> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美联储7月会议总结：政策“按兵不动”，通胀与增长分化加剧 ## 核心内容概述 2026年7月FOMC会议维持联邦基金利率目标区间于3.5%-3.75%不变，这是自2025年12月降息以来的第五次“按兵不动”。会议释放出偏鹰信号，主要体现在内部分歧上升与政策路径不确定性增加。美联储主席沃什的发言强调了价格稳定目标的刚性，同时弱化前瞻指引，使政策更依赖数据演进与实时判断，市场对政策路径的预期更加模糊。 ## 主要观点 ### 1. 政策路径：维持利率不变，分歧上升 - **利率维持不变**：本次会议结果为9:3，符合市场预期，但三张反对票显示鹰派阵营对控制通胀仍持强硬立场。 - **政策不确定性增加**：美联储不再明确指引未来利率路径，强调“相机抉择”，使市场更依赖数据与经济基本面进行定价。 - **“模糊主义”特征明显**：沃什的发言增加市场对政策路径的不确定性，导致美元指数与美股短期波动加剧。 ### 2. 经济基本面：增长动能减弱，分化加剧 - **增长放缓**：2026年二季度GDP环比折年率降至1.5%，低于预期，显示高利率对经济活动的限制开始显现。 - **消费“K型”分化**：高收入群体消费韧性较强，但低收入群体受实际收入下降影响，消费能力受限。 - **投资支撑仍存**：AI相关设备与软件投资同比增长近20%，成为增长的重要拉动力，但其对通胀的推动作用也逐渐显现。 - **就业市场“弱平衡”**：职位空缺与失业人数比值下降至1.04，劳动力市场趋于宽松，但薪资增速仍高于通胀目标。 ### 3. 通胀走势：外生冲击退潮，结构性通胀粘性凸显 - **通胀降温**：6月CPI同比降至3.5%，PCE同比增速降至3.7%，为2020年以来首次月度环比下降。 - **结构性通胀上行**：服务项通胀粘性较强，医疗、金融保险、交通服务对PCE的拉动显著，而商品通胀边际走弱。 - **AI投资驱动通胀**：算力瓶颈导致芯片价格上涨，AI投资链条对通胀的推动作用持续，构成新的上行压力。 ### 4. 金融条件：流动性紧平衡，政策灵活性增强 - **美元流动性紧平衡**：SOFR低于IORB，显示短期融资市场资金充裕，但ON RRP余额接近枯竭，反映缓冲垫几乎耗尽。 - **银行体系准备金充足**：当前准备金水平接近合理下限，年内大规模直接缩表措施难以实施，更可能通过“放松金融监管”等方式实现。 - **政策执行灵活**：美联储保留购买短久期国债的灵活性，以应对流动性需求，政策框架呈现更强的“相机抉择”特征。 ## 关键信息 ### 1. 市场反应 - **美元指数**：会议后先跌后涨，但整体维持偏强震荡，进一步上行空间有限。 - **美债市场**：长端利率走高，2年期利率下行，10年和30年美债利率或仍有阶段性冲高可能。 - **美股表现**：科技股受高估值与AI商业化预期影响下跌，但部分板块如消费、传统工业逆势走强，市场呈现分化。 ### 2. 全球资金流动 - **资金轮动特征明显**：发达市场资金流出，新兴市场资金流入，尤其是中国内地股市资金流入创2025年9月以来新高。 - **区域轮动趋势**：亚太股市整体表现平稳，越南、印尼、日本、中国股市均有上涨，但恒生科技指数表现分化。 ### 3. 未来展望 - **政策不确定性持续**：美联储短期内将维持观望，全年利率水平可能保持不变。 - **关注关键变量**：后续需密切关注美国增长与通胀数据、中东地缘形势、8月杰克逊全球央行年会的政策表态。 - **市场波动性上升**：在政策“模糊主义”与经济数据不确定性叠加下，金融市场波动性中枢或系统性抬升。 ## 结论 7月FOMC会议表明，美联储在通胀仍高于目标、增长动能减弱、就业市场趋于“弱平衡”的背景下，短期内将维持“按兵不动”政策，但政策路径的不确定性显著上升。AI投资带来的结构性通胀与增长支撑成为关键变量，而市场对政策的预期进一步转向“相机抉择”模式。美元指数与美债利率维持高位震荡，美股在高估值与流动性约束下缺乏趋势性反转基础，全球资金继续呈现区域与板块轮动特征。