20260319-天风证券-天风MorningCall_0319_固收-城投再审视_轻纺-聚焦涨价_股息_环保公用-周观点_4页_952kb

文档总结

核心内容概览

本报告由天风证券研究所发布，包含三个主要板块：固收、轻纺、环保公用，分别对城投债、纺织服装行业策略以及天然气价格波动进行分析与展望。

固收板块：城投债再审视

主要观点

1. 城投债供给收缩：

   • 城投债发行规模自2024年起持续走弱，2026年1-2月净融资规模为1436亿元，较2025年同期下降814亿元。
   • 供给收缩趋势仍在延续，表明当前城投债市场整体处于收紧状态。

2. 地方债务压力分析：

   • 城投平台通过债务置换、展期降息等方式降低有息债务规模及付息支出，自身付息压力有所缓解。
   • 然而，部分城投债务转为地方法定债务，导致地方整体付息支出同比上升，叠加土地市场低迷，政府性基金收入下滑，部分区域综合财力收缩，地方整体付息压力改善存在结构性差异。

3. 投资建议：

   • 短期限下沉至12省的性价比已不算高，建议以高等级、短久期的省本级或直辖市级平台为主要参与方向。
   • 重庆AAA等级0-1Y可关注，云南、甘肃等债务压力有所缓释的区域核心平台亦可择优关注。

风险提示

• 城投口径偏差
• 部分数据缺失
• 宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性

轻纺板块：纺服策略聚焦涨价与股息

主要观点

1. 大宗商品涨价对纺服行业的影响：

   • 全球不确定性上升，大宗商品价格持续上涨，尤其是原油价格，预计该趋势将延续。
   • 纺服产业链将逐步受到涨价影响，不仅体现在价格端对毛利率的冲击，还可能影响供应链补库预期，进而改变产业格局和纤维替代效应。

2. 纺纱环节受益明显：

   • 纺纱环节直接受益于大宗商品涨价，储备库存原料可参照先进先出法，平均成本低于产品售价。
   • 本轮涨价与产业链上下游预期一致，纱线厂可在库存受益的同时主动调价以优化毛利。

3. 中游补库需求增加：

   • 中游织造环节补库需求或逐步激发，带动订单增长。
   • 上游纱线厂的顺价能力优于中游，预计中短期毛利改善预期相对明朗。

4. 股息价值凸显：

   • 中长期来看，具备分红意愿和能力的优质公司是红利资产的重要组成部分。
   • 投资者应关注竞争格局稳定、具备成长性且分红积极的标的。

风险提示

• 地缘政治风险
• 消费增速不及预期
• 市场竞争激烈
• 技术风险

环保公用板块：天然气价格波动分析

主要观点

1. 国际天然气价格上涨：

   • 美伊冲突引发市场恐慌，欧洲TTF天然气价格和东北亚JKM价格快速上涨。
   • 截至3月9日，TTF价格较2月27日上涨74.5%，JKM价格上涨约68.9%。

2. 与俄乌冲突的对比：

   • 供应收缩体量相当，但节奏不同。
   • 此次冲突对LNG贸易影响更为迅速，霍尔木兹海峡受阻可能限制全球约20%的LNG贸易量。

3. 对国内天然气市场的影响：

   • 若冲突持续时间较短，短期内对国内天然气市场影响有限（供应缺口约占国内消费体量的0.6%-1.7%）。
   • 若冲突持续时间较长，长期影响不可忽视。
   • 当前国际天然气价格波动加剧，对国内市场造成持续扰动。

4. 投资机会分析：

   • 天然气价格上涨对上游拥有气源的标的有利，可享受价格弹性。
   • 中游企业若拥有灵活可转售的LNG长协资源，可通过转售赚取价差。

风险提示

• 国内外天然气价格超预期波动
• 冲突时间持续
• 国内下游天然气需求偏弱
• “相关标的”仅为公司罗列，不构成投资建议

评级说明

• 股票投资评级：

  • “买入”：预期股价相对基准指数收益20%以上
  • “增持”：预期股价相对基准指数收益10%-20%
  • “减持”：预期股价相对基准指数收益-10%~10%
  • “卖出”：6个月内预期收益低于基准指数

• 行业投资评级：

  • “强于大市”：预期行业指数相对基准指数涨幅5%以上
  • “中性”：预期行业指数相对基准指数涨幅-5%~5%
  • “弱于大市”：预期行业指数相对基准指数涨幅-5%以下

免责声明

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