> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 腾讯控股AI研发与办公Agent发展深度分析总结 ## 核心内容 本报告聚焦腾讯控股在AI研发体系重构与办公Agent领域的新布局，分析其组织架构调整、产品策略、技术路径及商业化前景。报告由浙商证券互联网首席分析师徐紫薇与传媒互联网首席分析师冯翠婷共同撰写，旨在为投资者提供对腾讯AI战略的深入理解。 ## 主要观点 ### 1. 腾讯AI组织架构升级，形成“研发统一、产品分层、业务共建”体系 - **模型端**：大语言模型部与多模态模型部合并为**基础模型部**，由姚顺雨统一负责，实现算力、数据、人才及模型研发的集中化管理。 - **应用端**：WorkBuddy、元宝、CodeBuddy及QClaw等产品保持差异化定位，但资源向优势产品集中，以提升整体效率。 - **协同机制**：通过**Co-Design**机制连接模型与产品，形成更高效的开发与应用闭环。 ### 2. 产品基因延续，但增长机制难以复制 - **腾讯会议与WorkBuddy**：腾讯会议作为早期产品，为WorkBuddy提供了产品基因和用户基础，但WorkBuddy在增长机制上面临更大挑战。 - **核心优势**：腾讯系产品的优势在于**网络效应**和**C端运营能力**，能够实现大规模用户覆盖和快速迭代。 ### 3. Hy3与WorkBuddy协同飞轮启动，短期需补贴支撑 - **Hy3定位**：聚焦生产力及Agent场景，以任务执行能力与推理性价比为核心，而非全面追求SOTA。 - **模型架构**：采用295B总参数、21B激活参数的MoE架构，适合高频Agent调用。 - **协同成果**：Hy3接入后，WorkBuddy办公任务解决率提升至90%，用户数增长6倍。 - **短期成本**：当前仍需通过**Token补贴**和**企业积分赠送**支撑增长，1Q26新AI产品投入拖累非IFRS经营利润率约4.5个百分点。 ### 4. 国内办公Agent竞争加速，产品竞争转向任务执行与生态集成 - **产品形态**：桌面端Agent凭借调用本地文件、操作多类软件及跨应用执行任务的能力，成为主流。 - **竞争焦点**：随着模型能力差距缩小，竞争将从**参数规模与榜单表现**转向**任务成功率、使用成本、生态连接及企业部署能力**。 ### 5. WorkBuddy的差异化优势来自消费级运营、腾讯生态协同与先发数据积累 - **产品运营**：通过自然语言交互、7万余个Skill和100余个领域专家，降低使用门槛。 - **生态协同**：与微信、企业微信、腾讯文档、腾讯会议、腾讯网盘及腾讯乐享等腾讯系产品深度集成。 - **数据积累**：通过高频版本迭代和真实任务反馈，持续优化模型与产品。 ### 6. 盈利预测与估值 - **收入预测**：2026-2028年腾讯控股总收入预计分别为8,319.72亿元、9,164.83亿元和10,080.27亿元，年均增长约11%。 - **净利润预测**：2026-2028年经调整净利润分别为2,699.27亿元、3,003.28亿元和3,337.31亿元，年均增长约11%。 - **估值方法**：采用分部估值法，游戏业务给予25xPE，其他业务给予16xPE，合理市值约为**4.91万亿元人民币**，目标价约**628.2港元/股**。 ## 关键信息 - **组织架构调整**：腾讯AI研发体系由分散探索转向分层协同。 - **Hy3与WorkBuddy协同**：形成“模型提升-产品应用-数据反馈”的初步飞轮。 - **办公Agent竞争趋势**：产品竞争从模型能力转向任务执行、生态集成与企业落地。 - **商业化挑战**：WorkBuddy需通过付费用户、续费率、任务成功率等指标验证其商业化能力。 - **风险提示**： - AI Agent技术迭代及产品能力提升不及预期； - 行业竞争加剧、企业商业化进展不及预期； - 推理成本下降不及预期。 ## 结论 腾讯控股正通过重构AI研发体系和深耕办公Agent新入口，推动其在AI领域的布局向纵深发展。WorkBuddy作为核心办公Agent产品，凭借腾讯生态协同、消费级运营和先发数据积累，具备一定竞争优势。但其商业化进程仍需时间验证，尤其是在补贴退坡后能否形成可持续的盈利模式。整体来看，腾讯AI战略具备长期潜力，但短期需关注技术迭代、市场竞争及成本控制等关键因素。