20260419-财信证券-思源电气-002028.SZ-全球化布局成效显著_各类产品持续突破_6页_881kb

报告摘要

思源电气公司点评（R3）

核心内容概览

思源电气（股票代码：002028.SZ）在2025年实现显著业绩增长，2026年被首次评级为“增持”。公司作为电力设备及电网设备领域的领先企业，展现出全球化布局成效显著、产品线持续突破、盈利能力稳步提升等积极趋势。

主要观点

业绩增长强劲：2025年公司实现营业收入215.39亿元，同比增长39.34%；归母净利润31.50亿元，同比增长53.74%。2025Q4营收和净利润分别同比增长52.7%和71.9%。
海外业务拓展迅速：2025年海外销售收入达58亿元，同比增长85.8%，海外收入占比提升至26.94%，成功切入发达市场顶级电网运营商供应链。
产品结构优化：公司六大业务板块中，开关类、变压器及储能业务增长显著，其中超级电容产品在新型电力系统和数据中心等领域取得突破，逐步从试点转为批量应用。
盈利能力提升：尽管毛利率略有下降（30.77%，同比-0.47pp），但净利率明显上升（15.13%，同比+1.65pp），显示公司运营效率和成本控制能力增强。
资本开支与订单目标：2025年公司新增订单为288.91亿元，同比增长34.64%。2026年公司设定新增合同订单目标为375亿元，同比增长30%；营业收入目标为270亿元，同比增长25%。
财务指标改善：公司资产结构优化，资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，显示财务健康度增强。
估值持续优化：公司P/E和P/B持续下降，反映市场对公司未来增长预期的调整和认可。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	154.58	215.39	278.59	356.11	457.89
归母净利润	20.49	31.50	41.91	54.28	73.13
毛利率	31.25%	30.77%	29.78%	29.02%	28.21%
净利率	13.49%	15.13%	15.56%	15.77%	16.53%
ROE	16.55%	20.33%	22.24%	23.41%	25.18%
ROIC	26.59%	38.94%	38.20%	41.33%	49.26%
P/E	81.64	53.10	39.92	30.82	22.88
P/B	13.51	10.80	8.88	7.21	5.76
股息率	0.23%	0.33%	0.50%	0.65%	0.87%

投资要点

业务增长：2025年六大业务板块收入分别为89.4亿元、46.3亿元、25.4亿元、15.3亿元、23.3亿元、15.3亿元，同比增幅分别为29.3%、38.4%、40.9%、130.9%、120.5%。
子公司表现突出：上海思源高压和高高压等子公司业绩增长显著，分别为20.38%和45%。
现金流改善：2025年经营活动净现金流为22.34亿元，同比增长-9.3%；2026年预计经营性现金流净额为32.81亿元，同比增长41.4%。
盈利预测：预计2026-2028年公司营收和归母净利润将分别增长29.34%、27.83%、28.58%和33.03%、29.53%、34.72%。
风险提示：原材料成本波动、订单获取不及预期、海外业务毛利率下降、发达国家市场产品导入受限、国内电力市场价格承压。

投资评级说明

股票投资评级：以报告发布日后6-12个月为周期，投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%时，给予“增持”评级。
行业投资评级：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上为“领先大市”，相对变动幅度为-5%-5%为“同步大市”，落后10%以上为“落后大市”。

总结

思源电气在2025年表现出色，业绩增长显著，海外业务拓展成效明显，盈利能力持续提升。公司未来增长预期良好，预计2026-2028年将实现营收和利润的稳步增长。首次覆盖给予“增持”评级，表明其在电力设备行业具备较强的发展潜力和市场竞争力。然而，仍需关注原材料成本波动、订单获取及海外业务风险等潜在挑战。

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