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债市回暖，国债期货全线收涨总结

核心内容

2026年3月19日，债市整体呈现回暖态势，国债期货全线收涨。TS、TF、T和TL主力合约收盘价分别为102.53元、106.06元、108.33元、111.07元，涨跌幅分别为0.03%、0.06%、0.07%和0.10%。市场整体在稳增长政策与宽松预期之间震荡运行，短期需关注月底政策信号。

主要观点

宏观政策环境

• 财政政策：2026年中央经济工作会议提出继续实施积极的财政政策，赤字率按4%左右安排，赤字规模达5.89万亿元，一般公共预算支出规模首次突破30万亿元，显示财政支持力度增强。
• 货币政策：央行继续实施适度宽松的货币政策，2026年1月19日起下调再贷款、再贴现等利率0.25个百分点，存在继续降准降息空间，为市场提供流动性支撑。
• 通胀水平：2月CPI同比上升1.3%，通胀预期有所升温，可能对短期债市情绪产生扰动。

资金面情况

• 财政收支：2025年财政收入同比下降1.7%，支出节奏前置，年末力度减弱，全年完成度偏低。民生支出稳定，基建类支出占比下降，土地财政收入疲软。
• 金融数据：2月金融数据呈现“总量平稳、结构分化”特征，信贷增速回落至6.0%，社融增速保持8.2%，M1回升至5.9%，M2持平于9.0%。企业中长期贷款同比多增，但居民端信贷需求偏弱。
• 央行操作：央行开展130亿元7天逆回购操作，利率为1.4%，显示流动性管理趋于宽松。
• 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.321%、1.423%、1.489%和1.518%，回购利率近期回落，市场资金面相对宽松。

关键信息

• 市场表现：国债期货全线收涨，反映市场对政策宽松与经济修复的预期。
• 策略建议：
  • 单边策略：回购利率回落，国债期货价格震荡。
  • 套利策略：关注2606基差回落。
  • 套保策略：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
• 风险提示：流动性快速紧缩风险仍需警惕。

市场分析

利率定价跟踪指标

• 物价指标：
  • 中国CPI（月度）环比上升1.00%，同比上升1.30%。
  • 中国PPI（月度）环比上升0.40%，同比下降0.90%。
• 经济指标（月度更新）：
  • 社会融资规模为451.40万亿元，环比增加2.29万亿元。
  • M2同比为9.00%，环比持平。
  • 制造业PMI为49.00%，环比下降0.30%。
• 经济指标（日度更新）：
  • 美元指数为99.23，环比下降0.95%。
  • 美元兑人民币（离岸）为6.8784，环比下降0.33%。
  • Shibor 7天为1.42%，环比下降0.14%。
  • DR007为1.43%，环比下降0.43%。
  • R007为1.55%，环比下降0.55%。
  • 同业存单（AAA）3M为1.48%，环比下降1.34%。
  • AA-AAA信用利差（1Y）为0.09%，环比持平。

国债与国债期货市场概况

• 国债期货主力连续合约收盘价走势显示市场整体回暖。
• 各品种涨跌幅情况显示，TL涨幅最大，为0.10%。
• 沉淀资金走势显示市场资金流入情况有所改善。
• 持仓量占比与净持仓占比显示市场参与度与持仓结构变化。

货币市场资金面概况

• Shibor利率走势显示市场流动性有所改善。
• 同业存单（AAA）到期收益率走势显示市场对利率预期偏弱。
• 银行间质押式回购成交统计显示市场交易活跃度维持稳定。
• 地方债发行情况显示地方财政融资需求有所释放。

价差概况

• 跨期价差走势显示市场对远期利率预期偏弱。
• 现券期限利差与期货跨品种价差（如4TS-T、2TS-TF等）显示不同期限国债之间的利差变化，反映市场对利率走势的预期。

各期国债期货分析

两年期国债期货（TS）

• 隐含利率与国债到期收益率走势显示市场对短期利率的预期偏弱。
• IRR与资金利率走势显示市场流动性偏宽松。
• 基差与净基差走势显示基差有所回落，市场对TS合约的定价趋于合理。

五年期国债期货（TF）

• 隐含利率与国债到期收益率走势显示市场对中期利率的预期偏弱。
• IRR与资金利率走势显示市场流动性偏宽松。
• 基差与净基差走势显示基差回落，市场对TF合约的定价趋于合理。

十年期国债期货（T）

• 隐含收益率与国债到期收益率走势显示市场对长期利率的预期偏弱。
• IRR与资金利率走势显示市场流动性偏宽松。
• 基差与净基差走势显示基差回落，市场对T合约的定价趋于合理。

三十年期国债期货（TL）

• 隐含收益率与国债到期收益率走势显示市场对长期利率的预期偏弱。
• IRR与资金利率走势显示市场流动性偏宽松。
• 基差与净基差走势显示基差回落，市场对TL合约的定价趋于合理。

本期分析研究员

• 徐闻宇：从业资格号F0299877，投资咨询号Z0011454。

联系人

• 郭欣悦：从业资格号F03149577，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号。

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