> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 卧安机器人 (06600.HK) 首次覆盖报告总结 ## 核心内容概述 本报告对卧安机器人（06600.HK）进行首次港股覆盖分析，重点突出其在AI具身家庭机器人领域的领先地位及商业闭环能力。公司凭借自研核心技术，已实现海外市场收入占比超95%，并在日本、欧洲及北美市场取得显著成果。同时，公司积极拓展垂类应用场景，推出运动、陪伴及家务机器人等新品，以增强产品矩阵和市场竞争力。 ## 主要观点 - **技术实力领先**：公司自主研发并掌握机器人定位与环境构建、AI机器视觉控制、分布式神经控制网络等核心技术，依托自研VLA模型、自建数据工厂及标准化零部件能力，持续提升具身模型的泛化能力。 - **商业模式闭环**：公司率先在海外市场实现家庭机器人商业模式闭环，具备较强的市场验证能力，未来有望将成熟市场经验复用至其他地区，进一步提升市占率。 - **产品矩阵丰富**：公司产品涵盖增强型执行机器人、感知与决策系统及其他智能家庭产品与服务，2022-2024年收入复合年增长率达49%，2024年全球市占率11.9%，零售额排名第一。 - **垂类新品拓展**：2025年起推出Acemate网球机器人、KataFriends陪伴机器人及OneroH1人形家务机器人，分别瞄准运动训练、家庭陪伴及家务服务等细分市场，具备较高的市场增长潜力。 - **盈利预测乐观**：预计公司2025-2027年营业收入分别为9.0/14.8/19.4亿元，2025年收入同比增长47%，2026年增长64.6%，2027年增长31.8%。净利润在2027年有望实现大幅增长，同比增长2034.2%，净利率从-2.7%提升至8.5%。 - **估值合理**：当前股价对应的PS分别为26/16/12倍，公司具备较强的增长潜力和盈利前景，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 关键信息 ### 市场表现 - 收盘价：115.30港元 - 一年内最高/最低价：201.60/73.80港元 - 总市值：25,983.56百万港元 - 资产负债率：56.60% ### 财务预测（人民币） | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 610 | 896 | 1,475 | 1,944 | | 营业收入增长率(%) | 33.4% | 47.0% | 64.6% | 31.8% | | 毛利（百万元） | 316 | 484 | 796 | 1,084 | | 毛利率(%) | 51.7% | 54.0% | 54.0% | 55.8% | | 归属于母公司的净利润（百万元） | -3 | -25 | 8 | 166 | | 净利率(%) | -0.5% | -2.7% | 0.5% | 8.5% | ### 关键产品及市场表现 - **增强型执行机器人**：2024年收入3.5亿元，占总收入57%。 - **感知与决策系统**：2024年收入2.0亿元，占总收入33%。 - **Acemate网球机器人**：2025年5月推出，Kickstarter众筹超240万美元，预计2025-2029年全球行业复合增速293%，2029年市场规模或达82.7亿元。 - **KataFriends陪伴机器人**：2025年9月IFA柏林推出，采用本地部署大模型与自主移动技术，以订阅服务形式收费，有望强化现金流。 - **OneroH1人形家务机器人**：2026年1月CES发布，计划以低于1万美元价格销售，目标市场为衣物整理、餐具清洗及备餐等高频家务场景。 ### 增长潜力 - 全球增强型执行机器人市场规模预计2029年达343亿元，复合增速61%。 - 全球感知与决策系统市场规模预计2029年达319亿元，复合增速69%。 - 全球家用机器人市场规模预计2034年达1072亿美元，复合增速25.5%。 ### 风险提示 - 海外市场与渠道依赖风险 - 新品类放量与产品质量风险 - 全球消费需求波动及汇率风险 - 智能家居生态平台竞争加剧的风险 ## 总结 卧安机器人凭借自研AI具身核心技术，已在全球市场建立稳固的商业闭环，并在多个垂类场景中实现产品突破。公司产品矩阵不断丰富，收入增长稳健，盈利潜力显著。随着新产品的推出和市场拓展，公司有望进一步提升市占率和产品竞争力，未来增长可期。首次覆盖给予“买入”评级，建议投资者关注其在AI具身智能领域的发展前景。