> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容概览 本报告由天风证券研究所发布，包含三个主要板块：**固收、轻纺、环保公用**，分别对城投债、纺织服装行业策略以及天然气价格波动进行分析与展望。 --- ## 固收板块：城投债再审视 ### 主要观点 1. **城投债供给收缩**： - 城投债发行规模自2024年起持续走弱，2026年1-2月净融资规模为1436亿元，较2025年同期下降814亿元。 - 供给收缩趋势仍在延续，表明当前城投债市场整体处于收紧状态。 2. **地方债务压力分析**： - 城投平台通过债务置换、展期降息等方式降低有息债务规模及付息支出，自身付息压力有所缓解。 - 然而，部分城投债务转为地方法定债务，导致地方整体付息支出同比上升，叠加土地市场低迷，政府性基金收入下滑，部分区域综合财力收缩，地方整体付息压力改善存在结构性差异。 3. **投资建议**： - 短期限下沉至12省的性价比已不算高，建议以高等级、短久期的省本级或直辖市级平台为主要参与方向。 - 重庆AAA等级0-1Y可关注，云南、甘肃等债务压力有所缓释的区域核心平台亦可择优关注。 ### 风险提示 - 城投口径偏差 - 部分数据缺失 - 宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性 --- ## 轻纺板块：纺服策略聚焦涨价与股息 ### 主要观点 1. **大宗商品涨价对纺服行业的影响**： - 全球不确定性上升，大宗商品价格持续上涨，尤其是原油价格，预计该趋势将延续。 - 纺服产业链将逐步受到涨价影响，不仅体现在价格端对毛利率的冲击，还可能影响供应链补库预期，进而改变产业格局和纤维替代效应。 2. **纺纱环节受益明显**： - 纺纱环节直接受益于大宗商品涨价，储备库存原料可参照先进先出法，平均成本低于产品售价。 - 本轮涨价与产业链上下游预期一致，纱线厂可在库存受益的同时主动调价以优化毛利。 3. **中游补库需求增加**： - 中游织造环节补库需求或逐步激发，带动订单增长。 - 上游纱线厂的顺价能力优于中游，预计中短期毛利改善预期相对明朗。 4. **股息价值凸显**： - 中长期来看，具备分红意愿和能力的优质公司是红利资产的重要组成部分。 - 投资者应关注竞争格局稳定、具备成长性且分红积极的标的。 ### 风险提示 - 地缘政治风险 - 消费增速不及预期 - 市场竞争激烈 - 技术风险 --- ## 环保公用板块：天然气价格波动分析 ### 主要观点 1. **国际天然气价格上涨**： - 美伊冲突引发市场恐慌，欧洲TTF天然气价格和东北亚JKM价格快速上涨。 - 截至3月9日，TTF价格较2月27日上涨74.5%，JKM价格上涨约68.9%。 2. **与俄乌冲突的对比**： - 供应收缩体量相当，但节奏不同。 - 此次冲突对LNG贸易影响更为迅速，霍尔木兹海峡受阻可能限制全球约20%的LNG贸易量。 3. **对国内天然气市场的影响**： - 若冲突持续时间较短，短期内对国内天然气市场影响有限（供应缺口约占国内消费体量的0.6%-1.7%）。 - 若冲突持续时间较长，长期影响不可忽视。 - 当前国际天然气价格波动加剧，对国内市场造成持续扰动。 4. **投资机会分析**： - 天然气价格上涨对上游拥有气源的标的有利，可享受价格弹性。 - 中游企业若拥有灵活可转售的LNG长协资源，可通过转售赚取价差。 ### 风险提示 - 国内外天然气价格超预期波动 - 冲突时间持续 - 国内下游天然气需求偏弱 - “相关标的”仅为公司罗列，不构成投资建议 --- ## 评级说明 - **股票投资评级**： - “买入”：预期股价相对基准指数收益20%以上 - “增持”：预期股价相对基准指数收益10%-20% - “减持”：预期股价相对基准指数收益-10%~10% - “卖出”：6个月内预期收益低于基准指数 - **行业投资评级**： - “强于大市”：预期行业指数相对基准指数涨幅5%以上 - “中性”：预期行业指数相对基准指数涨幅-5%~5% - “弱于大市”：预期行业指数相对基准指数涨幅-5%以下 --- ## 免责声明 - 本报告仅供参考，不构成投资建议。 - 投资者应自行判断是否适合其特定状况，必要时应寻求专业意见。 - 天风证券及其相关人员可能与报告中提及公司存在潜在利益冲突，报告内容不构成任何担保。 - 本平台内容仅供专业投资者使用，非专业人士请勿使用。 - 未经许可，任何人不得翻版、修改、分发、转载、复制、发表或传播本报告内容。 --- ## 联系信息 | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |------------|--------|--------------|------------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 全国销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 全国销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 全国销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 全国销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 全国销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 全国销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com |