6个百分点，主要因货币升值和产品结构升级。 - **销售净利率**：2025年为21.4%，同比提升0.5个百分点。 - **费用率**：销售费用率稳定，管理费用率同比上升0.7个百分点，主要由于专业服务费、差旅费、股权激励及海外团队成本增加。 ## 投资评级与展望 - **投资评级**：维持“买入”评级。 - **盈利预测**：2026/2027年归母净利润预期上调至1.41/1.65亿美元，分别同比增长16%、17%。 - **估值**：按2026年预测，对应P/E为16.74倍，2027年为14.26倍，估值逐步下降，但盈利增长预期强劲。 - **未来增长**：公司计划在拉美市场复制非洲的成功经验，预计未来几年将继续保持稳定增长。 ## 风险提示 - 竞争加剧 - 扩产进度不及预期 - 原材料价格波动 - 地缘政治风险 ## 市场数据与财务预测 ### 市场数据 - **收盘价**：29.72港元 - **一年最低/最高价**：25.70/36.80港元 - **市净率（P/B）**：3.69倍 - **港股流通市值**：18,449.41百万港元 ### 财务预测（单位：百万美元） #### 资产负债表 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 629.55 | 826.27 | 1,008.29 | 1,008.98 | | 现金及现金等价物 | 445.46 | 608.02 | 754.03 | 1,008.98 | | 应收账款及票据 | 9.72 | 7.67 | 8.94 | 0.00 | | 存货 | 142.90 | 179.52 | 209.11 | 0.00 | | 其他流动资产 | 31.47 | 31.06 | 36.21 | 0.00 | | 非流动资产 | 133.20 | 143.20 | 153.20 | 153.20 | | 资产总计 | 762.75 | 969.47 | 1,161.49 | 1,162.18 | #### 现金流量表 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 115.40 | 177.74 | 161.18 | 260.11 | | 投资活动现金流 | -50.38 | -15.17 | -15.17 | -5.17 | | 筹资活动现金流 | 349.32 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 现金净增加额 | 115.40 | 162.56 | 146.01 | 254.94 | #### 利润表 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 567.39 | 690.27 | 804.68 | 919.14 | | 营业成本 | 363.88 | 445.70 | 519.16 | 592.46 | | 销售费用 | 19.97 | 25.54 | 29.77 | 34.01 | | 管理费用 | 39.13 | 44.87 | 52.30 | 59.74 | | 净利润 | 121.16 | 140.79 | 165.19 | 189.77 | #### 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股收益（美元） | 0.20 | 0.23 | 0.27 | 0.31 | | 每股净资产（美元） | 1.03 | 1.25 | 1.52 | 1.83 | | ROIC（%） | 30.88 | 19.50 | 18.88 | 18.03 | | ROE（%） | 19.01 | 18.09 | 17.51 | 16.75 | | 毛利率（%） | 35.87 | 35.43 | 35.48 | 35.54 | | 销售净利率（%） | 21.35 | 20.40 | 20.53 | 20.65 | | P/E | 19.45 | 16.74 | 14.26 | 12.42 | | P/B | 3.69 | 3.03 | 2.50 | 2.08 | | EV/EBITDA | 14.56 | 10.52 | 8.22 | 6.03 | ## 结论 乐舒适在2025年展现出强劲的增长势头，特别是在拉美市场实现了超过100%的收入增长，成为公司发展的新引擎。公司整体盈利能力良好，毛利率和净利率均有所提升，未来盈利预期乐观。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和市场拓展能力，但需关注竞争加剧、扩产进度及地缘政治等潜在风险。