20180723-天风证券-供销大集-000564.SZ-乡村振兴龙头_依托供销总社_打造行业大生态__25页_3mb

供销大集（000564）总结

公司介绍

供销大集原为百货商业巨擘，17年更名后转型为城乡商品流通综合服务运营商，依托供销总社资源，整合线上线下渠道，构建O2O商品流通平台。公司通过四次并购重组，逐步建立商品流通生态闭环：

1. Step1：与海航商业合作，发行股票收购海南供销大集100%股权，重组后供销总社持股17.71%，海航商业持股33.22%。
2. Step2：入股掌合天下，实现控股，掌合天下覆盖全国27个省市，拥有61.08万家超市会员，2017年GMV达800亿。
3. Step3：收购顺客隆，增强线下存量业务，拓展珠三角区域。
4. Step4：收购远成物流和海航货运，构建海陆空一体化物流网络，提升物流效率。

截至2017年，公司已签约16万家线下门店，落地3.9万家，线上会员注册达106万，占全国市场规模的1/6。

行业发展趋势

政策红利推动农村电商发展

国家政策持续支持农村电商发展，包括精准扶贫与乡村振兴，推动特色农产品网上营销，完善农村电商生态。农村电商网络零售额从2014年的6.21%增长至2017年的17.3%，农村消费性支出增速高于城镇。

农村渠道整合重要性凸显

快消品B2B市场集中度较低，目前占整体市场约5%。随着电商向农村渗透，未来农村渠道整合空间巨大。公司依托掌合天下和酷铺门店，整合供销总社资源，实现渠道下沉。

空间测算

快消品B2B市场潜力巨大

预计2018年将有267万小店使用B2B订货平台，B2B平台占比将提升至50%。公司目前签约16万家门店，仅占市场总量的约1/10，整合空间较大。

供应链配套服务带来盈利增长

公司通过供应链金融、云仓、物流等配套服务提升盈利空间。2017年已建云仓42个，覆盖20万m²，预计未来三年将建设400余个云仓，辐射全国1000座重要城市。供应链金融市场规模预计达27万亿元，公司大集金服已积累12.6万会员，交易额近6.29亿元。

中国集模式助力高附加值商品销售

中国集计划未来5年在20余省市投资运营100个，已运营13个，带来约7亿元利润。预计未来规模扩大至现在的10倍，形成盈利增长点。

盈利预测与估值分析

财务表现

2017年公司实现营业收入277.90亿元，同比增长91.52%；归母净利14.15亿元，同比增长99.7%。2018/19年预计归母净利分别为25.4亿和30.8亿，EPS分别为0.37元/股和0.45元/股。

估值分析

公司当前股价4.72元，对应PE为13倍。参考同类型可比公司（王府井、天虹股份、重庆百货）的PE，我们给予公司2018年17倍PE，对应目标价6.23元，市值约431.08亿元。

风险提示

• 政策实施受到影响；
• 消费流量增速放缓；
• 股票质押率较高；
• 并购可能暂停、终止或取消；
• 并购后整合不达预期。

核心内容总结

• 公司转型：从百货商业转型为城乡商品流通综合服务运营商，整合线上线下资源。
• 产业布局：通过并购重组，建立O2O商品流通平台，完善物流体系。
• 政策支持：国家政策推动农村电商发展，供销总社资源带来渠道优势。
• 市场空间：快消品B2B市场潜力大，农村电商渗透率提升，渠道整合空间广阔。
• 盈利预测：2018/19年归母净利预计25.4亿/30.8亿，EPS 0.37/0.45元，PE 13/11倍。
• 估值分析：参考行业平均PE，给予公司“买入”评级。