> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 思摩尔国际（6969.HK）2026年上半年业绩总结 ## 核心内容 思摩尔国际（6969.HK）于2026年上半年实现收入72.09亿元，同比增长19.9%，创同期新高；期内利润为5.72亿元，同比增长16.2%；剔除股份支付费用后的经调整利润为7.57亿元，同比增长2.6%；进一步剔除雾化医疗业务亏损后的经调整利润为8.89亿元，同比增长7.1%。公司宣布中期股息每股20港仙，与去年同期持平。 ## 主要观点 ### 1. 收入增长来源分析 - **ToB业务**：收入同比增长24.7%至59.10亿元，占总收入比例提升3.2个百分点至82.0%。其中，电子雾化及特殊用途雾化产品收入同比增长9.3%至48.01亿元，主要得益于欧洲及其他市场收入增长29.7%，以及核心客户拓展。 - **HNB业务**：收入同比增长322.1%至9.62亿元，占比由3.8%提升至13.4%。自2025年下半年起，公司开始向核心客户批量出货，相关产品已进入九个市场。 - **自有品牌业务**：收入同比增长1.9%至12.99亿元，其中美国市场增长显著（+19.9%），而欧洲及其他市场略有下降（-0.2%），部分市场受中东局势影响物流受阻。 ### 2. 毛利率与成本结构变化 - **毛利率**：2026年上半年毛利率为32.2%，同比下降5.1个百分点，环比2025年下半年上升0.5个百分点。 - **成本构成**：原材料成本占比提升4.6个百分点至51.9%，人工成本占比提升0.6个百分点至7.8%。毛利率提升主要得益于规模效应及运营效率提升，抵消了部分产品政策变化带来的负面影响。 - **费用率**：整体费用率下降，分销及销售开支同比下降21.0%，费用率下降2.8个百分点至5.4%；行政开支同比增长1.8%，但费用率下降1.5个百分点至8.6%。 ### 3. 利润与经调整利润表现 - **税前利润**：同比增长24.9%，主要得益于费用效率改善及其他收益转为净收益。 - **雾化医疗业务**：期内亏损扩大43.3%至1.32亿元，对经调整利润增长造成拖累。 - **经调整利润**：同比增长2.6%至7.57亿元，剔除医疗业务亏损后增长7.1%至8.89亿元。 ## 关键信息 ### 全年经营展望 公司对全年经营判断更为乐观，维持收入及利润健康增长目标。HNB业务全年收入预估约为20亿元，有望成为未来三年的核心增长点。 ### 业务发展重点 - **电子雾化业务**：仍是未来一年收入和利润的主要来源。 - **HNB业务**：已进入多客户、多产品及多技术平台的商业化阶段，预计将在第三季度推出新客户产品，进一步提升市场份额。 - **雾化医疗业务**：将通过融资及项目里程碑推进，降低对集团利润和现金流的影响。 ## 结论 思摩尔国际作为全球雾化科技行业龙头，在研发、制造、合规及客户资源等方面具备显著优势。当前美国和欧洲市场政策逐步明朗，有利于具备技术、产能及合规能力的头部企业提升市场份额。HNB业务增长潜力逐步显现，有望成为公司第二增长曲线，推动整体收入和利润增长提速。鉴于行业政策环境改善及新业务放量前景，建议保持关注。 ## 免责条款摘要 - 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其准确性。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行评估风险。 - 报告观点可能随市场变化而调整，不承担因使用报告内容而产生的任何责任。 - 报告版权属国元证券经纪（香港）所有，未经许可不得转发或引用。