> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 鹏鼎控股 (002938.SZ) 总结 ## 核心内容 鹏鼎控股（002938.SZ）是一家专注于PCB（印刷电路板）制造的全球性企业，2026年4月2日发布的公司信息更新报告指出，公司正通过“云-端”协同战略加速成长，特别是在AI、汽车及服务器等高附加值领域。报告维持“买入”投资评级，并对2026-2028年的盈利预测进行了调整。 ## 主要观点 ### 2025年业绩表现 - **营收**：2025年实现营收391.47亿元，同比增长11.40%。 - **净利润**：归母净利润为37.38亿元，同比增长3.25%；扣非归母净利润为35.34亿元，同比增长0.08%。 - **毛利率**：销售毛利率为21.50%，同比提升0.74个百分点。 - **净利率**：销售净利率为9.49%，同比下降0.81个百分点。 - **第四季度表现**：营收122.92亿元，同比增长5.47%，环比增长17.28%；归母净利润13.30亿元，同比下降19.19%，环比增长13.26%；毛利率23.38%，同比提升2.02个百分点。 ### 2026年盈利预测调整 - **归母净利润**：预计2026年为50.64亿元，2027年为68.11亿元，2028年为89.05亿元。 - **PE估值**：2026年PE为24.5倍，2027年为18.2倍，2028年为14.0倍。 - **成长性**：公司预计AI服务器PCB业务将在2027年后实现高速增长，同时在AI终端、汽车及服务器领域保持强劲增长。 ### 技术与市场布局 - **AI终端**：公司凭借动态弯折FPC等技术，切入折叠屏、AI手机及XR核心供应链，其中AI眼镜类业务营收同比增长超400%，成为全球最大AI眼镜PCB制造商。 - **人形机器人**：主控等高阶PCB产品已与国内外头部客户深度打样。 - **AI服务器**：相关产品营收同比翻倍增长，预计2026年持续增长，采用高阶HDI技术适配GPU高算力需求。 - **光通讯**：依托mSAP工艺量产优势，卡位800G/1.6T换代节点并预研3.2T方案。 ### 全球化产能布局 - **国内基地**：淮安园区规划投入80亿元扩充高阶PCB产能，预计2026年底IHDI与HLC产能翻倍；2026年初再签110亿元高端PCB项目。 - **海外基地**：泰国一厂已于2025年5月试产高阶IHDI、HLC及光通讯模块，处于量产爬坡阶段；二、三、五厂及钻孔中心同步提速建设。 - **资本开支**：2026年公司资本开支预计投入168亿元，聚焦淮安与泰国双基地建设。 ## 关键信息 ### 财务摘要 - **营业收入**：预计2026年为479.04亿元，同比增长22.4%；2027年为588.57亿元，同比增长22.9%；2028年为749.55亿元，同比增长27.4%。 - **归母净利润**：预计2026年为50.64亿元，同比增长35.5%；2027年为68.11亿元，同比增长34.5%；2028年为89.05亿元，同比增长30.7%。 - **毛利率**：预计2026年为21.1%，2027年为22.0%，2028年为22.8%。 - **净利率**：预计2026年为10.6%，2027年为11.6%，2028年为11.9%。 - **ROE**：预计2026年为12.7%，2027年为14.9%，2028年为16.5%。 - **每股收益**：预计2026年为2.18元，2027年为2.94元，2028年为3.84元。 ### 估值指标 - **P/E**：2026年为24.5倍，2027年为18.2倍，2028年为14.0倍。 - **P/B**：2026年为3.2倍，2027年为2.8倍，2028年为2.3倍。 - **EV/EBITDA**：2026年为13.3倍，2027年为9.8倍，2028年为7.5倍。 ### 风险提示 - 中美关税政策变化风险 - 行业竞争加剧风险 - 业务进展不及预期风险 ## 附录：财务预测摘要 ### 资产负债表（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 23635 | 23133 | 31745 | 36049 | 48649 | | 现金 | 13497 | 12032 | 16212 | 19757 | 24876 | | 存货 | 3356 | 3807 | 5103 | 5635 | 7936 | | 资产总计 | 44543 | 48850 | 58283 | 64436 | 80644 | ### 利润表（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 35140 | 39147 | 47904 | 58857 | 74955 | | 营业利润 | 4043 | 4293 | 5760 | 7790 | 10186 | | 归属母公司净利润 | 3620 | 3738 | 5064 | 6811 | 8905 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 7082 | 7286 | 5673 | 10491 | 9890 | | 投资活动现金流 | -2886 | -7145 | -3582 | -5280 | -8016 | | 筹资活动现金流 | -1827 | -1447 | -126 | -755 | -707 | | 现金净增加额 | 2505 | -1528 | 1965 | 4456 | 1167 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率(%) | 9.6 | 11.4 | 22.4 | 22.9 | 27.4 | | 营业利润增长率(%) | 13.4 | 6.2 | 34.2 | 35.0 | 30.7 | | 归母净利润增长率(%) | 10.1 | 3.2 | 35.5 | 34.5 | 30.7 | | 毛利率(%) | 20.8 | 21.5 | 21.1 | 22.0 | 22.8 | | 净利率(%) | 10.3 | 9.5 | 10.6 | 11.6 | 11.9 | | ROE(%) | 11.2 | 10.7 | 12.7 | 14.9 | 16.5 | | ROIC(%) | 9.6 | 9.3 | 10.8 | 13.0 | 13.8 | | 资产负债率(%) | 27.4 | 28.9 | 31.7 | 29.2 | 33.5 | | 净负债比率(%) | -30.0 | -20.9 | -23.9 | -30.7 | -28.3 | | 每股收益(元) | 1.56 | 1.61 | 2.18 | 2.94 | 3.84 | ## 投资评级说明 - **买入**：预计相对强于市场表现20%以上。 - **增持**：预计相对强于市场表现5%~20%。 - **中性**：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。 - **减持**：预计相对弱于市场表现5%以下。 ## 法律声明 本报告由开源证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。投资者应自主作出决策，承担相应风险。本报告不构成投资建议，任何投资决策均需基于个人情况及独立判断。