> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 思源电气公司点评（R3） ## 核心内容概览 思源电气（股票代码：002028.SZ）在2025年实现显著业绩增长，2026年被首次评级为“增持”。公司作为电力设备及电网设备领域的领先企业，展现出全球化布局成效显著、产品线持续突破、盈利能力稳步提升等积极趋势。 ## 主要观点 - **业绩增长强劲**：2025年公司实现营业收入215.39亿元，同比增长39.34%；归母净利润31.50亿元，同比增长53.74%。2025Q4营收和净利润分别同比增长52.7%和71.9%。 - **海外业务拓展迅速**：2025年海外销售收入达58亿元，同比增长85.8%，海外收入占比提升至26.94%，成功切入发达市场顶级电网运营商供应链。 - **产品结构优化**：公司六大业务板块中，开关类、变压器及储能业务增长显著，其中超级电容产品在新型电力系统和数据中心等领域取得突破，逐步从试点转为批量应用。 - **盈利能力提升**：尽管毛利率略有下降（30.77%，同比-0.47pp），但净利率明显上升（15.13%，同比+1.65pp），显示公司运营效率和成本控制能力增强。 - **资本开支与订单目标**：2025年公司新增订单为288.91亿元，同比增长34.64%。2026年公司设定新增合同订单目标为375亿元，同比增长30%；营业收入目标为270亿元，同比增长25%。 - **财务指标改善**：公司资产结构优化，资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，显示财务健康度增强。 - **估值持续优化**：公司P/E和P/B持续下降，反映市场对公司未来增长预期的调整和认可。 ## 关键信息 ### 财务数据（单位：亿元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 154.58 | 215.39 | 278.59 | 356.11 | 457.89 | | 归母净利润 | 20.49 | 31.50 | 41.91 | 54.28 | 73.13 | | 毛利率 | 31.25% | 30.77% | 29.78% | 29.02% | 28.21% | | 净利率 | 13.49% | 15.13% | 15.56% | 15.77% | 16.53% | | ROE | 16.55% | 20.33% | 22.24% | 23.41% | 25.18% | | ROIC | 26.59% | 38.94% | 38.20% | 41.33% | 49.26% | | P/E | 81.64 | 53.10 | 39.92 | 30.82 | 22.88 | | P/B | 13.51 | 10.80 | 8.88 | 7.21 | 5.76 | | 股息率 | 0.23% | 0.33% | 0.50% | 0.65% | 0.87% | ### 投资要点 - **业务增长**：2025年六大业务板块收入分别为89.4亿元、46.3亿元、25.4亿元、15.3亿元、23.3亿元、15.3亿元，同比增幅分别为29.3%、38.4%、40.9%、130.9%、120.5%。 - **子公司表现突出**：上海思源高压和高高压等子公司业绩增长显著，分别为20.38%和45%。 - **现金流改善**：2025年经营活动净现金流为22.34亿元，同比增长-9.3%；2026年预计经营性现金流净额为32.81亿元，同比增长41.4%。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司营收和归母净利润将分别增长29.34%、27.83%、28.58%和33.03%、29.53%、34.72%。 - **风险提示**：原材料成本波动、订单获取不及预期、海外业务毛利率下降、发达国家市场产品导入受限、国内电力市场价格承压。 ## 投资评级说明 - **股票投资评级**：以报告发布日后6-12个月为周期，投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%时，给予“增持”评级。 - **行业投资评级**：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上为“领先大市”，相对变动幅度为-5%-5%为“同步大市”，落后10%以上为“落后大市”。 ## 总结 思源电气在2025年表现出色，业绩增长显著，海外业务拓展成效明显，盈利能力持续提升。公司未来增长预期良好，预计2026-2028年将实现营收和利润的稳步增长。首次覆盖给予“增持”评级，表明其在电力设备行业具备较强的发展潜力和市场竞争力。然而，仍需关注原材料成本波动、订单获取及海外业务风险等潜在挑战。